私募基金一山难容二虎 合伙与散伙之觞

时间：2014年04月30日 08:13:17 中财网

　　除了私募创始人多为市场投资出身，在公司治理、内部运营水平有待提升外，“一山难容二虎”也与私募行业的个人贡献难以确定不无关系。
　　在以“人”合而非以“资”合的私募界，合伙与散伙往往只有一步之遥。
　　我国的公、私募基金往往采用公司制的模式。与普通的股份制公司按照出资比例界定权责不同，在私募很难单纯地将个人贡献按照出资额度衡量。这就直接造成了，无论在熊市还是牛市，私募分家的新闻总是不绝于耳。
　　在创势翔内讧之前，让人印象最深的一次高调分家是从容投资的吕俊与姜广策。在那次微博高调“秀”内讧的过程中，我们同样看到了所谓的“老鼠仓”及基金经理在公司之外代客理财的“狗血剧情”。而在牛市中，像银帆投资、新价值等公司的基金经理，在度过短暂蜜月期后，与老东家和平“分手”，选择“单飞”的也不鲜见。
　　为何私募基金总是一山难容二虎？除了私募创始人多为市场投资出身，在公司治理、内部运营水平有待提升外，与私募行业的个人贡献难以确定也不无关系。
　　记者了解到，目前问题丛生的私募主要面临几类问题：在创始人引入基金经理，后者不持股的公司，基金经理一般就所管理资产的收益与公司进行五五分成。在牛市，如果明星基金经理一炮走红，能够自己募集到资金，显然更有动力自立门户。而在熊市中，那些拿着高额薪水的业界牛人或是明星大佬，如果业绩不佳，未能够给股权持有人创造相匹配的收益，与雇主的个人恩怨甚至是道德瑕疵便会无限放大。
　　而在那些多人持有股权的私募公司中，虽然利益共享实现了公募基金“梦寐以求”的激励机制。但是由于个人投资能力在千变万化的市场面前并非一劳永逸，如非知根知底、志同道合，事先约定的持股比例很难经受得了市场的考验。一旦后市出现较大波动或极端情况，此前按照股权比例约定的话语权、权责认定便会产生分歧。
　　此次创势翔事件中，之所以会出现广州与深圳两家创势翔，也与创势翔不恰当的分散股权有关。
　　按照黄平的表述，之所以成立深圳创势翔是因为“希望成为一个‘平台型’公司，走合伙人制发展的策略：以广州创势翔团队为执行合伙人，再通过合伙的方式引进‘民间高手’们成立其他的公司。”
　　抛却个中是非曲折，单从黄平创办公司思路来看，引入民间高手，顾名思义就是邀请投资能力与其不相上下的人士入伙。然而，若非对双方的能力能够始终形成互补，能够在日后合作中相互取长补短，各取所需，即使对公司愿景达成一致，也很难日后在波诡云谲的市场上始终携手相伴。
　　纵观那些在目前市场状况下成立时间较长、管理规模较大又相对稳定的私募公司，往往都是采用的实际操盘人与公司实际拥有者为同一人的集权模式。敢死队出身的徐翔是出了名的“一言堂”。2010年成立泽熙投资以来，徐翔一直坚持所有资金自己操盘，公司只雇佣研究人员，没有其他基金经理。
　　沪上另外一家管理着百亿资金规模的私募也是，上百亿的资产基本上只由创始人一人管理。虽然部下总是如走马灯似的频频更换，但是公司内部管理、品牌形象相对较为稳定。
　　虽有个别公司股权相对分散，但是持股人之间投资能力或有悬殊，或在不同层面如投资与销售形成互补，不会在公司贡献上有太多争议。
　　在与姜广策分道扬镳多年之后，从容投资的吕俊有次在公开场合坦言，回顾公司成立几年来，管理方面最大的收获就是：扁平化、集中化。
　　对于那些以市场投资见长，管理经验、公司治理相对欠缺的管理者而言，如何补足自己在管理方面的短板十分重要。但对于还处于初创期的私募来说，吕俊的这六个字，或许是最现实的借鉴。