汇率与A股

​第五节 汇率与A股——全球棋局勾勒A股运行图

汇率亦称“外汇行市或汇价”，是国际贸易中最重要的调节杠杆。汇率是一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。

一般来说，本币汇率下降，即本币兑外币的比值贬低，能起到促进出口、抑制进口的作用；若本币汇率上升，即本币兑外币的比值上升，则有利于进口，不利于出口。

从进口消费品和原材料来看，汇率的下降会引起进口商品在国内的价格上涨。至于它对物价总指数影响的程度则取决于进口商品和原材料在国民生产总值中所占的比重。反之，本币升值，其他条件不变，进口商品的价格有可能降低，从而可以抑制物价总水平。

短期资本流动常常受到汇率的较大影响。当存在本币兑外贬值的趋势时，本国投资者和外国投资者就不愿意持有以本币计值的各种金融资产，而会将其转兑成外汇，发生资本外流现象。同时，由于纷纷转兑外汇，加剧外汇供求紧张，会促使本币汇率进一步下跌。反之，当存在本币兑外币升值的趋势时，本国投资者和外国投资者就力求持有以本币计值的各种金融资产，从而引发资本内流。同时，由于外汇纷纷转兑本币，外汇供过于求，会促使本币汇率进一步上升。

2001年12月11日我国正式成为世贸组织成员后，对外开放程度不断提高，从而进一步加深了我国与世界其他国家的经济往来。欧盟连续数年成为我国第一大贸易伙伴，而我国也成为欧盟第一大贸易国。同样，美国与我国的关系也非常紧密，为我国第二大贸易伙伴国，加上美元指数对全球影响力巨大，所以无论对欧元还是美元我们都可加以关注，从而确定全球经济环境以及投资者信心的变化。

根据海关统计，2013年第一季度，我国外贸进出口总值达6.12万亿人民币（折合9746.7亿美元），扣除汇率因素后同比增长13.4%。其中出口3.2万亿人民币（折合5088.7亿美元），增长18.4%；进口2.9万亿人民币（折合4658亿美元），增长8.4%；贸易顺差2705亿人民币（折合430.7亿美元），而上年同期我国贸易顺差仅为2.1亿美元。

第一季度，中欧双边贸易总值1244.1亿美元，下降1.9%，占我国外贸总值的12.8%。中美双边贸易总值1182.4亿美元，增长10.8%，占我国外贸总值的12.1%。

（一）欧元与A股

欧元兑美元走强，意味着美元走跌，大宗商品的价格走好，而且市场的流动性比较强，市场风险偏好也比较高，所以支持欧元兑美元走强的因素，同样是支撑A股市场走好的因素。相反，欧元兑美元走弱，笔者认为其中很主要的原因就是出现一些风险事件，比如说出现一些市场的风险偏好回落的事件，而这些事件对股票市场的影响也是负面的。通过这样的观察可以发现欧元与国内股市背后的影响因素是趋同的，这是导致两者走势非常一致的最重要的原因。

外汇市场毕竟是全球最大的市场，而且是流通性较好，同时也是可操纵性最差的市场，它的市场走向更能代表市场真实的意图和想法。

2001年12月我国刚刚加入世贸组织时，由于多数行业并未立刻开放，因此上证指数与欧元走势在之后的很长一段时间内都是呈现反向相关的，但自2005年二者同步见底后，便出现非常紧密的正相关关系，并且随后二者的高点也基本同步出现。在2005年底部位置出现的时候，上证指数领先欧元指数13周，见顶时间同样是上证指数领先约18周。可见将这两者作为相互观察的指标还是很有必要的。

在欧元指数2008年见顶之前，上证指数一直处在领先地位。而自此之后从2008年见底一直到现在，二者基本都呈现同步运行的状态。从图4-21中能够清楚地看到两者都是同时见顶或见底。对于A股市场的投资者来讲，如果在上证指数出现顶部或底部的时候，没有办法做出最终的决定，就可以参照欧元指数这一指标来验证自己的判断。

图4-21 欧元指数与上证指数同步走势

如图4-22所示，通过对2010年底部位置的观察，2010年6月欧元指数在一波暴跌后见底，随后7月上证指数见底，欧元指数领先3周时间；下一次出现在2012年7月见底，比上证指数12月见底的走势足足领先了18周；而更为精确的是，在欧元指数一波回踩后低点重新启动的时间领先上证指数12月4日的低点达2周时间。从中可以发现，欧元指数目前更多具有领先指标的作用，且两者涨跌时间也非常接近，这能够更好地帮助我们对股市进行方向性的判断，从而做好仓位的调配。

图4-22 欧元指数与上证指数走势的同步性

（二）澳元与A股

澳元和商品价格，更确切地说，与黄金价格有非常强的相关性，这种相关性源自澳大利亚是世界上第三大黄金生产国。另外，澳大利亚拥有极其丰富的矿产资源，矿产品出口每年可以占到年出口总额的接近40%。

