大隐无言: 也来谈谈长电的收购方案 长电收购方案一出，雪球上一片叫好声，好像是天大的利好。真是让三总乐开了花，本来三总也是忐忑不安，已经做好了挨骂的准备，连...

长电收购方案一出，雪球上一片叫好声，好像是天大的利好。真是让三总乐开了花，本来三总也是忐忑不安，已经做好了挨骂的准备，连预案都准备好了。现在好了，可以踏实睡觉了。作为长电的铁粉，也来说两句。大家已经从正面解读的很全面了，说的也都有道理，那就多从负面因素做点解读吧，毕竟投资是大事，尤其是长期投资，有些因素分析不到的话，那可是要吃大亏的，赔的可是真金白银啊。另外，也是对三总好，否则，国有资产流失的大帽子可是背不起的。书归正传，长电这个方案，诱惑很大，陷阱不少，除了头五年的分红承诺很诱人外，其他的很一般。用一句流行的话来说，颜值很高，内涵很少。
一、关于川云公司和长电公司的利润
        川云公司2014年发电量783亿度，净利润73亿。2014年是丰水年，从平水年看的话，电量750亿度左右。但大家一定要搞明白川云电价的机制，这个是极其关键的。有网友已经贴出来了，虽当地火电价格同步浮动。考虑到传言火电价格下降三分钱，则2015年川云公司的电价估计也得下降3分。则影响净利润大约20亿。未来如果火电价格继续降，川云公司的电价可能还得降。所以近二三年来看，川云公司净利润在50亿元左右。
         原长电公司常年平均利润在100亿元左右。本次收购后，预计长电公司近二三年平均净利润在150亿元左右。考虑到来水、电量消纳、财务费用等其他波动因素，每年还有约15亿元的利润浮动，近期利润区间在140亿元至165亿元，每股EPS约0.65至0.78元的区间内。但长期
二、分红问题和长期的盈利水平
       长电这次的分红承诺是个妙招，很有水平。前五年保证绝对值，五年后保证比率。前五年很有诱惑，后五年暗藏陷阱。谁能知道五年后火电上网电价是多少呢？按照目前秦皇岛煤炭价格，度电燃料成本也就在0.16元左右，加上折旧、财务费用和人工等成本，0.25元的上网电价，火电企业就可以不亏了。 从欧美发达国家的经验看，一旦国家的电力需求饱和，如果电力体制改革，竞价上网，发电行业的利润水平会大幅度下降，整体估值大幅度降低，一些大的发电巨头都会破产。从中国电力发展看，这一天正日益迫近，华能国际、华电国际等公司低迷的股价已提前反映了这一趋势。现在比较流行的观点，中国目前火电年利用小时已下降到4300小时，发电行业已经严重过剩。这种过剩将一直持续到2020年，2020年后，中国火电产能仍将严重过剩，火电全行业亏损，亏本销售，火电上网电价可能跌到0.25元甚至0.2元（不要以为不可能，今年河南、甘肃等区域的计划外交易电量价格已经跌到了0.25元）。那么问题来了，2020年后，水电行业的利润情况如何呢，川云公司是否会亏损呢？三峡电站是否会亏损呢？届时，长电会不会亏损呢？长电的利润又会是多少呢？又能拿出多少钱分红呢？
          不要以为这是杞人忧天，大家可以看看煤炭行业和钢铁行业的现状，谁敢断言发电行业的明天不会成为煤炭行业和钢铁行业的今天呢？都是传统产业，都是产能过剩行业，有什么不同呢？
三、战投和增持分析
        这次的几个战略投资者很有意思，主要是保险公司，是不是承揽了发电站的资产保险业务？至于重阳，已经是大股东了，继续站台。为什么几大发电巨头都没有认购增发呢。 
       为什么还要拿出50亿增持呢？是否有点心虚？
四、 估值问题
       水电公司如何估值确实是个难题，到底是按市盈率估值，还是按分红率估值？是按企业估值呢，还是按债券估值呢？或者别的方式，这个只能是见仁见智了。但必须强调一点，对水电公司的估值方式和估值水平与国家经济和证券市场的大形势密切相关，有点像时装流行趋势，风格变化的很快。总体看，本次资产收购后，长电公司基本上可以看作是一个类似债券的股票。
五、时机问题
        应该说，本次长电收购抓住了一个宝贵的时间窗口，也是最后的时间窗口了。一旦降电价的消息公布，整个发电股的估值都会下降。另外，电改具体方案还没有明确，很多人对明年和未来发电企业的形势还没有看清楚，一旦等到明年下半年，发电行业的利润大降，行业态势清晰了，估计方案就很难被市场接受了。
六、国家的便宜好占吗？
        这么多年了，A股股民占到国家的便宜了吗？国家的便宜你敢占吗？在目前严查国有资产流失的形势下，你真的以为三总的方案是三峡公司几个不懂证券市场的领导拍脑袋想出来的？不需要经过有关部委的论证和审查？是真正的让利给股民？不要以为领导比你傻，如果领导的方案看起来很傻，那只是因为领导更高明了。你得认真想一想，自己是否又掉到坑里了。
        终上所述，我们认为当前的市场显然对发电行业未来盈利断崖式下降的可能性预见不足，同时也对电力体制改革后发力行业的中长期发展趋势的深刻变化认识不足。在此情况下，市场对长电的估值水平必然偏乐观，因此短期看长电复牌后的股价水平必然是偏高的，很可能是美丽的陷阱，不可以介入。但等到2016年下半年和2017年上半年，电力体制改革和发电行业的整体形势会比较明朗，届时市场会重新对发电企业估值，到那个时候，我们会认真考察和分析长电的投资价值。
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