类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨扬 日期：2015-01-08
事件
公司1月5日晚间公告股权激励计划，拟向激励对象授予股票期权593万份，占总股本3.49%，授予价格29.64元。业绩考核目标:以2014年为基数，2015-2017年收入增长率分别不低于80%、100%、120%，净利润增速分别不低于35%、60%、100%。
简评
外延并购，扩张产品线。公司通过收购易生科技57%股权与艾迪尔80%股权，进行产品线扩张，与艾迪尔同属骨科介入器材领域，双方产品互补将进一步巩固公司在骨科领域的领导地位。易生科技心脏支架技术领先，再狭窄率仅为2.9%，可媲美进口支架，而公司的导管球囊等技术平台可与易生科技在生产工艺上优势互补。我们看好易生科技能够在心脏支架细分行业异军突起。股权激励，调动员工积极性。公司本激励计划首次激励对象为129人，均为公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的中高层管理人员、核心技术（业务）人员，将进一步调动公司员工积极性，长期利好公司发展。
PKP替代PVP，仍有成长空间
PKP业务作为公司的重要收入来源，近年来由于竞争激烈，毛利率由最高点84%下滑至74%。但参考美国医疗市场统计数据，PKP系统占椎体成形术市场的80%市场份额，而我国尚不足40%，未来仍有成长空间。我们认为:虽然PKP系统竞争日趋激烈，但PKP行业仍然处于寡头垄断格局，公司下调出厂价有利于进一步替代PVP。
看好艾迪尔公司的协同性
艾迪尔的品牌凭借产品质量的可靠性和稳定性，已经在国内的二、三线医疗机构中树立了良好的品牌形象，拥有广泛的认可度。同时，艾迪尔通过有效的海外销售渠道开展出口业务，将产品销往亚洲、欧洲、南美洲等地区，打开了国际市场。凯利泰则在中高端医院市场拥有销售渠道，两者具有很强的互补性。
艾迪尔公司的各产品线单打独斗没有形成整体效应，公司接手后，从两方面对艾迪尔的产品进行提升:1引进新的具有丰富从业经验的工程技术团队，对艾迪尔生产工艺进行改进，艾迪尔产品的质量得到进一步提升，并重新修订原有产品标准，预计2015年中期将得到按新标准申报的产品批件。2对现有产品线进行整合，建立一个新的系列产品，初步投放区域市场。凯利泰将利用自身品牌优势，负责艾迪尔产品的推广工作。
并购预期犹存，积极储备运动医学
由于介入器械的特殊性，相关产品的研发审批周期很长，作为国内首家获得棘突间撑开器的企业，公司整整花费了5年时间。因此，外延并购将会是性价比更高的选择。
公司未来的业务集中在骨科、心血管及运动医学。运动医学在中国将有充分的发展空间，美国95%的医生都掌握运动医学治疗，而国内却是个很专业的领域，不超过10%的医生能掌握。公司目前积极布局运动医学产品:关联公司的等离子关节镜培训系统已经获得批文；艾迪尔钛合金牟定的优势将得以发挥；膝关节镜产品也在开发中，但审批周期很长。目前运动医学产品完全依赖进口，竞争压力较小，公司介入后将对外企产生比较强烈的冲击。
公司的产品规划是在拥有常见的产品的同时，争取拥有独有的产品。公司通过多年的积累，形成了6-7个技术平台，并通过与复旦大学合作建立研究所，同国外临床机构合作共同开发产品，提升公司的研发实力。
据易生科技盈利预测审核报告，2014、2015年净利润分别为3206万元、4165万元；艾迪尔业绩承诺2014-2016年扣非净利润分别不低于5760万元、6630万元、7634万元。
我们预计公司2014-2016年摊薄EPS（按照募资配套资金发行股份数量952万股在2015年完成交割计算）分别为:0.45元、0.80元和1.05元，对应PE分别为58.36倍，31.08倍和23.82倍。
目前二级市场股价26.39元与股票期权行权价倒挂，公司是极具潜力的成长性医疗器械公司，首次给予买入评级。
置信电气(行情,问诊):变压器低于预期，资产注入拉动节能业务
