连续两日跳水，A股背后有何利空？

今天A股继续大跌，上证指数即将跌到3300点。连续两天大跌，A股背后究竟有什么利空？

我们紧急采访了基金经理王乐乐博士，以下是他的答复。

嘉宾介绍

王乐乐，富国基金量化投资部ETF投资总监，博士。现任军工龙头ETF、科技50ETF、消费50ETF等产品的基金经理，在产品布局与时点把握上拥有丰富经验。

问：A股为何频频跳水？

我们监控的指标中，“扩散指数”能较好的反应A股热度。从历史来看，当“扩散指标”处于历史高位时，A股往往有下行风险，而当“扩散指标”处于历史低位时，大盘往往表现为“底部震荡”。

从下图可以看出，当前A股的扩散指标处于高位回调阶段（图中散点图），根据历史的情况，这往往意味着A股有震荡回调的风险。再加上外围美国大选等风险因素，带来了这两天A股的加速下跌。

但是从大格局来看，驱动这一次股市上涨的大逻辑是流动性的放松，放眼全球，流动性还属于宽松阶段，因此从长期来看，A股还是有上涨的机会。

图：A股扩散指标

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数据来源：wind，截至2020-8-26

问：传说中的牛市是否已经结束？

全球股市上涨的“牛鼻子”是全球流动性宽松，目前这个格局并没有出现大的变化。这个可以由下图数据进行佐证：美联储和欧洲主要国家的利率，还是处于低位，并没有发生本质的变化，所以我们认为股市上涨的大格局大概率并不会在短期改变。

数据来源：wind，截至2020-8-25

其次，从宏观经济结构上看，A股的估值走势和工业企业利润走势高度相关，而工业企业利润与商品价格走势高度相关。下图中，显示商品价格走势仍有上涨空间、即工业企业利润仍有上涨趋势，因此反推出来，未来A股估值的上涨空间仍在。

数据来源：wind，截至2020-8-25

问：在当前市场，有哪些标的是值得投资的？

❖ 首先，我们认为当前银行板块的估值较低、性价比突出，在市场回调时期，是值得布局的。根据之前的分析，我们认为经济趋势向好、工业企业利润大概率向上。而银行板块和工业企业利润是正相关的，即它是顺周期的板块，在经济修复后，银行板块是受益的。

❖ 其次，资本市场涨跌是资金追逐的结果，当前机构虽然抱团科技和大白马，但随着银行板块盈利的抬升，机构或会开始慢慢关注。

数据来源：wind；截止日期2020年8月

问：为什么说军工行情可能才刚刚开始？

从下图可以看到，军工板块的历史走势和创业板相似度较高，2015年以来，军工板块出现了杀估值，杀盈利的阶段，直到2018年，军工板块才开始相对大盘企稳。近期，军工才刚刚开始不跑输大盘，但相对行情还是处于历史底部，因此我们认为军工板块可能还有上涨空间。

图：军工板块的表现与市场表现

数据来源：wind，截至2020-8-25

问：军工板块上涨的持续性如何？

关注军工板块上涨的持续性，首先要关注其资金情况。军工板块的资金情况，大家除了可以关注量价之外，还可以通过军工指数的换手率进行分析。军工的换手率从2019年底到现在逐步抬升，说明有一些“聪明钱”已经开始悄悄的布局了；

图：军工板块换手率

数据来源：wind，截至2020-8-6

另一方面，军工的走势和机构持有军工板块的仓位走势是高度一致的，当前机构对军工板块的配置还处于历史底部，意味着潜在的增量资金仍旧较高。最近军工上涨，已经说明有增量资金在进场。一般来说，这种行情会持续一到两年，所以对于军工板块的配置或许才刚刚开始，军工龙头具有一定的配置价值。

数据来源：wind，截至2020-8-6

看好军工和银行板块的投资者，可以关注军工龙头ETF(512710)和富国银行ETF(515280)

市场有风险，投资需谨慎。

级掌柜有话说：只谈干货，不谈风月