油价买点到了 高盛是这么说的但并不是这么想的

时间：2016年01月18日 20:23:50 中财网

　　上周高盛发布了一份有关原油和大宗商品市场是否会出现新的“牛市”的评注，人们对此解读不同，并感到混乱迷惑。

　　但笔者想说的是高盛的意见不是“原油市场牛市”。以下为读者详细介绍高盛真正的意见到底是什么，为何这个意见对银行来说是坏消息。

　　虽然长期以来高盛一直是大宗商品，尤其是原油的大空头，但高盛能源分析师杰弗瑞-库瑞(Jefferie Currie)却在一封评注中给对原油市场持牛市态度的人带来了些许希望的光芒。在这份评注中杰弗瑞称：
　　原油方面，针对更低油价出现的需求改善情况大多发生在2015年。非美国原油供应的削减幅度是很小的，截至2015年年底，美国日均原油供应量同比只下降了15万桶。金属方面，由于存储过量的金属是很容易的，因此金属的供应将出现实质性的下跌。这预示着2016年的关键主题是实质性的基础面调整以重新平衡市场从而产生新的牛市。我们预期这可能会在2016年晚些时候发生。

　　是的，一个新的“牛市”…最终…有可能出现。就目前而言，库瑞解释了为何每桶20美元的原油价格还不是高盛的底线：“原油出现的供应过剩会继续让原油的时间价差出现扩大，并且随着欧洲的过剩原油会转移到具有备用库存能力的美国墨西哥湾区进行存储，原油的过量供应还会扭转西德克萨斯轻质原油和布伦特原油之间的价差。尽管这样，在12月中旬我们对原油市场作出最近的信息更新后，原油市场的平衡没有出现进一步恶化，因此，我们仍然认为20美元每桶的原油价格不是我们的底线预测。”

　　

　　图：原油基础面继续恶化，导致了原油期货升水的扩大。

　　那么一旦几千万桶的伊朗原油登陆美国，高盛是否会预测原油价格降低到20美元每桶？我们只能等着瞧。但至少目前，高盛坚持的是其40美元每桶的价格预期。考虑到今天原油价格的变化，高盛40美元的预期可能有点超前了。

　　原油供应或需求/天气出现的意外情况可能会导致市场平衡出现每天34万桶以上的变动量，排除这个因素，我们认为原油市场并不会达到库存容量限制。这也是我们维持西德克萨斯轻质原油2016年上半年每桶40美元预期的原因。

　　把这些所有因素考虑在内，高盛的结论如下：
　　虽然从这些价格水平开始，我们并没有对大宗商品的现货价格采取一个强硬的立场，但对在今天出售期限更长的大宗商品价格这一点上我们却是强烈支持的。此外一旦期货收益曲线变平缓，我们就会转为持牛市观点。

　　我们预期今年晚些时候能源期货收益曲线会变得平缓，从而刺激库存重新进入市场，以调节预期的供应不足。同时，我们认为能源和金属供应基础面的转变很可能会通过三个阶段发生：
　　1)生存阶段，我们刚刚结束了这个阶段，几家大型海上原油生产商本周缴械投降了；
　　2)转折阶段，目前我们正在进入这个阶段，最弱小的生产商会进行大规模的资产重组，包括可能的资产出售或是资产停运。

　　3)最后来到了重生阶段，陷入困境的资产最终停运或是得到优化了。我们认为重生阶段将会是2016年上半年的特色。尽管这样，一旦这个阶段发生了，我们可能就会迅速进入这样一个时期，库存会下降，期货收益曲线会变得平缓。在什么样的价格水平这一切会发生，目前这是一个见仁见智的问题。我们认为3D’S会继续带来下行的压力，直到大宗商品供应调整打破负面消息反馈的循环，并开始通向平衡市场的路径。

　　换句话说，高盛真正的意思是，一旦足够的库存容量下降了，原油市场将会出现恢复。那么在决定“抛售”阶段和“恢复”阶段之间的区别时，如何能以原油期货收益曲线的方式来衡量这个”恢复“呢：
　　

　　图：一旦期货收益曲线变得平缓，我们就会持牛市态度，正如在此前熊市中发生的一样抛售恢复
　　1，现货价格下跌，曲线转向期货升水
　　2，长期期货价格开始下跌
　　3，现货价格开始恢复，曲线变得平缓
　　4，反向市场(现货溢价，指期货中近期合约的价格高于远期的价格)和长期合约价格的上涨意味着市场走向正常。

　　是的，这不是火箭科学，过去一年几乎每个人都在重复这个议题。问题是何时“转折阶段”将会清洗掉所有的荣誉库存。库瑞认为，转折阶段结束前至少要经过9个月的时间。这是最少的时间，但考虑到让不能盈利的生产者出现破产需要很长很长的时间，转折阶段结束的时间会是漫长的。

　　这就是问题的症结所在。为消除冗余库存进入破产的能源供应商越多(这正是高盛看好一面所需要的关键条件)，银行系统中出现的震荡也就越大，而很清楚的是，银行系统并没有足够的资金储备来应对一个大范围的违约潮。就在不久前，富国银行承认，其对能源行业的依赖(承担着的能源行业的风险)程度是最大的：
　　富国银行首席财务官表示：该银行给能源公司发放的未尝贷款达到了170亿美元。

　　因此我们可以很自信的说，富国银行对原油市场“牛市”阶段的到来并不热心，因为这会导致该银行吞下几十亿美元损失的苦果。这也解释了为何富国银行的首席财务官会做出下列评论：
　　富国银行首席财务官表示他‘能想象’原油价格并未出现改善。

　　我们来总结一下高盛的原油“牛市论点”：是的，会有一个牛市，原油价格也会攀升，但我们必须为美国国内或是边缘原油生产国出现的违约潮做好准备。（双刀）