类别：公司研究 机构：广发证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：韩玲，王昊 日期：2015-01-08
核心观点:
事件。
公司发布资产重组预案，拟以10.22元/股，定向发行1.09亿股，收购国网电科院(行情,问诊)持有的武汉南瑞100%股权，标的资产预评估值为11.19亿元。
武汉南瑞的主要经营业务包括电网智能运维、新材料一次设备、节能工程及服务三大板块。
主营变压器业务发展平稳，增速低于预期。
本次交易前，公司主营业务为变压器和集成变电站，2014年上半年公司业绩保持平稳增长。公司主营业务构成决定了公司收入增长及盈利情况受配电网节能变压器推广影响较大，由于电改重启，配网建设政策未定，配网变压器业务不会出现大幅增长，预计公司主营业务将保持平稳增长。
资本重组助力节能业务产能释放。
资产重组完成后，公司在节能服务领域的技术实力将得到显著加强，有望成为国网体系下最重要的节能业务发展平台。目前，臵信电气在浙江和重庆的节能服务大单落地情况均低于预期，武汉南瑞的注入将与公司节能业务形成良好的协同效应，有望加速项目落地，助力节能业务产能的释放。但由于国内节能业务尚未探索出成功的经营模式，未来节能服务能否大幅增厚公司净利润还有待观察。
扩增电网运维业务，增长弹性较小。
收购武汉南瑞后，公司新增雷电监测与防护、高压测试与计量、输电线路智能运维、一次设备状态监测与检修等电网运维相关业务，有望帮助臵信电气进一步扩展发展空间，推出更加丰富的产品组合和系统。但是新增业务在公司占比不大，加之电网运维服务本身市场规模较小，很难带来公司总体利润的大幅增长。
盈利预测。
不考虑本次资产注入，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.33、0.50和0.68元；本次重组之后，按照最新股本摊薄，三年的EPS 分别为0.40、0.56和0.73元。
风险提示。
节能服务业务发展速度低于预期；公司资产重组失败。
类别：公司研究 机构：国金证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：张帅，姚罡，苏广宁 日期：2015-01-08
投资逻辑
动力电池业务整合即将完成，以区域领先为起点，凭扎实基础拓全国，巩固行业龙头地位:公司将完成对国内汽车动力电池龙头企业——国轩高科的整合，实际控制人将变更；国轩高科依托优势地区，先生存后发展，2014年动力电池出货量位居独立动力电池供应商之首，且拥有磷酸铁锂正极材料核心技术，产品在材料、电芯及电池系统能量密度方面业内领先，有望在更加精细化的补贴政策驱动下，转化为产品溢价和更大份额；公司基本完成动力三元电池量产技术准备，亦储备了后续更高性能动力电池的相关技术；公司的经营状况在过去3年中持续改善，体现了公司的竞争力提升以及整个动力电池行业的稳步快速健康发展；
传统业务竞争力突出，稳中有增:公司传统业务包括开关系列产品、变压器等电力设备产品，产业链纵向整合程度高，掌握断路器核心技术，产品性价比高，行业地位领先，在巩固传统优势地区市场的同时，积极开发海内外其他地区市场，保持一定的增长；公司变压器业务完成整合后，加大市场开发力度，加快产品结构转型，交叉销售带来的协同效应开始显现，整合进入收获期，形成传统业务的增长点；
两家公司业务及技术协同效应显著:两家公司整合后，预计能够在供应链共享、客户共享、储能系统新产品开发和市场开发等方面形成多方位的协同效应，有助于降低成本，产生新的增长点；投资建议。
我们认为公司动力电池业务需求将持续高速增长，两家公司现有业务及技术协同效应强，整合后将进一步产生正向协同，扩大市场，降低成本，提升竞争力；公司给出的业绩承诺为2014年2.28亿，2015年3.33亿，2016年4.23亿，2017年4.68亿，我们认为盈利将显著超过承诺值；
估值
考虑整合后公司在动力锂电池领域的龙头及行业标杆地位，我们给予公司“买入”评级，近6个月目标价23元，对应15/16 P/E 为30/19倍。
