冯柳是当代中国投资领域的思想大师,正值当打之年,类似上世纪七八十年代的巴菲特,也许40年后冯柳会成为世界级的大师。
1970年,伯克希尔股东会只有6名股东参加,1980年有13人参加,1986年有300多人参加,到了1994年有3000多人参加,到了近几年已经超过5万人。
公众总是对功成名就、上了年纪已经严重退化的大师充满了兴趣,对于当打之年的年轻人缺乏辨识能力。
我们应该去研究90岁的巴菲特,还是四五十岁的冯柳?(具体年龄没查到)
研究巴菲特40年前的案例,就像读历史书一样,很难有切身的感受。我认为研究冯柳的价值更大,因为我们跟他同台竞技,我们所遇到的问题、感受到的困惑,跟他是一样的。
最近又有一篇关于冯柳的长篇访谈,这里做一些学习笔记。斜体部分是原文,正常字体是我的笔记,有比较大的个人臆测倾向,请谨慎辨别。
文章最后附有我的总结。
1 通常机构的做法是研究员向基金经理推荐公司,我这样做了一段时间,效果不太理想。因为一般研究员注意到一个票总是有原因的,这个原因可能会导致价格被部分体现,而到他敢于或急于推荐可能又会经历一个被再坚定的过程,这些都可能使得机会被很大程度体现。
比如吉利汽车,2016年初是黄金机会,但是关注的人很少,大部分人到2017年才关注到,此时价格已经到了10块以上,研究员开始疯狂推荐,到17年底涨到了28块。
但现如今只有12块,17年到现在成交量为380亿股,大概四五千亿港币的成交额,17年之后买入的资金绝大多数都是赔的。
研究员推荐的机制,决定了研究员总是在中高位才开始强烈推荐,已经丧失了投资价值。
2 我总是去想这个世界应该怎样,有什么特征,在什么情况下机会可能出现,我崇尚先验逻辑、喜欢“闭门造车”。股市无常,如果是后验逻辑就很容易被牵引反复,会陷入幻像与错觉中去。
什么是先验逻辑?先总结出一套普世的、整体的理论体系,再把这套理论体系套用到具体事务上。
什么是后验逻辑?根据已有的具体事务,总结出一些具体规律,再把具体规律套用到具体事务上。
先验逻辑能跨越时代、跨越国家、跨越文化,是一个宏大包容的体系,能适应各种情况;后验逻辑仅仅是一些暂时的、具体的规律。
量化投资就是典型的后验逻辑,根据过往的数据库反复计算、调试,得出一个最佳参数,但是拿这个参数去进行投资,去预测未来,大多收益很差。
如果根据后验逻辑,大概率在07年认为大蓝筹最值得投资,15年的时候认为创业板最值得投资,18上半年的时候认为医药股最值得投资。
3 股市有很多阶段性认识造成的幻像,一旦有意外发生,就容易被改变。想要不被市场和信息牵引,最重要的是回到自己内心,回到逻辑和常识里去。我很重视自己内心的感受,不那么在意事实,因为事实是需要证据的,它容易被改变。
我也不在乎结果。一个正确的逻辑,可以有不正确的结果,善缘恶果很正常,但还是要秉持善去对待这个世界。
比如根据ROE、毛利率净利率、分红率、行业竞争格局、管理层水平,发现格力电器和贵州茅台非常优秀,这就是尊重逻辑和常识。
比如根据格力电器和贵州茅台过往十几年的优秀表现,认为他们未来大概率还会有同样的表现,所谓强者恒强,这就是尊重事实。
这两种方式在某些时候会有很大的偏差。比如根据逻辑和常识可以预判,乐视网活不下去,但在15年的时候,乐视如日中天,各种产品的销量很大,利润增长很好,逻辑、常识和事实发生了偏差。
逻辑是自己总结的(按冯柳的原话—闭门造车),事实是客观存在的。冯柳非常注重自己总结的逻辑和普遍认可的常识,不在意当时当下的事实,不被市场和信息牵引。这是他很独立的一面。
4 从逻辑上来说我这个体系(弱者体系)不应有超额收益,因为我强调的是防御而不是进取,所以从长期来看我也许不会有特别大的不可逆损失,但不一定有持续的超额收益。我总是假定自己一定会犯错,假定自己无法把握最好的那一类机遇,所以我放弃了做优等生,只想保全自己活下来而已。如果说有的时候会有超额收益产生,那可能只是阶段性的偶然,恰好碰到了这个市场上的聪明人在犯错,要知道市场的波动很大、得失很大,所谓利令智昏、利欲熏心,在大得失面前,聪明人也可能会丧失心智。就像生活中有一些很肤浅的骗局能够成功,被欺骗者事后往往会自责悔恨,想不明白当时怎会如此愚蠢,因为有东西牵引住了他,令其迷失了心性。
