以下是小将在读《约翰.聂夫的成功投资》时摘录的一些片段，想分享给大家，看看对你的投资是否也有一些启发。约翰・聂夫的投资风格概括起来有 7条：
1.低市盈率；
2.基本增长率超过 7%；
3.收益有保障；
4.总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；
5.除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；
6.成长行业中的稳健公司；
从第 2、 6、 7条里我们可以看出，聂夫并不只是单纯地追求低市盈率，也追求增长率，只是和现在流行的追求高增长不同，聂夫追求的是稳健的、可以控制的增长率。一方面这是从保守的角度出发，另一方面，历史统计数据表明，高增长率是无法长期持续的。聂夫还很重视分红率，认为分红率是投资总收益中很重要的一部分，而高分红率和低市盈率往往是相辅相成的。聂夫本质上是一个逆向投资者，这和他小时候与路标都能辩论的执拗个性有关。逆向投资虽然有效却也未必能适合所有的投资者，在投资策略上保持和自己的个性相符是非常重要的，只有这样才能容易坚持下去。聂夫认为高知名度成长股是需要回避的，因为高知名度成长股通常其市盈率也很高，一旦公司不能实现投资群体的期望，那么就会出现迅猛的下跌。不要因为自己的选择和别人不同就沾沾自喜。逆向投资和顽固不化之间不过只有一线之隔。我见到买股的机会会心花怒放，但我也得承认，有些时候大部分人是对的。归根到底，要想获利，基本面必须判断正确。成功并非来自个人的天分或什么愚蠢的直觉，而是来自节俭的天性和懂得从各种教训中学习。我历久弥新的投资原则根植于此，而这个原则拥有无法磨灭的市盈率投资策略的优点。我喜欢购买被冷落的股票，这种方法对我来说自然而然，但仅此还不足以战胜市场，成功还需要足够的恒心。当流行观点说你错了的时候，你需要不为所动、坚持己见，这可不是本能或天性，相反，这是和人的天性相抵触的。我进入了银行工作。这个时期，我对美国工业领域中这些宽范围的行业进行的深入研究给了我一个理想的背景，为我的投资生涯提供了很好的帮助。我在银行工作的第一年，是我不断对优秀公司成长策略的所有方方面面有所领悟的一年。随着从事投资顾问工作，我的收入有了较大的提升，同时通过投资，我让资产大幅提升。加入温莎基金后，通过对温莎基金的拙劣表现进行详细调查，结果我发现了这样一个普遍事实：温莎基金买进股票时支付了超出平常的市盈率。以这种过高的介入成本分析，公司必须延续高成长才能形成可观的资本增值收益。关键是要知道股票的价格反映了两个基本面变量：①每股收益；②由市场决定的价格相对每股收益的乘数（ P/ E，市盈率）。这样，如果两只股票的每股收益都是 2美元，但如果其中一只被认为成长更快，那么它的股价往往具有更高的乘数，以反映盈利增长快的预期。如果假定它们的市盈率分别是 15倍和 30倍，那么这两只股票的换手价格相应的分别是 30美元和 60美元。通过预测未来的收益增长和市盈率倍数的扩增，精明的投资者将择机投入资金。不幸的是，温莎的许多股票都是在下跌途中被套牢。一只股票一旦出现增长率变慢的暗示或征兆，那么在市场的作用下它们的市盈率将直线下降。业绩或者投资者心理因素的改变可以触发两种后果并使之放大——上涨或下跌，这取决于价格收益倍数（市盈率）扩张还是收缩。我在温莎的前辈们目睹到的就是向下的场景。公司的每股收益如果和上一年的高峰收入之间存在显著不足，那么这只股票的价格将承受灾难性的后果，仅仅这些改变就足以让投资组合遭到重创。各种类型的造成股价暴跌的变故我都曾见过，略举几例如下：对业绩将不如预期的暗示，传闻中的诉讼，比华尔街的估计差了 1分钱的报表。除了业绩不良的缘故外，许多股票虽然收益没有恶化，但其市盈率随着预期的变化而照跌不误。对于基本面恶化尤为严重的股票，我们能够及时认识到错误，并采取措施收回部分资金。这是值得称赞的做法，因为挽回部分损失总比亏损全部资金要好。共同基金领域开始变得更加杂乱无章，但我的座右铭没有改变：保持简单。为了简化，我们将投资对象简单分为两个宽泛类群：