2013年3月，澳大利亚对华贸易总额101.17亿澳元（合105.48亿美元），同比增长10.56%。对华出口74.02亿澳元（77.17亿美元），同比增长22.79%，占其货物贸易出口总额的34.6%，其中对华出口铁矿石环比增长35%，半软煤增长55%。1—3月对华出口200.15亿澳元（207.52亿美元），同比增长20.15%，占其货物贸易出口总额的31.7%。

从这组贸易总额数据中可以非常清晰地作出判断，澳大利亚的经济对我国有很大的依附，我国经济发展的好坏，将直接影响澳大利亚经济，并且对澳元产生直接影响。可以说澳元可以作为我国经济发展的晴雨表，自然澳元指数与上证指数之间就存在着极强的正相关关系。

如图4-23所示，和第一次见顶时间相比，澳元指数见顶是在2009年6月，而上证指数同年8月见顶，澳元领先8周时间；2010年5月澳元指数见底，上证指数7月见底，澳元指数领先6周时间；在2012年初的一次顶部回落过程中，澳元指数又一次扮演了领先者的角色，先于上证指数5周时间。

图4-23 澳元指数与上证指数对比走势

这主要是因为我国对矿产资源的需求一旦降低，就会很快对澳洲企业造成影响，从而影响到澳元走势，而国内企业在需求降低、开工不足后，对经济的影响会有一定的滞后性，反应在澳元汇率与上证指数的关系上来，就形成了澳元指数领先的局面。

（三）美国10年期国债指数与A股

之所以拿美国10年期国债指数与上证指数进行对比，不仅因为美国是我国第二大贸易伙伴国，更是因为美国作为全球经济霸主，其国债指数的最直观表现就是全球资本市场投资者情绪的变化。

当投资者风险偏好情绪激增时，会将资金大量投向风险市场，以获取更多利润。但当经济下滑，市场环境转弱，资本市场风险加剧之后，投资者会由风险偏好转为厌恶风险情绪，自然无论商品市场还是股票市场的表现都会下落，而资金也会寻找避风港，此时无论美元还是美国国债就都成了大家眼中的优质商品。

当然美国10年期国债指数的涨跌幅度，一方面受资金的流动性影响，另一方面，也是更为主要的，它是由美国政府来主导的，当财政赤字大幅增长之后，美国政府不会无动于衷，自然会努力增加财政收入。比如2012年奥巴马为了赢得大选连任，必须努力让美国经济看上去更好一些，至少是在复苏当中。由于货币刺激已经不起作用，实体经济确实也没有大幅度改善，因此就要想办法从全球角度考虑回流美元，这样一来资金就会撤离其他市场，转而投向美国，形成一定程度上的“繁荣”景象。

图4-24 上证指数与美国10年期国债指数对比走势

由于美元大量回流，就会使得资金寻找落地方向，而美国国债就成了最为稳妥且安全系数较高的选择。这样一来对于全球其他资本市场来讲就构成了资金撤离的压力，从而会出现一种反向相关的关系。比如与上证指数对比可以发现，在2011年4月，美国国债指数见底并且形成了W双底形态，而此时上证指数则处在高位，随后二者出现了完全相反的走势。2012年6月后美国10年期国债指数高位持续运行达12个月，伴随出现的则是上证指数开始一路下探寻底。直到2013年4月底，美国10年期国债指数出现高位连续三周回落。投资者情绪产生影响，而与之相反走势的上证指数也在4月底出现回调低点，随即5月迎来反弹。这两者反向相关的关系非常明显，为我们对市场方向进行判断提供了明确的条件支持。

（四）美元指数与A股

美元指数（USDX）是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。

假如美元指数上涨，说明美元与其他货币的比价在上涨，也就是说美元升值；由于国际上主要的商品都是以美元计价的，所以，所对应的商品价格就应该下跌的。

美元指数与A股走势的关系表现为：首先，A股与美元指数在80%的时间段内都表现为负相关。美元指数下跌A股上涨，美元指数上涨则A股下跌。其次，美元走势是A股走势的先行指标。如图4-25所示，当美元指数见顶后中国股市才会见底反弹，美元指数在2010年6月7日见顶，随后上证指数在7月2日见底；当美元指数见底后中国股市才会见顶，美元指数在2010年11月3日见底，随后上证指数在11月11日见顶；2012年5月1日美元指数出现调整低点，随后上证指数在5月4日见顶回落。根据二者之间的关系，我们可以提前预知国内大盘的动向。

图4-25 美元指数与上证指数对比走势

从对比图4-25中能够清楚地看到美元指数与上证指数间的关系，二者运行方向完全相反，并且每一次顶部和底部的出现时间都非常接近，通过长时间的观察，我们就能够从中找到更多的判断市场的灵感。