风险
整合方案未能通过审批、竞争加剧、新能源汽车销量低于预期、公司整合出现问题；
双林股份(行情,问诊):外延式扩张战略坚定，小公司也有大格局
类别：公司研究 机构：西南证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：徐永超 日期：2015-01-08
投资要点
推荐逻辑:公司外延扩张战略坚定，具备通过合作并购不断增强公司竞争力的大格局。1、主业稳定。部分子公司明年中期进入投产期，将为公司带来业绩贡献。2、收购新火炬，提升业绩、有助协同。新火炬是汽车轮毂轴承领域的龙头。
公司发展目标为进入跨国公司全球采购体系，新建产能投产后销售将有大幅度的提升。且新火炬与双林的联合，有利于双方在销售渠道、客户资源方面形成协同效应。3、投资新大洋，切入新能源汽车领域。双林以5000万投资新大洋电动车公司，占股比10%，切入新能源领域，未来空间广阔。
双林:子公司投产将带来业绩贡献。公司有座椅零部件、内外饰件、精密注塑件、空调零配件四大业务板块。杭州湾、重庆旺林、青岛双林等子公司于15年中期进入投产期，届时将为公司贡献业绩。13年底公司重启股权激励计划，按业绩要求14年四季度业绩压力较大，我们分析四季度的采购成本及管理费用会有一定幅度的下降，且销售回款政策有所调整，全年仍有望实现股权激励考核目标。我们预计14-16年双林传统业务贡献利润为1.3亿、1.5亿、1.7亿。
新火炬:国内轮毂轴承龙头，显著受益进口替代。轮毂轴承属于汽车安全件，行业进入壁垒高。目前我国配套市场80%的份额控制在外资品牌手中，但近几年进口替代趋势明显，我们认为在此大趋势下，获益最大的是既有质量保证又有价格优势的龙头企业。新火炬国内市场占有率排名第二，未来有望切入合资甚至外资品牌的采购体系，实现量价齐升。我们预计14-16年新火炬贡献利润0.9亿、1.2亿、1.4亿。
新大洋篇:参股新大洋进军新能源汽车领域。公司通过5000万投资获得了新大洋电动车公司10%的股权，虽股比不高，但是双林挺进新能源汽车的第一步，意义重大。新大洋是国内微型电动车领先企业，具备电机与电控的核心设计开发能力，“知豆”产品在上市短短5个月实现销量4千余台，我们看好新大洋微型电动车的市场空间，预计15-16年为双林贡献投资收益0.4亿元、0.5亿元。
盈利预测与投资建议。按最新股本摊薄后，预计2014-2016年EPS 分别为0.34元、0.77元、0.91元。考虑到新火炬业绩有超预期可能、公司与新大洋合作有望深入以及公司具备未来通过持续并购合作提升公司竞争实力的大格局，我们给予公司2015年25倍的估值，对应目标价20元，给予“买入”评级。
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2015-01-08
4G时代到来，通信后备锂电池将迎高速增长:近两年公司在通信后备锂电池业务上实现了跨越式的增长，成为公司业绩增长的又一大亮点。2014年受到“铁塔公司”筹备影响，国内4G网络的建设投资进度低于预期，因此2014全年市场增速有所放缓，低于我们此前预期。但随着铁塔公司成立完毕，我们预计2015年运营商将加大对4G网络的建设和运营，目前锂电池在通信后备电源领域的市场占有率还很小，未来凭借其在性能、安全性等方面的优越性，我们判断其市场规模将逐步放大。随着销量的增加，公司在产能上还有进一步提升的空间，未来通信后备锂电池将成为公司业绩的又一大亮点。
动力电池业务平稳增长:动力电池产品收入占据公司主营收入的将近一半。自2012年起公司基础动力产品——电动自行车电池市场竞争激烈，在行业两大龙头大打价格战的过程中，行业毛利率一路下滑。公司在激烈竞争中依然保持着较高水平的收入增速，市场占有率稳步提升。在新产品上，公司在低速电动车用动力电池领域取得了快速的发展，虽然在绝对值上与行业龙头还存在较大差距，但由于行业整体供应能力有限，其发展空间十分广阔。