这一段的信息量非常大。
冯柳的弱者体系,是说他对企业的研究深度不够,信息获取不足。而那些专对某个行业进行深度研究的(比如医药、专业性非常强),或者行业内人士,有先人一步的信息来源,这些人被冯柳称为强者。
冯柳认为自己是弱者,所以不会主动出击,不敢在混沌的时候果断给出结论。大体来看,这种方式比较保守,偏防御,很少犯大错。
但是阶段性的,那些强者或者聪明人,利欲熏心,在大得失前丧失了心智,给出严重的错误定价,会让冯柳这个保持平常心、相信常识的弱者,捕捉到机会,获取超额收益。
冯柳认为,超额收益有两种:一种是研究深度特别深,或者有先人一步的信息来源,这种人占据了主动,能获取一种超额收益;另外一种是,研究深度不足,也没有信息来源,但善于“守拙”,等待聪明人犯大错的时候,一击制胜,获取超额收益。
冯柳是后者。
5 所以我会找风险点,找大得失的所在,找能够把聪明人吓傻的时候。我不要求自己很高明,因为要做高明的判断太难了,我只是尽量让自己不被得失牵引,做个局外的旁观者。
一个公司再好,如果没有风险点、担忧点,我都很少去介入。我希望去承担风险和不确定性,我没有能力挣智力跟水平的钱,但我愿意承担风险,聪明人太多,愿意承担风险的人不多。
当然,承担风险的前提是风险被充分暴露与定价,我愿意去承担现实风险,但会回避理论风险。当风险已成为现实,大家都在担忧的时候,我会去积极承担它,理论风险是在逻辑上、理论上有这种可能性,但大家认为它暂时不会发生。
关于高明和智慧,冯柳认为强者都很高明,而自己要有智慧(他比较低调,没有直接说出来,但透露出来的就是这个意思)。
如何保持智慧?不牵涉其中,做一个局外的旁观者,所谓“旁观者清”。
如何跟聪明人在博弈中取胜?聪明人太多,愿意承担风险的不多,冯柳愿意承担风险。
那所有的风险都可以承担吗?不是的。已经被充分暴露与定价的风险可以承担;理论上有可能、但大家暂时不担心的风险,冯柳不愿意承担。
举个例子,分众传媒,经济下滑的风险、竞争恶化的风险、爆发式扩张的风险,三大类风险似乎已经被充分暴露了,但定价呢?好像又没有充分反应出风险,还不够便宜。
贵州茅台,白酒的消费税会提高吗?白酒的价格与基建、ppi高度相关,ppi已经牛了好几年,未来会持续下滑吗?理论上有这种可能,但大家都不太担心,这种风险就是冯柳不愿意承担的。
6 我认为市场永远是对的,当它错的时候,那就不是市场。什么是市场?我跟你两个人的交易是市场吗?不是,真正的市场是多元的,很多参与主体在里面交换,这才是市场。当市场被一个观点所主宰,大部分人都从一个角度考虑问题的时候,市场就丧失了其多样性,那就不是真正的市场。
当市场是多元构成的时候它是不可测的,而当其主要矛盾减少到足以被认知的时候,它就变得容易判断和确定,这个时候它就不是一个稳定状态了。所以我会在它很容易判断的状态下去思考逆向的可能性,因为这往往是不可持续的。
冯柳说,市场永远是对的。
一个多元化的市场,里边有各种观点,这些观点有可能完全相反,也有可能是切入角度不同。正是因为观点非常多元化,每个观点才都是正确的。
比如,有人认为应该投资高分红,有人认为应该投资高成长,有人认为应该投资确定性,有人认为应该投资垄断。这些观点都是正确的。但如果某一天,市场上几乎所有人都认为,应该投资高成长,或者应该投资确定性,所有人的观点都一致了,那市场反倒就错了。
冯柳真正的意思是:多元化的市场里,每个观点都是正确的;统一观点、完全同质化的市场才是错误的,这种状态不可持续。
这里引申个思考,当下都在喊“核心资产”,这个观点越来越统一,市场越来越同质化,是否接近错误了呢?
