常熟汽饰（603035）
证券研究报告 2020 年 04 月 28 日
投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.77 元 目标价格 21.4 元
基本数据
A 股总股本(百万股) 280.00 流通A股股本(百万股) 280.00 A 股总市值(百万元) 3,015.60 流通A股市值(百万元) 3,015.60 每股净资产(元) 9.33 资产负债率(%) 55.80 一年内最高/最低(元) 18.00/7.81
作者
邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 陆嘉敏 联系人 lujiamin@tfzq.com
资料来源：贝格数据
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2020-01-14
股价走势
疫情短期冲击，特斯拉等电动智能客户持续开拓
事件：公司发布 2019 年年报及 2020 年一季报。2019 年公司实现营收 18.2 亿元，同比增长 24.6%；归母净利润 2.6 亿元，同比下降 22.2%。2020Q1 实现营收4.1亿元，同比增长39.3%；归母净利润0.01亿元，同比下降95.8%。
点评：
19 年收入表现优于行业，基数效应致净利润下滑。2019 年国内乘用车销 量下滑 9.6%，公司收入同比增长 24.6%，增速大幅优于行业，主要原因： （1）天津安通林并表增厚业绩（贡献收入约 2.4 亿元）；（2）公司产品配 套车型以中高端品牌为主，受益豪华车市场高景气度（2019 年奥迪、宝马、 奔驰等十大豪华品牌汽车在华销量合计超过 290 万辆，同比增速超过 6%）。 2019 年公司归母净利润下滑 22.2%，主要是由于 2018 年公司提高了对一 汽富晟的持股比例，带来一次性投资收益约 1.75 亿元，使得 2018 年归母 净利润基数较高。
疫情冲击 Q1 业绩，静待 Q2 开始逐季恢复。20Q1 公司收入 4.1 亿元，同 比增长 39.3%（扣除天津安通林并表影响后，预计同比基本持平）；归母净 利润大幅下滑 95.8%，主要是由于：（1）受国内疫情以及天津新工厂投产 等因素影响，毛利率同比下滑 3.2 个百分点；（2）合资平台业绩波动，对 联营及合营企业投资收益同比减少约 2000 万元；（3）可转债等因素造成财 务费用同比增加约 1500 万元。截止 4 月下旬，国内疫情已基本得到控制， 随下游乘用车需求逐步回暖，公司新工厂产能爬坡，预计 Q2 起公司毛利 率将逐季改善，业绩增速有望回升。
切入特斯拉等新能源及无人驾驶产业链，中长期成长空间打开。2019 年以 来，公司加大力度拓展新能源和无人驾驶客户，截止目前已取得特斯拉上 海工厂 Model Y、奔驰 EQB 系列、华晨宝马 3 系电动版、北美 ZOOX 无人 驾驶的轻量化项目以及北汽新能源 ARCFOX 仪表板和门板、理想汽车门板 等项目；同时，参股公司获得了戴姆勒商用车门板、大众 MEB 系列门板、 广汽蔚来、蔚来 ES6 等客户仪表板和立柱等项目。新获取的各类优质项目 将为公司中长期发展奠定良好基础。
投资建议：短期来看，随国内疫情逐步好转，公司下游核心客户一汽大众、 BBA 等龙头车企销量逐步回暖，叠加公司高资本开支期结束，成本端逐步 改善，有望开启 ROE 反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展， 切入特斯拉、大众 MEB 等新能源及无人驾驶汽车产业链，中长期成长空间 广阔。受疫情影响，我们下调公司 2020 年至 2021 年归母净利润预测至 3.0、 3.9 亿元（前值为 3.6、4.6 亿元），对应 EPS 分别为 1.07 和 1.40 元，对应 PE 分别为 10.1 倍和 7.7 倍。下调 6 个月目标价至 21.4 元（对应 2020 年 PE 为 20 倍），维持“买入”评级。
风险提示：国内车市回暖不及预期，公司新项目、新产能落地不及预期。
财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,463.87 1,824.33 2,257.94 2,794.61 3,842.18 增长率(%) 9.29 24.62 23.77 23.77 37.49 EBITDA(百万元) 592.56 571.58 463.48 561.78 718.42 净利润(百万元) 340.08 264.52 299.84 392.18 538.16 增长率(%) 49.43 (22.22) 13.35 30.80 37.22 EPS(元/股) 1.21 0.94 1.07 1.40 1.92 市盈率(P/E) 8.87 11.40 10.06 7.69 5.60 市净率(P/B) 1.20 1.04 1.03 0.93 0.81 市销率(P/S) 2.06 1.65 1.34 1.08 0.78 EV/EBITDA 6.51 7.73 11.50 5.69 5.77
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