最近二马在不同的股票投资群中建议大家做公司分析。为什么这么建议呢？二马一直有一个观点，价值投资的理论容易学习，不外乎就是格雷厄姆、巴菲特系列理论，读两本书基本就够了。其理论精髓不会超过500字。价值投资的难点不在投资理论，而在于具体的企业分析。选出好企业是价值投资理论应用的基石。否则就如同在沙地上修了大楼，经不起狂风大雨。这里二马举一个小例子，大家就会明白了。价值投资说在王子（企业）落难时买入，问题是你确认你知道他是王子，不是青蛙。
前一段时间，二马写了一篇文章《你为什么不买贵州茅台》，其中提到你为什么不买公认的白马股。文中提到大家的核心疑虑，现在的白马未来未必是白马。说到底，还是企业认知的问题。
综上可以看出，作为价值投资者，最重要的任务就是企业的分析研究。
那么如何进行企业研究呢？二马有群友如此问二马。这时二马才意识到，很多人不是不想做企业研究，而是缺乏必要的方法论，不知道如何下手。
那么如何进行企业研究呢，二马认为应该从如下几个地方着手。
1、根据ROE进行初筛（当然也可以有别的手段或者渠道）
选多年高ROE企业，例如持续5年ROE大于10-15%（具体标准因人而异）。ROE初筛是二马自己的选股思路，这个方法往往选择的是白马股。对于喜欢做中小型成长股的股友，可能更关注利润增长率
初筛。具体的初筛方法因人而异，不必强求。
2、分析行业及企业特点：
对于行业的分析，也一定会因为不同的偏好而有不同的选择。二马这里以自己的偏好进行举例说明。二马的行业偏好是什么呢？
（1）成长型行业：
A、这里的成长既包括了行业自身的成长，也包括了行业可能不再成长，但是企业自身在行业内的成长；
B、既包括了规模（销售量）的成长，也包括的销售价格的成长。
（2）持续成长型行业：
二马不希望企业或者行业的成长是其兴也勃，其亡也忽型的成长。这种类型的成长，你很难把握其兴亡的转换。二马希望是细水长流型的成长。产品永远被需求，需求量还在提升，最好还能涨价。
（3）企业护城河强弱：
关于护城河强弱分析，二马引入了波特五力模型。大家可以参考。
留一个作业：根据上面提到的成长性及护城河，读者可以自己分析一下格力电器、贵州茅台、片仔癀。
3、财报分析：
在通过ROE初筛，行业及企业定性分析后，我们形成了觉得某某企业还不错的初步印象。单单有个初步印象是不够的。下面采用报表排除法。是骡子是马，财务报表见真章。
我们对于某某企业的主观好印象，可能根本经不住财务报表这个照妖镜的审查。
那么财务报表我们需要重点关注什么呢？二马说一下自己的看法。
（1）、净利润及其增长：
相信大多数投资者最关注的财务指标就是这个了。因为确实这个指标最重要。二马不做过多解释了。
（2）、现金流（利润辅助指标1）：
一个企业的运行基本上可以归纳为经营活动、投资活动和筹资活动。对应的现金流入、流出也就分为经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流。
正常来说，经营活动现金流大于净利润是比较好的模型。如果经营活动现金流小于净利润，我们就要看看问题出在哪里了。
企业要发展或者维持，就需要投资。所以一个企业一定会有投资活动现金支出。如果一个企业有大额或者常年有较大的投资活动。我们就需要知道，企业为什么进行大额投资。是为了维持现有的市场规模及利润（如果是这种情况的话，那是非常悲催的。说明企业没有真正挣到钱。这里需要大家关注一个叫做自由现金流的概念。），还是为了扩大规模获取更多的利润，如果是这种情况，那么我们就需要了解其投资的投入产出比。
筹资活动既包括了企业给股东的分红也包括了企业从外部融资。二马一直对于企业的分红率非常关注。这是企业有没有挣到钱的一个重要指标，也是大股东是否愿意回馈小股东或者说和小股东一条心的重要参考。
对于融资活动，我们要关注企业的负债比例。
（3）、应收账款（利润辅助指标2）：
经营现金流小于净利润时，二马往往会看一下企业应收账款的情况。按照会计法则，应收账款带来的利润是需要记入利润表的。但是实际情况是企业根本没有拿到钱。而一旦应收账款有贬值或者收不回来的风险时。就不单单是应收账款本身带来的利润无法回收的问题了。分析企业，对于应收账款是否可以收回是需要评估的。另外，不少企业通过应收账款做业绩，例如到年底了，经营指标不达标，可以通过找供应商压货来做业绩。这个时候，应收账款会暴增。
（4）、不良认定及计提（利润辅助指标3）：
对于银行来说，有不良贷款，针对不良贷款需要拨备。拨备需要从利润中扣除。银行往往会通过不同的不良认定标准及拨备覆盖率调节利润。把亏损调节为盈利。针对银行的利润增长评估，二马是建议采用可比标准。例如不看不良率，只看90天以上贷款逾期率，或者全部逾期贷款逾期率。拨备覆盖部分，采用和往年同一标准或者同一采用150%的拨备覆盖率。
如果不做报表还原，银行的盈利指标是没有办法看的。
看到没有，利润就是一个任人打扮的小姑娘。你还敢完全相信利润不？
（5）、库存：
出了茅台等高端白酒外，大多数企业的库存有贬值的风险，特别是科技型企业。所以有一个说法叫做“库存是万恶之源”。对于企业的库存情况，需要认真的分析、对待。有企业也再利用库存来调节资产与利润。比如，著名的游走了的扇贝。
（6）、股权质押：
股票质押是二马非常关注的一个指标，现在的政策对于大股东减仓有很多细致的规定，导致大股东也往往采用股权质押这种途径进行套现。如果你发现一个上市公司的大股东将其持有的股份的大部分都质押了。
这将是一个非常危险的信号。表明大股东有撤退的动机，甚至大股东还会利用自己的关联公司掏空上市公司。遇到上市公司大股东大比例质押的情况，你就长点心吧。
（7）、商誉（会计商誉）：
商誉由并购产生，二马对于溢价收购产生商誉的情况总是很小心。总觉得我这里面可能存在利益输送的可能。二马曾经持有的一个公司，那种急不可耐的并购行为。让我想起了一句话：人傻、钱多、速来。
（8）、股权结构：
二马对于股权结构的关注点在于是：国有控股、分散持股（管理层非来自较大股东）、个人控股。对于个人控股的企业，二马还是比较怵。不细说了。
完整的了解企业的财务表报情况，还需要仔细看三张表，以上是二马比较关注的点。二马也说出了自己的关注理由。大家在看报表的时候，可以参考二马的关注点及关注理由去分析、印证。
财务报表可能不能帮你选出好企业，但是一定可以帮你排除烂企业。
二马综述：
读财务报表其实简单，对于普通人只要愿意学习。短时间内都可以掌握。最难的还是对于企业护城河及成长性的理解。因为不是绝大多数企业，包括五粮液在内，都不像茅台那么护城河宽阔深厚/成长性简单明了，对于他们的竞争性及成长性预测比就变的比较难。需要你有足够的阅历及悟性去理解，需要一步步来。这个是日积月累的过程。但是我们首先要有挖掘企业护城河及成长性的意识，有意识的挖掘，一天天的积累。最终成为某些领域的投资达人。
作者：二马由之
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来源：雪球
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