7 我喜欢去找共识,什么叫共识?一只股票为什么会波动?研究半天才找到理由的是争议性的而非共识性的,你到软件上和论坛上扫一眼,五分钟就知道理由的才是共识性的。所以,越不花时间的研究越高效,我很少做深度研究,因为你要花这么多功夫才能理解的东西,一定不是共识,结果你可能付出很多,还没有收获。
(如何获取市场共识?)就看普通论坛,门槛越低越好,门槛越低,证明这个故事传播越广,这叫简单呈现。
当然,找到共识,也不见得值得参与,共识有可能是对的也可能是错的,我们还需要找到常识,常识是不需要论证的。我会在共识跟常识不一致的时候做逆向,共识跟常识一致时做顺向,找到共识依靠常识,在可被改变的共识上做逆向,在不可被改变的共识上做顺向。
关于共识和常识。
如果市场没有就某个观点取得共识,分歧很大,这个时候对冯柳来说是没有参与价值的,因为冯柳是弱者,无法分辨争议双方谁正确。
如果市场取得了共识,对冯柳就有价值了。冯柳可以通过对比共识和常识(常识是不需要判断的),来决定操作方向。
比如15年的时候,市场有个共识:搞基本面投资,就输在了起跑线。这个共识明显与常识相违背,此时就应该搞基本面投资。
但什么叫共识?冯柳认为应该去低门槛的普通论坛寻找共识,那里的共识才是真正的草根共识。
8 有的风险单独看可能很难被论证,但从大数角度却可以被化解。就像夫妻吵架,吵得天翻地覆,所有人都忧心忡忡,觉得不可能过下去了,但大部分情况下吵完了就能好,这是一个常识。我不会去纠结,他们这次会不会离婚,我看中的是一个整体,不纠结于单次的对错。
常见的风险:空调市场见顶、房地产见顶、汽车市场见顶,这些都很难从反面论证,但长期来看,基本都不是大问题,属于每次行业下滑,都会被搬出来的风险。
9 2015年11月底,我决定到更悲观的港股里寻找机会。那时候,大家认为港股已被边缘化,我判断这是一个可以被改变的共识。
到去年下半年,我判断A股比港股更清晰更为共识所支配,所以又大力度回流A股。
16年初,市场有个简单清晰的共识,港股已经被边缘化。冯柳认为这个共识与常识不符,所以去港股寻找机会。到去年下半年,冯柳认为A股比港股的共识更强,所以又回到A股寻找机会。A股的具体什么共识他没说出来,我猜是“核心资产”?
