《不落俗套的成功

            大卫斯文森的又一力作，主要为散户而写，全书内容和机构投资创新之路雷同很多，不过差异很很大。全书更多重点放在揭露基金行业黑幕，看完大开眼界。
序言
1.事实证明，盲目跟从大多数人的意见其实是不明智的。经常被涉足的路往往会让人失望。
2. 逆向投资：追求反传统战略是对投资者的极大挑战——广泛多元化、被动管理型的投资组合。逆向投资者要意志坚定地购买和持有非传统的投资组合，如果对于精心构建投资组合所使用的基本准则没有坚定的信念，那意志不坚定的投资者就可能遭受灾难性的打击。
3. 个人投资者易犯的错误：不合理的资产配置，考虑不周的主动管理和不合法的择时交易。（最近盘点了下今年换仓的情况，几乎大部分都是换仓以后大涨，换入的大跌，择时交易确实是非常非常糟糕地花费了大量的时间带来负面的贡献）
4. 主动管理基金招致失败的原因：共同基金高成本，投资选择不理想；个人投资者调研不充分、后视镜投资、追涨杀跌高吸低抛基金行为。
概述
1.三种获得投资收益的工具：资产配置、择时交易和证券选择。
A.资产配置：长期决策，确定的配置比例。
B.择时交易：背离长期目标，被动择时再平衡。
C.证券选择：被动管理或主动管理？
2.三条基本投资准则：股权导向提升收益，多样化分散风险，税负因素敏感合理避税提高收益。
投资组合目标因素：特定投资目标的定义，个人风险承受能力的认识。
偏重股票：剩余权益，风险更大，风险补偿也更多。
多元化：提高投资组合特性，免费的午餐，提高收益又降低风险。
利率上升，债券下跌，股票下跌；利率下降，债券上升，股票上升——驱动因素相同，正相关。
超预期通胀，债券下跌，股票上升；超预期通缩，债券升上，股票下跌——驱动因素相反，多元化。
择时交易：对个人投资者产生负面影响，被动择时再平衡操作维持长期投资目标。
证券选择：作用较小，积极管理是一场负和游戏（交易费用，管理费用，销售费用等减少收益作用）
对税负敏感度：长期投资，避免过度交易，股息，利息，资本收益。
第一部分：资产配置
导读
1.投资组合由核心资产类别构成，核心资产类别的回报以市场为基础，这就赋予投资组合在特定领域的基本特征。
2. 六种资产类别足够展现界定明确的投资属性：国内股票、国外股票（包括新兴市场和发达市场）、国内固收和通胀指数证券、房地产；每种资产类别能影响投资组合，配置比例范围：至少5%-10%，至多25%-30%。
3.股权优先原则：国内外股票 房地产，债券增加多元化。
4.作者建议的基本框架：美国国内股票：30%；国外发达市场股票：15%；国外新兴市场股票：5%；房地产：20%；美国长期国库券：15%；美国通胀保值国债：15%。但是具体情况具体分析，必须结合个人风险偏好和风险承受力调整。
第一章：核心资产类别
1.资产类别共同重要性质：
A.赋予投资组合基本的、重要的、不同于其他投资组合的特征。（收益保证 规模保证）
B.依靠市场带来收益，而不是依靠对投资组合的主动管理。
C.核心投资产生于广阔（大量选择机会）、深厚（规模够大）、有投资价值（可投资性）的市场之中。
D.具体包括：股票、债券、房地产大类，具体如国内股票、国外发达市场股票、国外新兴市场股票、美国长期国库券（应对金融危机）、美国通胀保值国债（应对通货膨胀）、房地产（债券 股票，应对通胀保值），构成多元化、低成本投资工具。
2.美国股票：投资组合的核心、起到关键作用、巨大增值潜力、具有公司剩余价值、更高风险、更高预期收益、长期通胀保值、利益基本一致、具有投资广度和深度、流动性强、风险溢价高。
A.历史结论建立基础：美国股市运作从未中断；过去并不完全代表未来。过去股息高，现在更低，由5%到2%左右；并且股息几乎没有提升，过去可以增长0.8%左右；
B.应对由于错误预测某项资产类别预期属性而带来的损失，最强有力的工具就是多元化投资。
C.股票价格和通货膨胀：托宾的Q值可以解释股票在全面通胀发生时提供了长期保值。但是也可能短期无效，20世纪70年代，1973-1974年，通胀37%，美国股市下跌22%。证明短期无效。
D.西格尔：通胀会导致股市短期非理性：会投资者提高未来现金流的贴现率而导致股价下跌。长期理性行为又能导致股市可以有效抵抗通货膨胀。可是长期是由一些列的短期行为构成，无法解释股价对通胀保值能力短期无效而长期有效。所以最终结论就是为了对抗通胀，目光不应该局限在有价证券上。
