健帆生物研报
健帆生物是诗诗一直在关注的优质龙头，前段时间生物医药医疗板块下跌我也一直在盯着它，可惜没有跌到我心仪的价格，最后没有买入。
今天的这个研报主要就是分析三个方面，第一是它所处行业的发展情况；第二是它的自身优势；第三是它的新增长点，来帮助大家判断能不能投资健帆！
健帆生物研究报告
投资要点：
1、国内血液灌流领域龙头。
2、血液灌流行业长期空间广阔。
公司简介：
健帆生物已发展成为国内血液灌流领域的龙头，主营血液净化产品的研发、生产及销售。
（公司产品）
公司只有一个主营业务，就是一次性使用血液灌流器，但目前产品已覆盖肾病、肝病、中毒、风湿免疫、危重症等多个领域。
肾病灌流目前是公司的主要收入来源，对应的主要产品为HA130血液灌流器，在2017-2019年销售额分别为4.59 亿/6.61 亿/9.68 亿元，对应年均复合增速约45.26%。
（HA130血液灌流器营收及增速）
公司肾病领域产品HA130的销售收入占比不断提升，至2019年底占比已达到68%，为目前公司的核心产品。
（HA130占公司收入比例）
所以诗诗接下来对于血液灌流，重点分析的是肾病方向，还会简单分析一下肝病方向。
血液净化行业（肾病)：
随着我国老龄化进程的加快，慢性肾病（CKD）的患者人数日益增多，我国需血液净化的患者人群也在快速增长。
目前行业的中长期成长逻辑清晰：
一、需血液净化患者人群快速增长。
二、患者人群支付能力提升。
三、政策支持力度持续加大。
血液净化技术包括血液透析（HD）、血液灌流（HP）、血液滤过（HF）、血浆置换（PE）、免疫吸附（IA）等多种治疗模式及其组合应用。
组合型人工肾（血液透析+血液灌流）为血液净化最主流应用之一，也被证实为尿毒症清除率最优。
血液灌流行业（肾病）：
2019年国内肾病领域灌流器市场规模约12亿元，假设渗透率提升，使用频次提升至一月2-3次，预计2030年市场规模有望达到91-122亿元。
未来3-5年血液灌流行业仍处于快速成长期，长期空间广阔，主归为三点原因：
一、渗透率提升空间大。根据测算，我国目前灌流领域渗透率仍较低，以应用最为广泛的肾病领域为例，若以一月一次的使用频次计算，则我国目前肾病灌流领域渗透率仅约7.7%；若以一月两次的使用频次计算，则我国目前肾病灌流领域的渗透率仅约3.9%。随着各地医保报销政策的进一步完善、人民健康意识、支付能力的不断提高，预计行业渗透率提升潜力大。
二、使用频次有望不断提升。目前国内尿毒症患者灌流频率一般在一月一次甚至更低，此前健帆生物肾病领域血液灌流产品HA130在多中心临床试验中已经证实了一周一次（即每月4次）有较好的安全性和有效性。此外，《血液净化标准操作规程》征求意见稿中也建议了一周一次的灌流频率，预计未来国内尿毒症患者的平均灌流频次有望逐渐提升。
三、患者基数快速增大。慢性肾脏病（CKD）不断进展将导致终末期肾脏疾病（尿毒症）的发生，而我国CKD患者群庞大，预计未来5年尿毒症患者数仍将以至少10-15%的复合增速增长，到2024年时国内尿毒症患者数或将超过500万人。
（我国尿毒症患者预测）
结论：随着肾脏病患者基数快速增大，渗透率及使用频次不断提升，血液灌流行业场空间广阔。
公司优势：
一、龙头地位稳固。公司在产品、技术、渠道、品牌力等方面具备全方位领先优势：产品市场定位高，销售及渠道能力突出，品牌优势明显，医院替换难度大。预计2019年公司在国内灌流器市场份额已达约80%，处于绝对垄断地位，截至2020上半年已覆盖5300余家大中型医院，未来国内后来者赶超难度较大。
二、技术工艺优势明显。血液灌流器作为国家Ⅲ类医疗器械，具备较高的技术壁垒，公司已掌握该领域几乎全部核心技术，达到国内领先、世界先进的水平，奠定了灌流领域明显的领先优势，获得了医院、患者的广泛认可。
三、掌握上下游核心定价权。在上游，掌握原材料核心技术，定价话语权高；在下游，以经销商买断式销售为主，深入掌握终端渠道资源。
四、产品学术价值被不断验证。2018年，多中心RCT为公司HA130血液灌流器防治血液透析并发症提供极具价值的临床指南；2019年，二次多中心临床再次证明长期安全性并为降低心血管事件提供支撑。这些为公司产品的推广提供更加强有力的学术支撑。