10 共识只是我们研究企业的抓手,而不是与之较真的操作点。关键是判断共识能否被改变,在不可被改变的地方只能做顺向,在可被改变的地方才可以逆向。以某几个局部的点出发去对抗一个无法被证伪的长期共识,死去活来地深陷泥潭不得不认错低头。所以,如果确定性的共识是在较长维度下得出的,我们一定要加入并顺从于它,万不可与其对抗。
前边说,共识与常识相反时,可以逆向投资。这里又补充一句,如果共识是较长时间里得出的,共识接受住了长期的考验,就不能逆向。
这是一种很奇妙的现象,共识长期与常识相违背,但共识还是共识,常识还是常识,谁也改变不了谁。
最近雪球大V价值@风险都快疯了,他就是碰到了这种问题,与长期共识对抗。
11 2018年下半年开始加速回流,到2019年1月份超过港股比重,之前我的数据模型初筛在A股选出的股票很少,2018年开始逐季增多,到10月份,选出了1700只股票。当时被我的助理非议,说这还叫选股,你干脆把整个市场都列出来让我们研究吧,现在回头来看,整个市场的选出其实是一种更强烈的选出。
这大概是说,2400点的上证指数,7000点的深证指数,1200点的创业板指是五星级投资机会。
12 想找到一个更好的时点,其实是一种贪婪。经常有人来问我,怎么择时,我说最好的择时就是不择时,只要是我能接受的价格就可以。这样会减少大量的焦虑和纠结,也不会给未来留下工作量。
很多股票我买了都会跌、卖了还会涨,但我不纠结,因为我把自己从难题里解放出来,不给未来积累矛盾和工作。当下就立刻解决,不想要的票就立刻卖,不去等反弹或更好的卖点,即便这样会吃点亏,但会在其它方面补偿你,让你始终保持一个很轻松的心力状态,不让自己陷入看不见的麻烦中去。
选择价位,而不是选择买点。这样可以保持心理上的轻松,避免焦虑,进而避免犯大错。心态轻松很重要。
13 我的体系是一个赔率优先体系,不是概率优先,概率优先体系是集中投资,比如深度研究就是概率优先,强调能力圈,要看到未来五年、十年。赔率优先不在意单只股票做对做错,只在意是否遵循了自己的系统。
当然我有时也会很集中,因为在开始买的时候,可能只是框架分析,但在持有的过程中,可能会慢慢了解,变成了深度研究。这个时候如果出现概率赔率统一的情况我就加仓集中,但因为是个容错体系,总假定自己一定会错,所以内心是有分散倾向的。
赔率优先,分散投资。
根据自己的投资模型,找一堆潜在的翻倍到数倍股,其中部分成功,部分中庸,部分失败,失败的因为本身买点很低,也亏不到哪去,靠成功的部分把整体收益拉上去。另外在成功的股票逐渐变得清晰的时候,可以卖掉一些模糊的股票去加仓,转变为集中投资,可以进一步提高收益率。
但为了容错考虑,大体上还是倾向于分散。
冯柳是赔率优先,而不是概率优先。目前A股市场最看重的就是概率和确定性,给予确定性股票很高的溢价,给予确定性较低的股票很大的折价,导致这些股票的赔率很高,所以冯柳回到A股,追求赔率。
14 就是内心认为交易对手是正确的,对方认为它不好,我也同意,我只是去期待变化,只是因为其风险暴露了,可以不被伤害的去等待改变,这就是弱者体系。
强者体系是你说差,但我认为好,你觉得贵但我觉得便宜,这才是真正的逆向,针锋相对的观点交换,有主见做大分歧。而弱者体系在大是大非的分歧面前,是要回避的,只能是寻找达成共识以后的改变契机而已。
强者主动判断。弱者接受强者的判断,只是在风险暴露后,被动的等待改变、等待契机。