E.利益一致性：基本一致。所有权和控制权分离产生代理问题，管理层因为薪酬安排的原因，致力于提高企业规模而不在乎公司盈利能力。更有甚者公司资金用于满足个人爱好。也有管理层利用公司资金做慈善活动，花旗银行管理层，这属于灰色地带。
F.股票期权：给股东和管理层利益带来不易觉察的分歧，因为股价下跌时两者利益不一致。管理层无损失，只是失去机会，有些管理层甚至可以下调行权价。最好办法是选择内部持股率高的公司。
G.市场特征：规模：大盘股，中盘股，小盘股。证券性质：成长股，价值股；行业特点分类更多。
H.注意：不要指望股票在任何时候都能显示出这些一般性特征，也不能让股票在目标投资组合中占据过大比重。（1929年之后连续21年股市收益才赶上债券收益。）股价常常反应不出隐形通胀，有时在相当长的时间里都反映不出来。克服股市投资缺点的最好办法就是把资产合理分配到多种资产类别的基础上，持有一个类股票形式的包含各种股票的投资组合。（应该说的是资产配置和股票指数基金）
3.美国长期国库券
A.特征：政府完全信用担保，数量庞大，不担心违约，预期收益最低（利率上升，价格下降；利率下降，价格上升）；与通胀呈现反向作用；期限长，不可回购，增加组合多元化威力，抵御金融危机和通货紧缩的作用。
B.利率风险：利率和债券价格反向关系，风险主要和投资期（久期）有关。
C.多元化的威力：美国长期国库券是投资组合实现多元化的一种独特形式。抵御金融危机和通货紧缩。非政府债券具有信用风险、流动性差、期权性风险，并且无法抵消经济衰退。长期国库券具有不可回购性、期限长、无违约风险，所以具备以上功能。避免GSE债券，选择美国长期国库券。
D.债券价格与通货膨胀：实际通胀率偏离预期通胀率将会改变固定收益投资者实际收益的购买力。
E.利益一致性：国库券购买者和美国政府的利益比公司债券购买者和发行公司的利益更为一致。
F.市场特征：美国国库券的交易市场是世界上最为深厚和高效的市场。
4.通胀相关债券：通胀保值国债TIPS，通胀：红利 通胀因素后本金；通缩：无折扣票面价值，减少利息收入。无风险投资，无违约风险。
A.区别长期国库券，通胀影响结果不同。长期国库券通胀受损，通缩收益；而通胀保值国债通胀受益，通缩受损。外国通胀保值债券增加外汇风险，通胀也会和美国不同步。
B.公司发行通胀保值债券缺点：信用风险，流动性差，回购条款不够吸引人，应该排除。
C.通胀保值国债与通货膨胀：抗通胀最佳工具，无违约风险。
D.利益一致性，为投资组合多元化做出特殊贡献。
E.市场特征：有价值多元化投资工具：对通胀敏感，无违约风险，衡量其他通胀敏感型投资产品的标准。
5.国外发达市场的股票
A.不同于美国国内股票的地方：1.市场驱动因素不同，收益相似；2.外汇波动影响；3.两者相关性不强，可增加投资组合多元化投资机会。变化趋势：越来越趋向一致。
B.当投资组合的核心资产收益不佳时，投资者往往会在绝对程度和相对程度上追求多元化。1993年1月，共同基金持有量中，外国市场投资只占5%，1994年外国市场大涨后，10月份共同基金外国市场投资占比14%达到空前高的水平。和追逐业绩的行为类似，多元化的时机选择也会带来损失。理性的投资者追求多元化是把它当成一种降低风险的措施，而非追逐业绩的手段。（基金业也普遍追涨杀跌，惯性思维）
C.理性投资者不会去预测货币，从而希望规避外汇风险，一定程度的外汇风险使投资组合更加多元化。只要用外汇持有的投资没有占到投资组合总资产的25%以内，外汇风险就总体可控。
D.国外股票的价格和通货膨胀：无法抵御国内通货膨胀。利益基本一致，但也要考虑文化因素（工人、债权人和社会群体利益）；
E.满足投资组合多元化需求，驱动因素和国内不完全相同，具有一定外汇风险。
6.新兴市场的股票：高风险，高预期收益，一系列难以应对的重大风险。
A.宏观：经济发展情况，证券市场制度，外汇资本管制，政府政策风险，立法监管问题定义和解决机制不健全带来不确定性，缺乏透明度，企业国有化或战争，甚至有些国家导致严重交易中断，经济体制运行情况，经济发展不一定带来股市辉煌。
微观：企业管理质量，盈利目标，家族企业，公司管理层执行不力或未忠实维护股东权益。
B.利益一致性：一致性不高，风险溢价要求更高。