五、产能加速释放。公司持续加大生产投入，各大基地项目有序推进：珠海健帆园扩建项目、湖北黄冈项目、天津项目。通过三大项目的建设，公司加快完善华南、华中、华北的产业战略布局，并且产能短中期无瓶颈 。
六、海外布局成功。公司海外市场拓展顺利推进，产品已销往60多个国家，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其等6个国家的医保。
结论：公司在肾病灌流市场份额已达约80%，处于绝对垄断地位，龙头地位稳固，技术、成本、产能、布局等均处于行业领先。
新增长点（肝病）：
除了上面说的肾病领域，肝病领域（高胆红素血症或高胆汁酸血症）的产品也有望成为未来的增长点。
目前公司首创“DPMAS”人工肝治疗模式疗效显著，陆续进入多项指南获得认可。
（DPMAS治疗示意图）
根据权威数据，我国每年死于肝衰竭的患者约有40万人，几乎100%患者伴有高胆红素血症或高胆汁酸血症，均需要接受灌流治疗，该类患者一般每年治疗需要3-5套（BS330+HA330-II）产品，假设一套产品合计出厂价约5000元，则肝病领域潜在规模或接近100亿元。
目前公司19年的BS330+HA330-II合计收入仅约1.5亿元。在单独看一下公司的胆红素吸附器产品（BS330），在2012年开始上市销售，BS330的CAGR（复合年均增长率）一直维持在高水平。
（BS330产品收入及增速预测）
因此肝病产品高速增长可期，有望成为未来新的增长点。
结论：肝病领域市场空间广阔，凭借“DPMAS”人工肝治疗模式，公司肝病产品高速增长可期。
公司业绩：
公司2020年前三季度实现营收13.15亿，同比增长35.42%；净利润6.27亿，同比增长50.13%；扣非净利润5.99亿，同比增长57.37%。略超预期。
预测公司肾病业务2020年前三季度收入同比增速约35%（2020年上半年为31.1%），可推测2020年第三季度单季度收入同比增速约40%，相比2020年第二季度单季度环比提速明显。
预测公司肝病业务2020年前三季度收入同比增长约40%（2020年上半年为14.8%），可推测2020年第三季度单季度收入同比增速约60%，恢复过往高增长态势。
预计2020第四季度将维持高速增长的态势。
综上所述，公司前三季度业绩略超预期，全年业绩有望超预期！
研报结论：
1、随着肾脏病患者基数快速增大，渗透率及使用频次不断提升，血液灌流行业场空间广阔。
2、公司肾病灌流市场份额已达约80%，处于绝对垄断地位，龙头地位稳固，技术、成本、产能、布局等均处于行业领先。
3、肝病领域市场空间广阔，凭借“DPMAS”人工肝治疗模式，公司肝病产品高速增长可期。
4、公司前三季度业绩略超预期，全年业绩有望继续超预期！
风险提示：
1、产品结构单一风险。
2、竞争加剧风险。
3、产品降价风险。
终于！健帆生物研究报告写完啦！到了诗诗给出自己思考与见解的时候啦！
这次用三个自问自答告诉大家！
1.健帆生物能不能买入？
答：能，差不多可以考虑拿个底仓了！
健帆生物和迈瑞医疗一样，这轮下跌都是被医疗器械集采所拖累的，健帆的产品不在集采范围，并且短中期也比较难成为集采目标，所以是被错杀的。
而它作为龙头，所处的赛道空间巨大，未来业绩有望进一步增长，而优质龙头被错杀的情况下是很好的买入时机。
2、健帆生物什么价格买入比较好？
答：诗诗前段时间的心仪价格是60，但没跌到就反弹了，因此我上调了心仪价格，不过由于我仓位较大，所以设定为63附近（62-64）。而仓位小、风险能力承受强的可以考虑65-66。
据某机构计算，高瓴资本在健帆生物的持仓成本在56.33元，持仓市值接近12亿元。因此假如继续下跌要补仓的话，我建议在高瓴资本成本价附近才去补。
3.诗诗一直说的底仓，到底是多少仓位？
答：怕新来的朋友不知道，这个底仓是0.5成仓位，方便后面补仓，一般一个股仓位为1成仓，绝对不会超过2成仓。如果大家本金不是特别多，可以设置底仓为1成仓。
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