多晶硅投产 特变电工盈利模式被看好

       特变电工目前具有从煤炭到自备电厂到多晶硅的完整产业链，而多晶硅重要成本之一就是电能。公司电能成本较国内其他厂家具备较大优势，1.2万吨的规模在国内也屈指可数，预计公司1.2万吨多晶硅生产线的综合成本较国内厂家具备很大优势，能够控制在15美元/千克以内的水平。根据我们测算，如若完全成本下降到15美元/千克的水平，按照目前的价格水平，预计多晶硅项目能够贡献公司业绩约2亿左右。

　　公司主营业务变压器和电线电缆虽然增长前景有限，但基本能够保持稳定，为公司光伏业务的拓展提供充分的现金流。目前看国内厂家多晶硅的成本和售价基本持平，甚至超过售价水平，很多厂商处于停产状态，而多数光伏企业仅涉足光伏行业，基于资金流有限，因此提前退出的可能性较大，但特变电工这类有强大的传统业务提供现金流做支撑的公司有很大的竞争优势，能够支撑到最后。

　　特变电工作为国内电站开发龙头，加上区位优势突出，有望较大程度受益于国内市场的正式启动。根据我们简单统计，上半年公司获得光伏电站218.5MW，预计投资在25亿元左右。假设都按照BT模式测算，按照10%左右的收益率计，预计贡献公司利润2.5亿左右。而我们认为公司的光伏电站投资才刚刚开始，随着国内一系列分布式和地面电站光伏补贴政策的落实，未来国内光伏电站市场将发展迅速，由于新疆地区是我国太阳能最为丰富的地区之一，公司将具备很大的区域优势。

　　我们预计公司2013~2014年每股收益分别为0.50元、0.62元，对应目前市盈率分别为16倍、13倍，公司传统业务目前基本稳定，光伏业务目前正在逐步企稳回升，而公司多晶硅业务具备较强的成本优势，有望盈利，而一旦模式得到验证，公司有望继续扩张，综合考虑我们给予公司股票“增持”的投资评级。