15 我十几年前的MSN签名上是“好的公司比好的价格更重要”,当时还在论坛上论证过以很夸张的高估值买入高成长公司之后,再以很夸张的低估值卖出,结果还能有很丰厚的回报。但后来我放弃了这个表述,因为不接地气,脱离了我们一定会犯错的现实环境,虽然从超长期投资的角度来线性推算,买得贵的确不是大问题,但一旦错了却足以彻底摧毁你的投资生涯。我们强调买的便宜并不是为了提高回报,而是为了保留修正的权利,因为优秀可以在过程中判断,伟大却只能是事后的总结,它需要机缘和一些意外因素。事后的确定在事前都是不确定的,我们只能通过进程中的不断观察来验证,这就需要一个维持和修正的过程,而过高的价格从一开始就剥夺了你修正的权利。
最近关于冯柳的持股有很大争议,核心点在于,大部分人认为他的持仓股都是些平庸公司,甚至有人认为他在利用自身名气割韭菜。
冯柳认为,人一定会犯错。买的贵大部分时候都不是大问题,但如果恰好某一次错了,就会毁掉投资生涯。
伟大的公司都是事后总结的。当下买那些便宜的普通公司,至少不会出大错,而且可以随时进行修正,大概就是骑驴找马。
16 高仓位是股票与股票之间的比较,每次调整都在上次的标准之上进行,而仓位选择需要在现金与股票之间切换,是股票与现金的比较,每次都回到了最初的原点。前者的持仓结构在优化、在迭代,可以形成一个不断自我更新、自我优化的机制,符合复利原则,后者则是单利原则。
2015年底,我刚进入港股时,买的也不全是好公司和好价格,但因为组合在不停地优化并没有受到很大的影响。去年回流A股时,刚开始的持仓结构我也不喜欢,很多股票并不是我最想要的,但我要满足回流A股以及长时间高仓位的战略,所以觉得差不多就买,之后再通过换股去优化。你们看到过去几个季度我部分披露的持仓变化比较大,就是这个原因,我的组合需要一个优化迭代和沉淀的过程。
从这里可以看出冯柳的操作模式,当他觉得某个市场或某个领域有大机会时(赔率优先),会先冲进去分散的布局一大堆股票,然后慢慢研究,迭代优化,把感觉不好的股票卖掉,换成其它的,最终把他认为优秀的公司沉淀下来。
所以很多人认为他买的公司很平庸,一定程度上他也这么认为。对于他新进的股票,要持保留态度。只有当他持有某只股票一年以上,被沉淀下来,才有比较大的研究价值。
17 有些时候看上去多其实并不多,一般市场下跌30%已经不小,你提前卖掉一半已经算是很充分的应对了,那可以回避15%的下跌。但你不是神,不可能每次都对,有70%的成功率已经非常牛了,7次做对抵掉3次做错,就是做对4次,再考虑交易成本,可能最终做对的就是3次,平均下来只能回避4个多点的下跌。而指数下跌30%的年份并不多,再平均下来,可能就只有1、2个点左右。为了减少这一点点的回撤,你要冒着牛市踏空的风险、要付出过程中的纠结和生活质量的下降,更重要的是还得冒着把注意力从个股研究转移到其它方面,而导致的投资逻辑不纯粹的风险,这实在太得不偿失了。并且这前面所有的假设都是你有70%的胜率,事实是这很难做到,就我个人来说基本都是反的,因为你只要去参与就必然会被牵引,必然会输给自己的人性。
对于冯柳这样的投资者,以基本面为核心,如果过多的顾虑大盘风险,将会导致心态紊乱,且长期来看,超额收益并不高。所以他一直高仓位操作。
当然了,有些投资者不以基本面为主,就是以市场分析为主,这种类型的投资者可以随时随地的空仓或满仓。
18 始终保持高仓位,会让你的情绪波动最小。很多人问,你为什么敢在低位买股票?我说如果你是现金买股票那肯定会不敢,但如果一直满仓只是换股,就不存在敢不敢的问题,因为你是从更恐惧的换到次恐惧的里面去,这是机制推动,不是胆识推动。不要说,有人艺高人胆大不存在这个问题,一只股票正在下跌,明天还可能继续跌,你只要是人就一定会被人性所误,但是对我来说,这只股票会跌,其他的也会跌,在哪死都是一回事,那为什么不在更心仪的上面死呢。大家恐惧的时候我一样恐惧,人性都是相通的,所以我才把自己交给机制和纪律。