投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.32、0.44、0.52元，净利润增速分别为14%、31%、37%，4G时代来临，国内运营商将加速4G网络的建设和运营，公司锂电池需求将进入加速增长期。我们维持增持-A的投资评级，6个月目标价为12.6元，相当于2015年38倍的动态市盈率。
风险提示:铅酸电池整治力度加大、4G网络建设低于预期。
兴业银行(行情,问诊):盈利能力持续处于同业前列，重申“买入”
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：甘宗卫 日期：2015-01-08
盈利能力持续处同业前列，经营效率较高。
14年前三季度公司年化ROE达23.4%，盈利能力持续处于同业较高水平。
同时，14年上半年成本收入比同比下降2ppt至21.5%，经营效率高于同业。
2015年基本面趋势或好于同业，估值具有吸引力。
我们认为支撑公司基本面的驱动要素主要有两个:1）公司贷款占比相对较低，15年受降息影响的净息差缩窄压力或将小于同业。2）受益于130亿优先股发行落地，公司资本水平得到夯实，短期资本瓶颈解除。同时，目前公司15年PB为1.12倍，低于股份制银行平均水平1.17倍，估值具有吸引力。
同业业务及非标监管政策已基本明朗，市场担忧或逐步消除。
一方面，公司积极进行资产结构调整，14年Q3同业资产同比减3%，占比同比降3ppt至28%。另一方面，我们认为公司在非标业务资本及拨备计提方面已走在行业前列。现阶段监管层对非标及同业监管政策已基本明朗，公司业务已近两年，我们预计市场对同业相关监管风险的担忧或逐步消除。
估值:上调目标价至20.29元，重申“买入”评级。
我们预计受益于降息、降准等催化因素，15年上半年板块估值修复将延续。
瑞银策略团队认为15年初流动性将持续宽松。我们认为市场流动性宽松将有助于银行股股权成本率回落，因此下调公司股权成本率至11.2%（原预测12.7%），对应我们上调公司15年目标PB至1.36，较行业平均PB1.15x有18%的溢价（以反映公司中长期预测ROE为13.4%高于行业平均及股权成本率），得到目标价20.29元，对应15年PE为7.05倍。
中国银行(行情,问诊):预计公司15年基本面趋势好于同业，估值具有吸引力
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：甘宗卫 日期：2015-01-08
公司发布转债提前赎回公告，预计压制股价因素将进一步解除。
14年12月31日公司发布公告称将提前赎回“中行转债”。中行于2010年6月发行400亿元可转换公司债券，转股价格为2.62元/股。截至2014年12月31日，尚未转股金额为148亿元。
跨境业务优势或支撑其中间业务收入增长好于同业。
14年前三季度，公司手续费及佣金收入同比增10%，占营收比例为22%，处国有大行前列。我们认为受益于沪港通独家清算行，及其跨境清算市场的优势地位，15年非息收入有望保持快速增长，或将支撑公司盈利增长好于同业。
估值水平处同业最低具有吸引力，海外业务增长或将支撑基本面景气度。
目前中行15年PB为1.01x，处于上市银行中最低水平之列。14年上半年中行海外业务利润贡献占集团总利润的19%，境外资产占总资产比例达26%。
我们预计海外业务领先同业，或将有利于中行成为中国海外基建项目的主要受益者。我们认为在海外业务扩张的带动下，15年中行基本面趋势或将持续好转。目前低于同业的估值水平具有较强的吸引力。
估值:上调目标价至5.13元，重申“买入”评级。
我们预计受益于降息、降准等催化因素，15年上半年板块估值修复将延续。
瑞银策略团队认为15年初流动性将持续宽松。我们认为市场流动性宽松将有助于银行股股权成本率回落，因此下调公司股权成本率至10%（原预测11%），对应我们上调公司15年目标PB至1.14x，较行业平均PB1.15x有1%的折价（以反映公司略低于行业平均的中长期预测ROE为11%），得到目标价5.13元，对应15年PE为8.85倍。
