本文是个人价值投资以来，对企业分析学习的总结。我把自己企业分析学习主要分为以下三个阶段，每一个阶段都是循序渐进的过程，每一个阶段都有该阶段思维误区。后视镜来看，很多事无法想清楚，想明白，并不是自己不够努力，而是视野高度、思维深度不够。如何提升，只有读书。
第一阶段：
在这一阶段能够看清看懂三大报表中每一项内容，每一项数据代表着企业的什么经营结果。最常做的一项工作就是统计各项财务指标（资产负债表分类统计、比率分析统计、杜邦分析统计、现金流量统计等），分析各种财务指标的变化规律，试图从变化的指标中找到企业成长规律。比如毛利率稳定不变还是大起大落，三费中占比最多的是哪一项，ROE杜邦分析中，主要驱动力是谁，净利润中有多少应收账款等。但最困惑的是在找到这些数据后，不知道这些指标有什么投资指导意义。或者说，哪一个能支持我做投资决策？经常出现的现象是，分析了一大堆，看上去很专业，感觉什么都有用，又感觉什么都没用。看无数篇研报后，朦胧中感觉似乎哪里不对，但又说不出来。
在这一阶段我认为最容易犯的错误就是被数据欺骗，容易陷入线性思维。比如统计某企业营收连续五年20%增长，净利率稳定且净利润连续五年20%增长，则深信在未来五年，该企业一定能实现营收、净利润稳定20%增长，并且会规规矩矩、认认真真做一份表格附上，自认为很有说服力；还有比如某公司过去10年最低市盈率20倍，那么未来该公司最低市盈率最低也会在20倍左右。
第二阶段：
到达这一阶段后，我发现不在满足理解财务指标的变化规律，而是努力搞清楚指标变化背后的原因，比如说营收增长是因为需求爆发增长还是市占率提升？毛利率提升是因为成本下降还是销售单价提升等。在这一阶段能够明白任意财务指标变化规律的背后原因，能够快速理解公司发展战略及经营模式。能够通过总结公司过去发展模式及规律来简单预测未来公司动向，并且能够模糊看清目前公司处于生命成长周期中哪个阶段。
而这一阶段最容易犯的错误是不尊重事实。因为此阶段都是在总结过去发生变化的原因之下，预判未来发展状态，主观因素较多，很容易变成我认为事情怎么发展就应该怎么发展。从而主动忽略对自己结论不利的因素，不断吸收支持自己结论的观点，不断强化自己的结论，从而形成偏见。因此这一阶段一定要辩证看待自己的观点，不排斥反对观点，并且做到认真分析反驳这些不利观点，在反驳中反思审视自己使用的论据是否带有主观因素，是否偏见，只有这样才能真正认清本质。
第三阶段：
由于目前个人理解只能对第二阶段有部分认识，所以对于第三部分只是提供一个本人进阶的方向，并没有什么独到的见解。
达到第三阶段后，在理解观察公司时，将不再关注各指标的变化规律和变化原因。而是关注公司的组织结构，不同部门间的协作情况，各部门之间的利益情况、责任分工情况等。这一阶段的研究可能更关心的是公司战略及执行力。拿销售部门来举例，研究者可能会研究销售部门如何定位自己的客群，针对不同的客群客户，他们采用什么销售策略，这种销售策略是以何种KPI考核管理机制实施的。这一阶段的研究者，并不是不看财务指标，而是只关心自己想要知道的财务指标。通过这些财务指标来检测相关策略是否成功。达到这一阶段的研究者，我认为能够理解公司当前发展面临的核心问题，清晰的知道目前公司发展阶段和竞争优势，并且时刻针对将来问题预演公司组织结构和考核机制所带来的财务改变。
那么不同企业分析深度是怎么影响投资的呢，我从自己思维变化来给大家提供个实例。
第一阶段：
在刚刚接触水泥行业公司时，我就是统计了过去五年塔牌水泥经营情况如下，并且从这份经营数据中看到了营收增速波动极大，毛利率、净利率极其不稳定，roe好年份20.01%，不好年份4.63%。看到这些数据，感觉这家公司毫无吸引力，也没什么投资价值。
第二阶段：
随着研究深入，我发现水泥产品具有区域性。毛利率、营收、净利率等不稳定是因为水泥零售价格不稳定。而水泥零售价格受市场供需关系决定。而目前在供给端恒定，需求端不减的条件下，给水泥销售价格带来了稳定的可能性。在成本端固定，销售端也固定的情况下，净利润也就具有了短暂的稳定可预见性。在配以现在的估值，便具备了很好的投资价值。因为需求端仅仅是短期稳定，长期不确定，也就没必要研究其组织结构了
作者：m_nster
链接：https://xueqiu.com/8817013731/132213478
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
联系客服