大家看公开披露的信息,会说我在低点买进了某只股票,但请记住,我是始终高仓位的,所以当我在低点买进一只股票,也同样意味着在低点卖出了另一只,反过来也一样,谈不上比别人勇敢或胆怯,只是换仓而已。
对于这点我深有感受,因为我也是这么操作的。高仓位背景下的切换股票,可以尽量规避情绪波动,保持平稳心态,判断就会相对客观。
19 我2008年亏损很大,但摊到这么多年看,其实也没什么,不影响长期收益率,但如果我总是担忧它的发生,有可能其它年份就无法正常盈利了。我入市16年,用1年的亏损换取了15年的轻松从容,这很划得来,就把它当作一张入场的门票,当作良好生活方式与工作状态的成本支出,我不担忧它也不去额外预防它,来了就坦然面对,这是系统里必然要面对的一环。很多人接受不了系统性的崩溃,想尽一切办法去预防躲避,然后把正常的工作生活方式给毁了,这不值当。我觉得对那种可以重建的系统,你只需要保证自己能跟随系统重建,不加杠杆不做会被迫退出的行为,平时也不做急于求成的事情,尽量让自己处于可恢复和可重建的状态即可。
而对于那种不能被重建的系统风险,我的意见也是不逃离,因为我们就是系统中的一员,我们的命运必然和系统联系在一起,这是我们应该接受的宿命。就像地球毁灭时你一个人坐飞船离开的意义在哪里呢,有些问题不是我们应该去面对和思考的,我们得界定好自己与系统的边界在哪,不要因无能为力的方面而影响了可以有作为的那一面,这是杞人忧天。
总有某一年会出现系统性危机,如果为了躲避这个大概十年一遇的系统性危机,时时刻刻处于惊弓之鸟的状态,会损失长期收益,也会降低生活品质。
对于系统性危机,应做好一定的准备:
如果危机安然度过,要确保自己也能安然度过,不能在危机中赔光了身家;如果危机彻底爆发,自己跟随危机彻底倒下,要安然接受,因为这就是命运。
20 公开信息还是能知道的,我们只是不去挖掘而已,我喜欢不容易被信息影响投资逻辑的公司。像一家公司业绩一直不好,但估值很高,涨了五六倍始终没有业绩,它上涨的原因是大家认为它一定会成为最终赢家,而终局的市值空间又很大,当这个逻辑非常强的时候现在的业绩和信息就都不重要了,这就是不可被改变的共识。由于支持这种共识的逻辑都是框架性的、常识性的,跟中短期的信息都无关,那你在持有的过程中跟不跟公司交流调研、有没有第一手信息就都不重要了。
关于这一点,我想到了比亚迪。按照我的理解,比亚迪远远不如长城和吉利,但因为市场认为新能源最终会是大赢家,而比亚迪是新能源领域的头牌,所以愿意给比亚迪很高的市值。
对比亚迪的估值方法,是最终市值法,而不是PE或PB估值法。
共识,有时候是一种信仰。
21 把自己当别人是无我、把别人当自己是慈悲、把别人当别人是智慧、把自己当自己是自在。”
把自己当别人,就可以不被自身的需求所牵引,不会陷入得失与欲望中去,旁观自己的内心理解真正的需求和想法。
把别人当自己,就是要我们跳出自己的主观和局限,站在别人的角度想他为什么会这样做,如此可以破除自己的执念与褊狭。
把别人当别人就是要保留自己的独立性,不受外界影响,我理解你、充分的理解你,但我不跟着你走,不去追逐市场、不被变化的幻像所牵引支配。
把自己当自己,接受自己的各种不完美,放下贪念,原谅自己的错误,学会与自己和解,找到轻松和可持续的状态。当你不自在的时候,你觉得累、不轻松、容易自责,这些感受会慢慢累积,到最后,要不你的意志垮了,要不你的身体垮了,要不你周围的伙伴垮了,这些都是不自在的状态。
冯柳一直强调弱者体系,不直接对企业基本面的分歧下判断,但是他要通过观察市场的各种观点,研究市场共识,并去判断共识和常识的关系。
对于冯柳来说,更重要的不是企业(客体),而是市场本身(主体),而主体又分为自身和别人。如何才能全面理解自身和别人的观点和行为,进而做出一个正确的选择?
