中证报援引专家：当前不具备实施注册制条件 监管层应向市场讲清楚

时间：2016年03月02日 09:00:36 中财网

　　尽管市场翘首以盼，但注册制也许不会那么快来临。

　　“（中国）当前还不具备实施股票发行注册制的条件，监管者应该把这一点向市场讲清楚，以免对市场产生不必要的冲击和恐慌。”今日《中国证券报》刊登中国社会科学院金融所金融市场研究室副主任尹中立撰写的题为《以制度建设为注册制实施创造良好条件》的文章称。

　　所谓注册制，最重要的特征是证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断，只负责监督证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏，证券的投资价值由投资者自己作出判断。

　　尹中立认为注册制需要经历相当长的过程，背后有三大原因：
　　1.让股价回归正常水平需要一个过程。A股目前中小板和创业板的股票估值严重偏离合理水平，对于新兴行业的所谓成长股而言，15倍左右市盈率的估值是合理的，高于30倍市盈率是不正常的。截至2016年2月29日，中小板和创业板的估值分别是48倍和72倍。

　　中小板和创业板估值高最主要的原因是我国国内股票市场的股票存在“壳价值”，以一个“壳”价值20亿元算，一家上市公司的总股本是1亿元，则每股壳价值就达到了20元。而中小板和创业板的上市公司股本大多数都较小，因此导致这些公司股价超出了合理的估值范围。所以，注册制的实施会导致“壳价值”的小时，但这一过程不能一蹴而就，如果操之过急会出现市场恐慌性抛售，导致系统性风险爆发。

　　2.投资者的结构和投资者的行为都需要调整。我国股票市场90%以上是散户，散户投资者喜欢追涨杀跌，导致市场投机气氛浓厚。注册制的核心理念是把新股定价的主导权交给市场，如果市场的投资者以散户投资者为主导，其结果很可能是少数机构投资者与上市公司合谋来欺骗散户投资者，散户投资者将成为新制度的牺牲品。

　　3.投资者利益保护机制尚不健全。注册制下企业首发上市（IPO）把关者由证监会交给了市场，就必须健全投资者利益保护机制，让投资者能够采取手段维护自己的合法权利，当上市公司或其他参与主体存在违规行为时，投资者可以这些渠道为自己的损失讨回公道。

　　尹中立还表示，目前监管层需要加强证券执法、让造假者得到应有的惩罚并产生必要的敬畏之心，贸然推行注册制就相当于为诈骗者提供公开且合法的行骗机会。

　　此外，还要完善上市公司治理结构，强化董事的信托责任。要让全体董事们为不合理的圈钱行为承担个人责任，则很多上市公司的圈钱动力都将大为减弱。

　　最后，要大力发展机构投资者。机构投资者占主导才能使股票市场的定价更理性，这是实行股票发行注册制的必要条件之一。

　　背景资料：
　　全国人大常委会27日下午表决通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》。决定自明年3月1日施行，期限为两年。

　　分析认为，这相当于为实施注册制划定了时间表，即从3月1日开始的两年内的任意一天都可以实施。不过，但相应的规章制度还没有出来，甚至连讨论稿或意见稿也没有看见，所以真正实施还需要时间。

　　“这一工作需要有一个较长的时间过程。”证监会新闻发言人邓舸近日称，在此过程中，证监会将与市场各方充分沟通，凝聚共识，形成改革合力。在此之前，新股发行受理和审核工作的规则不变、程序不变。

　　全国人大常委会委员、中国社会科学院科技政策所所长王毅上周表示，有关《证券法》的修订在2016年或将没有什么“大动作”，而其中备受关注的股票注册制改革，目前已处于全国人大“二审”的阶段，国务院授权证监会试点后会尽量提速，但今年出台注册制改革方案的可能性不大。