2014-07-05 第1200期关注地方或有债务风险
济南历城城建违约的法院判决结果显示，济南城投将对其担保的负债负连带责任。市场开始关注地方政府的或有负债风险。
历城城建事件敲响警钟，关注或有债务风险
济南市历城区城市建设综合开发公司(下称“历城城建”)超3500万元贷款违约，经济南中院一审判决，济南市城市建设投资有限公司(下称“济南城投”)需对其担保的1490万元承担连带责任。历城城建是济南市历城区住建委下属的事业单位，是区政府的城建、房产开发平台，随着来自外部地产开发商的激烈竞争，历城城建所获项目递减，经营状况堪忧，2010年公司在向齐鲁银行申请贷款以借新还旧时，济南城投被引入作为担保人。2012年1月，因无法支付借款利息，该笔贷款宣告违约；2013年4月，贷款到期日，历城城建本金偿还违约。
济南城投对外担保比例较高。截至2012年底，公司对外担保总额共计45.0亿元，而当年其净资产为142.7亿元，对外担保占净资产的比重高达31.5%，或有负债风险较高。济南城投短期偿债能力一般，货币资金对短期债务的覆盖程度较低，且截至2012年底，济南城投获得的银行授信额度为44.79亿元，未使用额度仅为0.56亿元，若历城城建事件最终将引发债务代偿，将加剧其本已较大的流动性压力。
不少地方融资平台具有较高的对外担保比重，担保对象除了低级别的融资平台，还包括地方政府扶持的国有企业甚至民营企业，在当前宏观经济下行，信用风险积聚的环境下，有可能引发债务代偿，致城投公司的流动性承压。
或有债务融资平台占比高，将现偿付高峰
据审计署于2013年12月30日发布的《2013年度全国政府性债务审计结果》，从地方性政府债务举借主体来看，截至2013年6月底，地方性政府或有负债举借主体中，融资平台公司债务占比达到41.3%，高于其在负有偿还责任的债务中的比重。
从偿付期来看，地方性政府或有负债中，政府负有担保责任的债务和可能承担一定救助责任的债务均将在2014年达到偿付高峰。
地方债务风险总体可控，不排除局部风险
截至2013年6月末，地方政府性债务余额17.9万亿，占GDP的比例约35%，其中直接债务10.9万亿，占GDP的比例约为19%，低于国际通常使用的60%的负债率标准，规模适中，风险可控。
政府负有偿还责任的债务逾期率为5.38%，除去应付未付款项，政府负有偿还责任的债务逾期率为1.01%，政府负有担保责任和承担一定救助责任的逾期债务率分别为1.61%和1.97%，均处于可控水平。
但局部地区风险不能排除。部分地区债务率水平偏高，债务偿还对土地出让收入的依赖程度较重，再加上信用风险积聚过程中或有债务风险的暴露，部分地区政府债务的风险不能排除。我们针对地方政府信用风险的进行过专题研究(参见《信用风险系列专题之二:分地区政府性债务风险评估》，2014.2.12)，综合看，内蒙古、重庆、贵州、四川、宁夏、江西地区政府性债务风险最大。广东、浙江、辽宁、黑龙江、北京地区政府性债务相对安全。局部风险的存在意味着城投债会沿基本面维度有所分化。
城投债或现分化
今年城投债收益率也有所分化，但相对于企业债和中票，其评级利差较低。城投债较低的评级利差逻辑在于背后都是政府信用。但事件性冲击将放大不同政府信用之间的区别，建议城投债投资也要保持警惕，精选优质城投。
结语
不少地方融资平台具有较高的对外担保比重，在当前宏观经济下行，信用风险积聚的环境下，有可能引发债务代偿，致城投公司的流动性承压。（本文作者姜超系海通证券固定收益首席分析师）
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