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：甘宗卫 日期：2015-01-08
资本实力领先同业，有望为业务拓展及抵御资产质量风险提供有力支撑。
我们认为公司在上市银行中拥有较强的资本内生积累实力，主要得益于其较高的盈利能力；14年前三季度ROE 达23%，较上市银行平均水平高2ppt。
14Q3公司核心资本充足率环比上升44bps 至11.65%，位居上市银行第二位。
存款成本优势持续，或有利于缓解净息差下行压力。
14年上半年存款成本率环比下降6bps 至1.81%，显著低于同业。在存款优势支撑下，14年前三季度净息差环比均基本持平于2.8%，处同业前列。我们分析凭借扎实的客户基础，公司存款优势有望持续，将有助缓解息差缩窄压力。
不良回升趋势与行业一致，受益于降息刺激不良生成压力或有所缓解。
公司不良回升趋势与行业保持一致，14Q3不良率环比上升9bps（Q2上升2bps），资产质量压力仍然存在。我们认为鉴于建行贷款期限在上市银行中相对较长，公司不良暴露过程或相对缓慢。但我们预计受益于14年降息及未来可能的再次降息，公司不良生成压力或有所缓解。
估值:上调目标价至7.64元，重申“买入”评级。
我们预计受益于降息、降准等催化因素，15年上半年板块估值修复将延续。
瑞银策略团队认为15年初流动性将持续宽松。我们认为市场流动性宽松将有助于银行股股权成本率回落，因此下调公司股权成本率至9.7%（原预测10.8%），对应我们上调公司15年目标PB 至1.36，较行业平均PB1.15x 有18%的溢价（以反映公司中长期预测ROE 为 11.4%，高于行业平均及股权成本率），得到目标价7.64元，对应15年PE 为7.80倍。
类别：公司研究 机构：长江证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：雷玉，王冯 日期：2015-01-08
一、2014年基本情况年收入预测:
公司2014年收入、利润预计下滑20%左右；
15年收入增长一些问题不大（目前春夏、秋季订货会已经开，春夏有所增长，冬季订货会还未开始）；
预计16年稳健增长中能有快一点的上升。
公司订货会时间及金额占比（大致）:
二、2015年公司主要是提升终端零售水平:
原来往经销商压量的做法行不通，公司与经销商长期合作，也不愿意再这样做，压量不利于长远发展；
零售上的提升措施主要有:（1）产权不变化，还是属于经销商的店，但公司派人驻店；（2）公司公告过，公司架构已经调整，就是为零售提升做准备，要求代理商也按架构设立对口公司部门的人。（3）12月已在广东带领20多个营销人员对店铺改善情况进行调查。
三、行业层面的变化主要来自于供给端，需求端变化不大:
终端销售量没什么减少，但打折多，销售额下来了，量一直是比较稳定的。
供给方面，以前晋江做鞋的就有3000家，现在做不下去的千八百家肯定有，供给端强者更强的现象比较明显，这些死掉的企业以前大多是专注三四线市场的，对活下来的企业是利好。
对于安踏等品牌下沉的问题，认为这些品牌的下沉是已经存在的事实，并不是现在才有，还是要看消费者的习惯，因为知名度都有，到底买哪一家还是看价格、质量。现在消费者越来越理性，像假洋品牌肯定不行了。
整个行业来讲，库存已经处理得差不多，回暖迹象比较明显。
四、电商
公司的电商这一块主要是给福建的代理商在做，在天猫、京东等都有店，公司内部也有专门负责电商的部门，以前主要以销售库存为主，从全国各地收回的库存发给这个经销商，所以从报表上看不见这块，2015年以后会有网络专供款，在报表上会有体现电商这一块。
主要一个渠道，公司也重视，但是认为目前线上的成本很高，体育用品成本有些都超过线下，电商的价格优势已经没有，不会像之前那样高速增长。
五、发债8个亿
主要是调研整财务结构，发债是在年初就决定了，是在公司准备做并购之前，当时为了调整负债结构，也节约了财务成本。
六、关于并购、投资