1）成长股（ growth stocks）。这些公司的成长特征清晰可辨，比如产品需求急剧增加、运用现代科技、高级市场营销技巧、以科学为导向或者有密集的研发计划。因此长期而言，它们的盈利和分红将高于平均值。
2）基本产业股（ basic industry stocks）。这些公司广泛涉及美国经济的长期发展，从这类公司中谨慎挑选的股票在特定时候可能会让投资者获得巨大的赢利机会。此外，从这一大类股票中经常产生属于“特殊情况”的股票——产品、市场或者管理层正经历变动的股票。由于我强调的是股票的光明未来而不是股票的光辉历史，我作为投资组合经理人的第一个整年可谓一鸣惊人。温莎 29. 1%的总收益率让人为之目眩，它超出了标准普尔 500指数 17个百分点。基金的净资产在 1965年达到了温莎七年历史里的最高水平。随着慢慢合上 1965年的日历，温莎的资产总额到 1亿美元已经触手可及。不管市场节节高升、狂跌不止还是默默无闻，我们始终坚持一种经久耐用的投资风格。我们的选股方法包括以下主要要素：市盈率的作用是说明你需要为一美元的年收入支付多少价钱。市盈率更多体现的是历史收益，而只有未来收益才反映公司的成长预期。综合考虑不同定义的收益而得到的市盈率才能真正体现预期的收益增长率。微软的股东似乎相信他们可以获得更高、更可靠的增长率，并且最终会让他们获得比卡特彼勒的股东更高的回报。我们不凑热闹，不会大肆增仓热门股票，我们采取相反的策略。对于热门股票，温莎基金不是和市场一起起哄，而是先于市场发现它们。我们尽我们的努力，使那些不受关注的冷门股从低估状态恢复到正常的估值状态。我们希望资金能够简单地增值，也无需承担太高的风险，让那些“高明的博傻者”买其他股票去吧。这种策略给了温莎基金双重的获利边际：①向上则积极参与了可能大幅增值的股票；②向下则很有效防范了风险。温莎基金购买的股票通常已被市场严重摒弃。它们的市盈率一般低于市场 40% ～ 60%，无药可救和混乱经营的公司另当别论。低市盈率选股虽有这么多优点，但不能在一周之内成就百万富翁——虽然低市盈率股会时不时地给人以惊喜。如果投资者希望仅仅靠 100股股票一夜暴富，我建议还是应该另找一种更刺激的玩法。温莎没有花哨的必杀技，如同打网球，我只求把球推过去，等待对手犯错误。我买入低市盈率股票，因为一开始它们就有被市场提升的潜力，万一真的实力不济也不至于亏本。基本的真理永恒不变：那就是投资者的心理将破坏和歪曲市场的有效性。如果一个低市盈率股票同时拥有7%以上的增长率，我们就认为它被低估了，股价有巨大的上涨空间，如果它的分红也不错，那么这样的机会就更加难能可贵了。一个高市盈率的股票，它的关键支撑是基于过去良好业绩和高速增长率得到的对未来收益的较高预期。股价就靠这些预期维持着，一旦事实不像想得那样，结果可能变得惨不忍睹。即使只少赚了一美分，市场也会认为业绩已经开始滑坡，未来收益已经不值得期盼过多。高市盈率的股票是很脆弱的，高增长率预期万一失之毫厘，市场对公司的看法就会谬以千里。低于 6%或者高于 20%的增长率（我们认为的增长率上限）很少能被我们选上。计算收益增长率应当截取的时间范围总是见仁见智，我们认为 5年比较合适。除了公司收益增长率，年增长还包括另外一个组成成分：股息率。我至今没有弄明白为什么一只年增长率 15%、股息率 1%的股票价格会是一只年增长率 11%、股息率 5%的股票价格的 2倍。