事件概述
媒体报道，电改新文件已经确定并下发，主要亮点在：
1)推动交易电力市场化。
2)推进发用电计划，
3)改革推进售电测改革。
4)重点强调分布式：建立分布式电源发展新机制(超预期部分)。
分析与判断
电力交易市场化、推进分布式能源：能源互联网提速
能源互联网核心两点：电力可以自由交易、分布式能源能够大范围参与，加上放开售电侧，本次电改为能源互联网下一步发展扫清了体制障碍。
随着电动汽车大规模推广、充电桩建设提速以及储能技术的快速应用，能源互联网建设将提速，随着售电侧放开，自由交易以及分布式能源推进，新的商业模式将诞生，最看好能源互联网标的：
中恒电气(41.07, 2.48, 6.43%)(能源信息化龙头)
阳光电源(26.960, 1.68, 6.65%)(能源资产布局最完整：分布式电站、储能、新能源车)
爱康科技(25.29, 0.40, 1.61%)(能源后服务市场布局最完整：电站运维、融资租赁、碳开发)。
新电改只是开始，后续政策值得期待放开
新增配售电市场、放开输配以外的经营性电价、公益性调节性以外的发电计划放开。低成本水电最收益，关注水电龙头：国投电力(11.17, 0.21, 1.92%)。
新电改只是开始，后续配套政策值得期待。随着深圳试点的推进，预计内蒙、云南、浙江等将迎来试点推广。关注相关试点地区公司：内蒙华电(4.73, 0.12, 2.60%)、云南盐化(21.58, 0.45, 2.13%)。
电力国企改革+地方能源平台
2015年电力行业将迎来国企改革实质性推进，集团公司资产注入将在2015年不断出现，关注央企控股上市公司，“小公司，大集团”将迎来质变。同时电力央企混合所有制值得期待。
我们认为部分具有新能源资源省份，开始加大新能源投资，后续打造地方能源平台，同时通过PPP模式以及资产证券化来推动地方国企改革，预期更多省份能源平台将出现。
投资逻辑：把握三个方向
1)新电改带来的能源互联网投资机会：中恒电气、阳光电源、爱康科技
2)关注央企控股公司以及地方能源平台：内蒙华电、上海电力(16.45, 1.49, 9.96%)、甘肃电投(14.98, 0.09, 0.60%)、福能股份(11.56, 0.00, 0.00%)。
3)紧跟电改政策方向：把握售电侧确定性投资机会：国投电力、云南盐化
风险提示
政策落实不及预期
新能源业务获政府补贴,有利于促进公司新能源业务加速发展。硬件产品具有短中长期合理布局,足以确保公司延续高速增长。电力信息化加速发展,进军能源互联网拓展全新成长空间。看好公司长期发展前景,预计公司2015-2017 年全面摊薄EPS 为0.75 元、1.02 元和1.32 元,重申对公司“推荐”评级。
厚积薄发,谋定而后动,强力打造光伏+电动车+储能的平台级新能源企业。布局电动车与储能,推动由“传统新能源发电”向“创新新能源应用”的战略延伸。 2015年光伏将迎装机大年,公司逆变器与EPC高增长可期。预计公司2015、2016年EPS分别为0.77、1.14元,对应PE为30、20倍,维持推荐评级。
受益环渤海大气污染防治和电改推进。随着环渤海地区大气污染防治强化,公司作为蒙西并入环渤海电网的重要电源企业,向环渤海地区外送电量将会不断增加。由于公司电厂主要位于内蒙煤电基地,燃料成本低,从而一旦电改推出,电价市场化波动,公司电价成本低,从而具有一定的竞争优势。
考虑到公司作为四川国资旗下唯一综合公用资本平台,四川能投集团旗下唯一能源上市平台,有望受益互联网金融、国企改革,并全面受益电改,鉴于“互联网+”主题催化、四川省国企改革及电力体制改革预期较浓，给予公司5.5倍PB,上调目标价至12元/股(原先为9.3),重申“买入”评级。
我们分别使用DCF和成本法对雅砻江下游和中游估值,在不考虑中上游开发权的情况下估算雅砻江水电的价值是1,207 亿元(公司持股48%),同样用DCF 法(WACC8.2%)得到雅砻江外资产24 亿元估值。两者相加得到公司股权估值603 亿元,新目标价27.4 元(原18.8 元)。
国企改革与电改推进有望提升大型水电企业估值预期,公司作为优质水电资源企业,将持续受益于水电行业向好趋势。且公司后备项目充足(国投北疆、钦州二期、宣城二期和雅砻江中游两河口电站均已获得核准),看好公司成长性,维持‘增持’评级。
公司凭借多年电力配售运营经验及两网合作经历,有望在电改政策推出后受益区域性外延扩张。考虑电改政策临近、国企改革、外延扩张预期,给予行业平均3倍PB,对应目标价27元,首次覆盖给予“买入”评级。
预计15 年业绩增长200%,未来三年复合增长率达82%。考虑公司受益于电改推进,以及有望进军光伏产业带来的估值提升,建议关注公司短期估值提升以及中长期的业绩改善。给予‘增持’评级。
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