申银万国：上调龙元建设评级至“买入”

www.eastmoney.com   2009-09-08 13:12     中国证券网

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　　申银万国8日发布投资报告，上调龙元建设（600491.sh）评级至“买入”，目标价25元，具体如下： 

　　涉足“建筑+地产”业务模式，临安高新技术园区前景良好：通过涉足临安高科技园区开发项目，公司从纯房屋建筑企业转型为具备“建筑+地产”模式的企业，依靠自然风光、便利交通等“地利”以及政策东风、优质三级运营服务等“人和”因素，临安高新技术园区 有望迅速崛起。 

　　公告开发“2.8+1”平方公里，且有望进一步大幅增加土地开发面积：公司公告称土地开发面积“包括但不限于”“2.8+1”平方公里，同时考虑到建筑企业从“建筑+地产”进一步转型为纯地产企业的趋势，申银万国认为公司还可能进一步加大土地开发面积。目前，整个高新技术园区占地面积29 平方公里，尚无其他公司介入开发，考虑到龙元建设的品牌与实力，以及公司向“建筑+地产”业务模式转型的决心和趋势，申银万国认为公司拿下29 平方公里地块的可能性很大。 

　　申银万国对公司的建筑、地产业务进行了分部估值，大概率假设下公司合理价值为23.5 元/股：对公司建筑EPC 产业链的FCFF 估值结果显示，公司每股价值9.71 元，相当于09 年18 倍PE，结果较为稳健保守。地产业务方面，公司将对“2.8+1”地块进行一、二级土地联动开发，如果全部拿下29 平方公里地块的开发权，公司将在“2.8+1”以外地块从事一级土地开发，并从事部分二级土地开发，假设公司在“2.8+1”以外仅二级开发1.4 平方公里，则公司合理价值为23.5 元/股，较当前股价仍有30%上涨空间。 

　　在乐观情景假设下，公司合理股价可达30 元：如果当地土地价格受益于临余公路的通车而出现上涨，达到1300元/平米左右；同时龙元建设通过股权融资提升资本实力，并将“2.8+1”以外的二级土地开发地块增至4.2 平方公里，则公司合理股价可达30 元左右。 

　　上调公司评级至“买入”，目标价25元。