C.总体来说，新兴市场投资者相比发达市场的投资者虽接受了更高的风险，却没有获得额外的收益。
7.房地产：集合固定收益投资（长期租约房地产）和股票投资（闲置或将闲置的房地产，剩余价值）的特征。
A.高质量房地产长期出租带来巨额现金流（资产估值具有稳定性），选择地段好，出租情况好的高质量房产。
B.风险和回报特征：股票和债券之间，12%左右的收益，用托宾的Q值估值——房地产重置成本。（应该没有12%这么高吧？）
C.上市和私人持股：上市类 私人持股类，形式上的差别，而非实质上的差别。房地产投资信托基金REIT不用缴纳所得税。上市证券的市场价值和公平价值波动较大因为上市交易和私人持有房地产投资收益上关联度较低。
D.谨慎投资者可以定投入市，上市交易的房地产证券大体上市高质量而低成本的房地产资产。
E.针对REIT尤其私人房地产投资信托基金，高水平的内部持股率可避免利益一致性问题，高收益的私人REIT在房地产界带来价值毁灭。
F.美国教师保险及年金协会TIAA的私人房地产账户：更加多元化，流动性高，收费低得多，大大减少利益冲突，投资于办公，工业，居住及零售业房地产。
上市交易的房地产证券：透明度更高，流动性更好。
先锋集团REIT指数基金：贴合指数，低收费，更高质量，更低成本。
G.房地产与通货膨胀：相关性很强， 劳动力，材料成本随通胀涨跌。租约短影响更大。利益基本一致，通过上市证券来投资房地产才是最明智的选择。
H.市场特征；大量投资机会，REIT股息率大概5.2%。国内外股票投资收益主要推动因素和房地产驱动因素不太相同，增加投资组合多元化配置。
8.传统债券和与通胀相关的债券使投资组合变得更加多元化，房地产起到支持作用。
成功牢固基础：各核心资产类别组成多元化投资组合；广泛基础指数化方法。
A.核心资产类别赋予投资组合基本的、重要的、不同于其他投资组合的特性时，依靠的是市场带来的收益。由市场力量推动收益的资产类别会产生预期内的长期收益。避免更高一筹主动管理来产生收益的资产，大大减少某类资产类别预期表现和实际偏离带来的风险。
B.核心资产：广阔、深厚、有投资价值、透明、高效、公平交易、构建一个低风险、高预期收益的投资组合提供了成功的机会。
第二章：投资组合的构建
1.构建金融资产的投资组合科学成份：基本投资准则，核心资产类别以高效率低成本结合在一起；
艺术成份：根据个体特征进行综合并配置资产时做出常识性判断。
2.两个最重要的客观原则：多元化和股票导向。多元化可以改善回报和风险特征，股票导向可以提升收益率。
3. 个人偏好是制定投资组合策略的重要客观因素，自己制定的投资组合应该遵循自己个人风险承受能力相吻合的资产配置目标。具体的个人情况：家庭非金融资产比例；个人性格；个人按揭贷款等金融负债比例；是否具有非凡的专业知识；投资期限；资金用途；投资组合目标必须保持前后连贯。
4. 投资组合的科学：基本金融原则：长期投资，多元化，股权导向。六种核心资产类别实现多元化。多数资产配置国内股票，国外发达股票，新兴市场股票，房地产；通胀：通胀保值国债和房地产和长期股票资产抵抗。金融危机和通缩：美国标准国库券抵御。
5. 股权导向，数字多元化，功能多元化资产配置基本框架：国内股票30%；国外发达市场股票：15%；国外新兴市场股票：5%；房地产：20%；美国长期国库券：15%；美国通胀保值国债：15%。通胀保值国债增加组合功能多元化；房地产增加组合功能多元化，抵御通胀；美国政府债券低于金融危机资产安全增加组合多元化；国库券可以抵御通缩。
6. 投资组合构建三要素：个人偏好，经济状况和投资能力
A.个人偏好：理性，开发高效，持久投资组合结构，影响资产配置结果。
B.经济状况：非金融资产负和家庭负债。非金融资产规模，特征；住房减少通胀影响，金融非金融负债情况，住房按揭情况，私人贷款情况
C.投资能力：积极管理或被动管理？真正非同寻常的专业知识？特殊投资技巧极其罕见。投资技巧实事求是的评价，基础而实惠的方法构建组合。
D.过度自信倾向：造成一连串失误，多元化程度不足，过于热衷证券选择，适得其反的择时交易。
E.投资期限：持有多久？衡量期限？风险程度和可能性策略。
F.资产配置投资期限的重要作用：资金使用时间从10年到8年到6年到4年到2年。风险资产应该从高风险资产到低风险资产到全部低风险资产，过程中应该慢慢改变风险资产权重达到目的。