分红是看得见摸得着的，增长率并不一定兑现。分红是零成本的收入。是一种“白捡的便宜”，是一种投资者最初期望之外的收获。一家高成长性公司虽然暂时不分红，但是它的收入增长是有继承性的，我们永远不该忘记这一点。此外，我们采取了一种循环投资的成功方法。当一只股票分红很好的时候我们开始买进，然后它在市场中演化和走向成熟，股息率也会变得更加趋近于平均水平，这时我们就把它们卖出，并重新用新的高分红股票替代它们。从特征上来说，我们买进时股票的股息率一般要比卖出时的股息率高 200%。定义，“总回报率”描述的是一种成长预期：收益增长率加上股息率。如果没有成长预期，不管是真实的还是想象的，理性投资者（我们自认为自己是理性投资者）就不会去买股票了。所以说，温莎基金一旦购买股票，总回报率就有效地代表了我们的所得。温莎的选股方法很简单：总回报率除以市盈率得到的参数明显和行业或市场标准不成一线。但是一个成长的股票折价一半就必然会成就许多人。所以我们打算另辟蹊径，那些总回报率除以市盈率得到的数值超过市场平均值两倍的股票就是我们的首选。投资者希望成长股每年收入都能稳步增长，周期股则与此不同，投资者需要一定的技巧并能够在最好的时机进入——也就是在前一个经济周期让股价滑落了深谷，又正好在大家都意识到公司收入开始回升之前。温莎基金也有这样的追求，在低谷买入，在高点坚决卖出。对于周期公司，我们不采用五年平均增长率的指标，而是参考公司的正常收益。正常收益是指公司在行业周期最景气时期的估计收益。其他的投资者当然也采取这一套方法，但是他们都不愿意做出头椽子，于是被我们温莎基金获得了先机。当华尔街的证券经纪公司建议它们的客户观望时，我们便抢先开始建立仓位了。关于周期股有一个关键点必须要强调：天花板市盈率很难继续推高。对于成长股，只要预期的收益有大幅增长，它们的市盈率能够随股价越涨越高。周期股则不然，随着行业高峰的到来，市场不会继续让市盈率继续上浮过多，因为大家都知道离衰退期已经不远了。时机的把握就是一切。没有人能够确凿地预言行业的高峰和低谷，一些周期也会比另外一些周期更持久。我们对此采取的保护措施是，只购买那些预计市盈率就要跌倒底部的周期股。市盈率盈久必亏，即使我们没能把握好节奏，那些错误的投资也能收回大部分成本。市场一片狼藉，许多有价值的股票被人抛弃，我们开始到处寻找便宜货。我们必须去粗取精，淘汰无所作为的弱小公司，而把有底气、有内涵的稳健公司留下。就我分析股票的风格而言，我一般先看盈利和销售情况：因为 ①只有盈利增长才能推动市盈率和股价上涨；②红利也来自于公司的盈利。任何现金流的不足都必须给出财务上的解释。过多的现金流有助于为增加分红、股票回购、收购或者再投资提供更多资金。净资产收益率在该行业中名列前茅，这使得每股净资产快速增长，也支持了我们对公司增长率的乐观估计。一个行业的属性从根本上决定了利润率：成功的软件公司可以实现超过 40%的营业利润率；超市则满足于为了像刀片一样微薄的利润率而整日繁忙。投资的直觉不会凭空产生，它需要投资人对一个公司或者一个行业的总体情况有所见闻和体会，或者懂得能够影响这两者的宏观经济方面。询问自己并试着回答这几个问题：
1）公司名声如何？
2）它的业务成长性怎样？
3）它是不是行业龙头？
4）所在行业的成长前景好不好？
如果可以投资昨天的股市该多好，可惜投资者永远没有这个选择。你的选择是要么花费大量的时间去后悔，为什么在思科大涨10倍之前没有买进，要么就为未来的股市进行资金的安排。这是每一位投资者每天都要面对的本性挑战：你无法投资昨天的股市，你只能投资今天。
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