领域:还是在体育行业，而不是户外等其它领域，寻求非区域性能全国串起来的、大众化、有群众基础的体育项目，比如跑步、自行车、篮球这些（包括大妈广场舞也算）。
公司希望能充分利用体育资源，做一些体制外的东西。这些正在逐步的放开，未来市场会非常大，国家说的5万亿不是投资5万亿，我们认为是群众的消费5万亿，希望抓住这个机会做一些运营的事情。比如体育总局14年底宣布田联放开。（赛事的主办方都是政府，但是运营都是公司在做，比如厦门马拉松就是广电下的公司做的。北京马拉松毛利高达50%，净利也有30-40%很高，最大的费用是安保。）
优势:和港股上市公司相比，由于两个市场估值不同，A股杠杆更高，在收购上公司可以有更高的溢价。对于标的并没有硬性的收入利润要求，但一定是能在未来（某时间点）有较明确的盈利预期的项目。也不一定收购就并到上市公司，也可以先放在体育产业基金里孵化一段时间成熟再放进来。
3-5年后希望这一块能和主业差不多大。
香港智美（HK.01661）
智美控股集团始创于2001年（简称智美集团），是集体育互动娱乐(行情,问诊)和影视娱乐业务于一体的文化产业集团，2013年在香港主板上市。主要业务分两块，一个是体育赛事的运营，一块是传媒运营。
旗下智美体育互动娱乐事业部，是中国最大的体育赛事运营商，全力打造的中国体育健康数据平台，将各类赛事、体育俱乐部、流动健身房与网上体育社区、移动体育应用、智能运动健康终端等进行关联互动，形成体育社交网络，实现真正O2O的融合发展模式。
智美影视娱乐事业部，是影视制作、发行、广告服务一体化的传媒运营商，是中国权威媒体的坚实合作者。制作的节目播出已覆盖中央电视台，省级电视台和地方电视台，累计超过300余家。在为广大观众打造有品牌影响力影视作品的同时，亦为高品质企业客户提供有价值的传播平台。
公司近年财务概况及2013年收入构成:
美的集团(行情,问诊):与京东达成战略合作，或将在电商、智能家居领域有所突破
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2015-01-08
事件:公司与京东集团旗下北京京东世纪贸易有限公司于2014.12.31签署战略合作意向书，主要内容有:1）双方将进一步扩大业务合作范围和合作深度；2）加强在智能家居业务方面的合作；3）在渠道拓展领域进行更加全面深入的合作；4）2015年度经营目标为100亿元。
点评如下:
保障美的2015年电商渠道收入快增长:2014年前三季度，美的电商渠道收入为65亿元，全年目标为100亿元，其中京东在美的整个电商体系中占比约40%。此次与京东确定的2015年度目标为100亿元（零售口径），这在某种程度保证了美的2015年电商渠道的快增长。
将帮助美的梳理电商渠道资源:京东是国内最大的家电电商平台，其优势在于高效物流配送体系和电商资源管理能力。美的自2014年以来开始整合其电商资源，且旗下安得物流仓储能力强大。与京东合作，将帮助其进一步理顺物流、电商资源，促进电商渠道的良性发展。
加快在智能家居领域的发展:京东在2014年陆续推出JD+、京东众筹计划，发布智能云，逐渐构架起自己的智能“生态平台”。此次合作，京东将在云服务及数据处理方面为美的提供帮助，而美的的智能家电也可接入京东的超级App、扩大应用范围，这将完善美的在智能家居领域的布局。而通过与美的这一全品类家电制造商的合作，京东智能生态平台的影响力及粘性也得以加强。
投资建议:近期美的发布一系列合作公告（与小米、京东的合作），显示出公司在智能家居及电商领域的布局加速，我们预计公司2014年-2016年收入增速分别为17.0%、16.8%、15.7%，EPS分别为2.54、3.05、3.69元；考虑地产复苏、跨界合作等因素，公司未来业绩存在进一步上调的空间，给予买入-A的投资评级，6个月目标价40.00元，对应2015年13.1xPE。
风险提示:房地产市场波动风险；原材料价格波动风险。
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