作者/星空下的夹心糖
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
中国是化工大国,很多产品在全球市场占据重要地位。当前欧洲能源告急,天然气价格高企,对高耗能的化工行业影响深远,对大洋彼岸的中国也意义重大,这其中就包括MDI。
一、MDI拥有最让人羡慕的行业格局
MDI是由异氰酸酯与多元醇及其配合助剂合成的 聚氨酯材料 ,以其优异的性能、繁多的品种、广阔的用途,在众多的合成材料中独树一帜,成为当今发展速度最快的材料之一。聚氨酯被誉为“ 第五大塑料 ”,其性能介于塑料和橡胶之间。
MDI又可分为 纯MDI 和 聚合MDI ,下游应用极为广阔,涉及到生活的方方面面,且有一定的增长。2021年聚合MDI国内消费量约125万吨,下游主要包括 家电、建筑、汽车 等;2021年纯MDI国内消费量约78万吨,下游主要包括TPU(热塑性聚氨酯弹性体)、氨纶、鞋底原料等。从增速上看,纯MDI消费量增速高于聚合MDI, TPU、氨纶、鞋底原料等下游需求均有较好的增长。
MDI具有让所有化工公司羡慕的行业格局。MDI的上游主要是 纯苯 ,目前MDI的主流成熟技术路线是纯苯-苯胺-MDI,其中纯苯大多来源于石油。MDI的参与者大多是一体化化工巨头,基本都具有苯胺生产能力,因此MDI的上游产业链已经缩减为原油-纯苯-MDI。纯苯的价格和石油相关度很高,且全球产能过剩,MDI厂商对上游有一定的 议价权 。MDI下游分散,且MDI环节技术和安全环保壁垒较高,因此MDI厂商对下游也有很好的议价权。从万华化学(600309)的财务报表上可以发现,2021年公司营业收入1455亿元,应收账款仅86亿,应付账款却有204亿,说明公司对上下游有较好的控制权。
MDI流程工艺复杂,核心的光气平台需要投入巨大,光气法使用的光气易挥发、剧毒,存在巨大的潜在性事故隐患,副产物氯化氢对设备腐蚀严重,MDI具有极强的 技术壁垒 ,因此鲜有新玩家进入。
现有厂商构成典型的 寡头垄断 格局。全球只有几个寡头玩家,分别为万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈以及陶氏,产能合计占比接近90%。其中万华以265万吨的产能位居第一,目前全球市占率28%左右。
资料来源:德邦证券研报
寡头格局下,大家都不需要内卷,又不需担心新进入者添乱。MDI行业拥有巨大的利润空间,各大巨头心有灵犀,各取所得,按需分配……这完全不符合大家化工行业苦大仇深的刻板印象。
二、金九银十,每年的传统保留节目
整体来看,纯MDI和聚合MDI的价格走势相似,但有时也会出现较大的差距。纯MDI主要用于浆料、鞋底原液、氨纶和TPU;下游主要是纺织服装和鞋帽,聚合MDI主要用于冰箱、汽车,充当保温、隔热隔音材料。聚合MDI可以从纯MDI改性而来。由于下游应用领域景气程度不同,两者的价格有时会出现差距,但由于MDI厂商可以自主选择生产纯MDI或聚合MDI,会主动生产价格较 贵 的产品,从而促进两者的价格趋势回归一致。
资料来源:Wind
对于MDI而言, 金九银十 从来不是浪得虚名。下图展示了万华化学聚合MDI价格挂牌价的变动情况。可以发现,MDI的价格上涨主要集中在3月或9月。
资料来源:Wind
3月价格的上涨大多来源于 需求 ,春节后下游冰箱、汽车、家具、鞋、服装等行业复工复产,需求有明显提升,会带动MDI价格的上涨。9月价格的上涨则来源于供需双方的刺激,除了秋季需求的增长外,下半年大多是为MDI厂商的例行 检修期 ,各厂商往往会利用检修提振价格。整体来看,9月份MDI价格上涨往往更明显,也更持久。回看2017年至今的6年间9-10月的MDI价格,只有2018年是下跌的,这主要是因为2017年MDI价格实在是涨的太高,2018年用了整整一年时间进行消化。
由于MDI的生产过程中涉及 光气 等剧毒气体,具有极大的 安全环保风 险,且技术装置复杂。所以一般每年都需要用一个月时间进行停产检修。下表展示了万华化学近些年的检修计划,其位于烟台、匈牙利、宁波的工厂一般在7月、8月和10月进行例行停产检修。
资料来源:公司公告
假如你家开了一家小卖部,停业就意味着失去收入,但停产对MDI公司而言从来都不是一件坏事。如前所述,MDI行业是典型的寡头垄断行业,寡头的停产具有很强的 信号性 ,告诉下游我停工了,库存不多了,你们赶紧买。下图展示了万华化学各个季度聚氨酯产品的销量(吨),可见检修并未导致销量的下降,纯MDI保质期很短但聚合MDI保质期相对较长,在停产期间MDI公司可以通过合理筹划,在享受到 价格上涨 的同时,维持正常的 出货 节奏。
就万华化学而言,今年烟台和宁波的产能都还未停产检修,一旦检修可能又要涨价。要是海外哪个公司突然宣布“ 不可抗力 ”,MDI的下游工厂恐怕更坐不住了。
资料来源:公司公告
三、预期到的和没预期到的
上半年MDI一片沉寂,在盼望之中,九月来了。但今年的金九银十和往年有些不一样。
首先是欧洲“断气”。部分欧洲MDI企业与上游天然气供应商签了长约,之前的价格涨幅可能对MDI的成本影响不大,但随着时间的推移,加之冬季欧洲的供暖求需, 天然气价格 的上涨将逐渐传导至MDI,促使国内外MDI的价差进一步拉大,国内外MDI价差有望达到6000元/吨以上。有些公司已经扛不住了,陶氏欧洲或自9月1日起,对欧洲市场的MDI、聚醚和组合料产品进行提价,涨价幅度达200欧元/吨。
另外, 国内MDI的需求 也在逐渐回暖。从终端需求看,上半年受疫情等因素的影响,冰箱、冷柜行业需求一直一般。管道、喷涂、板材等市场需求更是持续低迷,加上今年的高温天气,建筑保温管道等下游企业开工受到不同程度的影响。不过这些利空因素基本已经出清,前期华北、东北地区部分被延期工程项目,供暖季之后是无法施工,因此这部分需求有望在这几个月充分体现。
当然,对MDI行业的公司来说,这只是“很赚钱”和“ 极其赚钱 ”的区别。
注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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