| 时间：2020年01月14日 15:47:31 中财网 | |
“2020年股市怎么看？“科技和消费”主线是否还能延续？白酒还有空间吗？除了科技和消费还有什么行业有机会？……”
01
2020年宏观经济怎么样？
茅炜:
如果从宏观层面来看，2020年经济有一定下行压力，所以可以预期2020年大概率还会是相对宽松的货币政策。
去年猪价大幅上涨之后，市场对于宽松的货币政策有一定争论，但今年元旦降准，央行给市场传递了信心，至少货币政策这个时候转向的可能性并不是特别大。
另一方面是财政政策，
国内拉动经济的“三驾马车”，
▍进出口在2019年对于GDP有一定的正向拉动，但历史上来看，进出口对于GDP的拉动明显的呈现“大年”和“小年”交替，如果把进出口的正面影响剔除掉，2019年GDP增长可能在5%出头；
▍消费方面，很难指望在经济增速不高的情况下有特别高的增长；
▍目前相对较大的机会来自于基建，年底专项债出的比较早，1月份以来多地已开始逐步落实专项债发行，基建在2020年应该有一定的空间。
另一块是先进制造业，传统制造业盈利刚刚开始复苏，传统制造业的投资增长可能处于底部企稳，略微往上的过程。从高端制造业来看，我们面临着很多方面需要填补空白，我们也在很多领域的基础研究获得了突破，2020年很多高端先进制造业的投资增速相对会比较高。
02
2020年股市涨幅将会怎样？
茅炜:
探讨经济最终目的是想看市场盈利大概在什么位置。
如果自上而下判断， 2020年市场盈利或会略微提高，剔除金融行业，整体盈利增长约在10%以内；
如果自下而上来看，把所有券商分析师的盈利预测进行加总，大家知道，分析师的预测会偏乐观，所以我们按历史平均折扣来估算，整体盈利增长差不多也是在10%左右。
如果估值不收缩，市场上涨的幅度可能跟整体盈利的幅度差不多，如果个别板块有估值扩张，可能就是市场看高一线的机会。
我们要放低对于2020年的收益期待，各个板块之间的区分比较大，龙头公司可能有持续跑赢市场的能力，在经济增速往下走的过程中，“蛋糕”扩大的过程会放慢，龙头公司因为有比较好的成本优势，分“蛋糕”的过程一定能进一步提升份额，他们的盈利增长有望超过所在行业以及超过市场整体盈利增速，龙头公司全年跑赢所在行业或者跑赢市场的机会还是挺大的，我们只要更专注于赚盈利增长的钱就可以了。
03
基建领域具体哪些信号和投资机会？
茅炜：
目前基建这一块大家能跟踪到的数据就是专项债发行速度和规模，1月份以来发行速度挺快的，从这个角度来讲，显然地方政府有钱，自然上项目的比例会提高，另一方面是看地方政府有没有上项目的意愿，个别地方有明显上项目的意愿，这是跟传统相关的基建。
去年提的比较多的是“新基建”，您问到的5G也是非常重要的新基建领域，之所以发牌提前，是因为希望把建设周期往前提，这对经济拉动有着非常明显的正向作用，基建影响到的板块挺多的，一些上游周期板块如果估值相对较低，在基建往上走的过程中，大家会对周期复苏有更好的信心，另外，5G前端设备商也会有一定的投资机会。
04
2020年需要关注哪些风险？
茅炜:
人们一直试图去预知未来。
其实股价本身来说，目前估值合理，全市场对未来盈利的分歧也不大，大家普遍认为经济是短期承压，有可能往下波动，但波动幅度不大。对A股盈利增长的预期大概在+10%以内，再往下政策或有托底。
▍2020年是承载很多期待的一年，所以可能会有周期大幅向上的超预期风险，也就是“踏空”的风险。
▍另外比较不确定的是猪肉价格扩散，如果通胀大比例或大范围扩散，可能会对央行货币政策带来一定压力，目前释放了很多储备肉，短期价格控制得比较好，未来一两周可能是大家观察春节前猪肉价格上涨的重要窗口。
如果猪肉价格再有大幅上涨，同时配合基建增速上涨，其实这也比较好理解，基建需要大量的人工投入，如果经济不行，工人吃不起肉，猪肉价格就没有大比例传导路径，这个传导必然还是其他所有人消费意愿比较高，同时又有一定的消费能力，就能把价格传导下去。
这一点需要观察它会以多快的速度扩散，我们的判断是扩散比较弱，
一方面是我们有能力把短期猪肉价格稳住；
另一方面养殖户的盈利水平很高，很多规模以上养殖企业在扩大存栏，虽然需要两、三个季度才能出来，如果两、三个季度后的出栏数据有所改善的话，对于短期价格上涨会有一定的定论。
▍另外，海外局势是我们更加难以判断的方面。
对于基金和绝大部分投资人来讲，（相比预测）更重要的还是应对。
05
“科技+消费”的一致性预期会不会太拥挤？
茅炜：
一些人认为（明年）是结构性行情，一些人认为结构性行情的主线在消费和科技。
如果大家都错了，我们想象一下它是什么情况？要么市场暴跌，要么市场暴涨。
我一开始就说了大幅下跌的空间应该不大，因为盈利增速会比2019年略高一些。
至于估值会不会有大幅下跌的风险？WIND数据分析来看，截至1月8日，A股整体估值是在历史30%-50%分位，如果今年有盈利上涨，通过盈利上涨消化一部分估值，估值往下大幅下杀的机会，从绝对水平来讲应该不大，历史上估值大幅下杀一般都是在估值达到历史非常高的位置。
另一方面看股债吸引力，目前固定收益产品的收益相对比较低，股票的吸引力相对更大。
前段时间也有一些政策引导居民长期资金进入市场，目前各种政策对于权益类市场比较呵护，流动性也不会出现超预期的收紧，出现大幅下跌的概率非常小。 如果大幅下跌的概率很小，收益预期收窄又是错的，大家应该很高兴才对。
06
白酒行业是否还有上涨空间？
茅炜：
白酒是非常有中国特色的行业，如果一个行业把适龄人口百分之百覆盖，整个行业的收入增长是非常低的个位数，这个行业还能不能投？
事实上你会看到这个行业的龙头公司每年还有20%以上的盈利增长。
所以白酒行业因为短期业绩不达预期，大家会觉得是不是交易过于密集，里面的人太多要出来或者踩踏？但拉长来看，白酒仍然是国内很难找到的毛利率特别高并且高毛利率维持相对稳定的行业，尤其是高端白酒，品牌价值很大，市场替代性相对比较弱。
消费行业比较大的特点就是格局特别稳定，从20年的维度来看，这个行业发生过很大变化，但我们现在讨论的不是那么长的时间维度，从三、五年的时间维度来看，目前很难看到这个行业格局发生特别大的变化。
拉长来看，这个行业还是有非常好的投资价值。
至于大家是否会追逐短期更具有弹性的标的，或者对于短期业绩爆发性有更高追求，当白酒涨了三年之后，里面会有各种各样类型的投资者，有些是深度价值投资者，他对于为什么投这个行业非常清楚，还有一些投资者是短期博弈投资者或者是做短期趋势的投资者，他确实有可能在这个过程中出来，短期股价波动反而是长期价值投资者进一步加仓的时点。
.南.方.基.金
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