要超脱、要平和、要接纳。
22 我喜欢条件简单的公司,但由于高仓位的需要,有时也会持有不符合标准的公司,这是一个比较的过程,我的思考点是:哪个的假设条件更少。有可能我会从一个涨幅空间100%的股票换成一只涨幅空间只有50%的股票,只是因为它条件更少,更简单。我的重点是哪个更舒服、更令人放心。
条件简单的公司,从思维入手时准确率会更高,对于市场共识与常识的判断会更容易。
23 有情绪有煎熬是好事,它会引动你的思考,不要去对抗和控制自己的人性。你已经很不舒服了,却告诉自己,不要不舒服,要坚持,这是不对的。因为市场有无数种方式去放大它,且一定会有你无法承受的时候,所以不但不要对抗和回避,还得主动放大它,履霜坚冰至,要告诉自己,我不舒服了,肯定有哪里不对,得立刻去解决它,别等到失去理智去被动处理的时候。要利用好自己的情绪,这会让你更关注这只股票,钱在哪里,心就在哪里,所以,别人都先研究再买,我是先买再研究,就是为了让自己的心过去,把情绪代进去。觉得它好就先买,感觉不够就加,一直加到自己害怕再减,千万不要积累自己的需求,而是快速满足它,这样你才能越过自己的需求去体会,而非欲念牵引。很多人说我买卖股票很随意,我是先参与再研究,这就是我的体系。
我以前说做投资要聆听三个声音:聆听企业的声音,聆听市场的声音,聆听自己内心的声音。聆听自己内心的声音其实已经无关事实了,这个企业好不好、未来会不会涨,跟你是不是要拿住它是两码事。当你不舒服又解决不了的时候,就可以放弃它,未来哪怕会涨十倍,现在也要放弃,因为它现在都已经让你不舒服了,未来一定还会有更考验的时候。
当然,舒服不舒服跟你的了解很相关。一个人对你恶言以对肯定会不舒服,但是你知道他为什么这样,理解了,就没那么不舒服了。所以,我焦虑的时候就会不断审视检讨,到底是哪个地方让我焦虑了,什么东西让我不安,我能不能理解,如果我能理解且能合理解释,就加仓,不能理解,就剁掉,这跟事实无关,跟我内心感受和能力圈有关。
这一大段说的都是心态。其中关键的一句话,别等到失去理智才去被动处理。不要对抗和回避情绪,要立刻去解决情绪。
因为情绪一旦积累起来,会影响自身的判断,到了某个极端位置,就会出现情绪上头,操作变形,酿成重大错误。
不投资的人可能无法理解这一点,长期投资的人都会感受深刻。去年我本人就有那么几次情绪上头的时刻。
24 虽然我们规模不小,但工作量并不大,因为我不是被信息驱动的体系,我也希望我的团队成员降低对信息的依赖,大部分人的工作量都是在跟踪处理信息,如果只是跟框架和逻辑的话工作量就会小很多。
这里提到了逻辑和信息,类似前边的先验逻辑和后验逻辑。后验逻辑以信息处理为主,先验逻辑以逻辑和框架为主。
25 很多人以为我天赋很好,其实恰相反。这不是谦虚,因为我们在人群中会有个很自然的相互比较和自我认识。只是天赋越高的人,碰到的问题就会越少,那他构建的体系,很可能越不完备,越不适用于他人。诗必穷而后工,天赋低的人会碰到足够多的问题,才有可能构建更完整的体系。
芒格说,知道自己会在哪死就不去那里。所以我给自己划了很多框框,让自己尽可能躲在里面,而天赋高的人去哪都活得很好,那他给自己的各种限制自然就会少很多。
很多人犯错并不是他看不见,实在是艺高人胆大,相信自己一定能早于市场感知和行动,但世事变幻,市场总会以一种意想不到的方式和复杂来惩罚,人不可胜天,所以,天赋太高未必就是好事。
我从小到大都不是一个好学生,也从来没有要求自己要排在前面,我始终是一个很自在的人,很多人会说我不够进取。其实社会上大部分人都能接受自己的平庸,但进入股市就会改变,因为股市给了他们幻像与欲念。
这段就不解释了,很直白。
最后总结一下,冯柳的投资思想有浓郁的道家成分,以慢制快,以被动应主动,以弱者克强者。
逆向投资,赔率优先,分散倾向。
不追求高明,追求简单、平和的智慧。
主动承担风险,回避理论风险。
从先验的思维入手、而不是从后验的信息入手,这表明他是个价值投资者。
喜欢简单条件(少因子),回避复杂条件(多因子),因为多因子会导致先验思维的出错概率提高。
理解世事无常,无论多么严密的先验思维,最终事实都有较大概率出现偏差,坦然接手偏差。
因为偏差经常出现,故以弱者姿态进行企业研究,不在分歧巨大时主动下判断,而是去研究市场上其他参与者的观点,等待强者犯错,寻找市场共识(有点类似抄作业)。
将市场共识与常识对比,符合则顺向,长期保持不符合则不参与,短期不符合则逆向。
大多数时候没有市场共识,也就不会有特别好的投资机会,只能持股等待。
慢慢骑驴找马,保留挑选马的余地,避免哄抢高价马造成致命一击。
长期保持高仓位操作,只做换股,减少心理波动。
买卖股票时符合价格标准就立刻操作,不在意趋势,不拖延。
不对抗不回避情绪,出现情绪问题要立刻解决掉,不让自己焦虑。
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