焦煤稀缺性堪比稀土 焦煤股迎来集体性机会

　　行业洞察

　　如果你仍对2010年的稀土行情记忆犹新，那么千万不要错过焦煤。昨日盘中煤炭股集体爆发，虽然尾盘冲高回落，以焦煤生产为主的煤炭企业涨幅依然居前，其中煤气化上涨2.93%、盘江股份上涨2.02%、美锦能源上涨1.88%，近日国家能源局表示将对炼焦煤等特殊和稀缺煤种实施保护性开发，另焦炭期货上市在即，都将对焦煤企业产生利好。

　　焦煤或成下一个稀土

　　对于我国焦煤储量和生产，国都证券分析师刘斐认为，目前市场存在一个误区，认为“中国富煤贫油、煤炭同质性强、未来煤炭将产能过剩”，其实是将国内稀缺的焦煤与动力煤混为一谈。

　　刘斐认为，国内煤炭储量的34%为焦煤，其中占焦煤储量21%的焦精煤和13%的焦肥煤是炼焦的主要原料，分别占焦炭原料的34%和19%，也是最稀缺的煤炭品种。而随着国内特别是山西的优质焦煤资源已经被过度消耗，预计目前焦精煤储量实际值应为100亿吨、焦肥煤为54亿吨，按照现有的耗用速度，预计在50年内，国内优质焦煤资源将被耗尽。

　　“目前国家能源局表示正在研究制定特殊和稀缺煤种管理办法，对炼焦煤等特殊和稀缺煤种实施保护性措施”，齐鲁证券分析师刘昭亮在研报中称。目前优质炼焦煤作为特殊和稀缺煤种在澳大利亚、美国、加拿大等国家都得到了战略性保护，成为战略性原料品种，国家能源局的举动寓意非常明显。

　　回想2010年包钢稀土之所以受到市场追捧，主要原因就是政府将保护稀土资源提上日程，出台准入限制、出口限制、环保等政策。刘斐认为，除下游行业发展前景外，焦煤与稀土在政策层面基本一致，因此稀土的高估值可以复制到焦煤。焦煤或许是下一个稀土。

　　焦炭期货上市在即

　　本周四，铅锌期货将正式上市，而据记者从成都期货公司了解的情况来看，下一个上市的品种极有可能是焦炭，时间在今年6月前。近两年来，国内钢价持续下滑，作为主要生产原料的焦炭价格波动较大，对焦炭和炼钢企业都形成了较大冲击。

　　2002年以前，国际市场焦炭价格维持在每吨80美元左右，在2003年5月份最高达到每吨450美元，短短数月又缩水至120美元。在2007年—2008年间，焦炭价格波动也相当大，从150美元/吨的低点迅速涨到2008年超过700美元/吨的历史高点。

　　记者此前就此采访东北证券分析师王师，他认为，焦炭期货上市之后，首先有望改变焦炭定价机制。

　　目前，由于国内独立炼焦厂规模小，价格主要由各地行业协会组织企业进行协商，然后出台指导价格。焦炭期货推出后，其价格发现功能会稳定焦炭价格。其次，由于焦炭类上市公司业绩弹性较大，焦炭价格上涨较快，上市公司利润提升就很明显，在焦炭价格低迷的情况下，上市公司业绩也难以景气。而焦炭期货推出后，各上市公司可通过套保形式来规避焦炭价格的大幅波动，板块估值水平有望得到提升。

　　他认为，焦炭期货推出之后，对上市公司的影响可与钢铁期货进行类比。去年3月，钢铁期货推出后，资本市场对钢铁板块的投资热情有所提高，板块估值水平也得到提升。

　　整合预期利好大型企业

　　除了焦炭期货箭在弦上之外，焦化行业的整合预期也非常强烈，并被视作大型焦炭企业更为直接的利好。

　　据焦炭协会数据估算，全国2010年总体焦炭产能过剩约为0.81亿吨，2010年全国产能利用率约为83%。数据显示，作为国内的产煤大户，山西焦炭总产量占全国的1/3以

　　上，而根据近日下发的山西焦化行业兼并重组指导意见：“十二五”期间，通过兼并重组，到2011年底独立焦化企业保留150户左右，总产能控制在1.4亿吨，淘汰落后产能2000万吨，到2015年汰落后产能4000万吨。而独立焦化企业的数量也将大量减少。

　　大同证券煤炭行业分析师于宏则指出，从整合要求来看，几家规模较大的企业无疑将受益，如美锦集团、山西焦化集团、太原煤气化集团、太化集团等。

　　相关个股：

　　煤气化  （000968 股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　第一创业认为，未来煤炭业务的大发展将成为公司业绩反转的基础：随着公司技改的华苑煤矿及华胜公司煤矿在2012年底的技改完成，以及龙泉矿在2012年的投产，公司煤炭业务在2013年将出现大发展，煤炭产量可在目前基础上翻一倍。而煤炭业务又是公司目前业务板块中，盈利能力最强的，届时公司业绩将出现明显反转。预计公司2011年、2012年、2013年将分别实现每股收益0.95元、1.22元及2.10元。

　　盘江股份  （600395 股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　招商证券认为，盘江股份迎来黄金发展时期。贵州省提出“十二五”期间建成1个5000万吨的煤矿企业，公司是当然的唯一首选。预计公司2010-2015年煤炭权益产量分别为1127万吨、1193万吨、1584万吨、1772万吨、2231万吨和2477万吨，同比分别增长21%、15%、23%、12%、26%、11%。通过自身建设可达到3000万吨，另外公司通过贵州省的资源整合2000万吨以达到5000万吨的目标。未来三年的业绩年度复合增速高达25%，建议投资者选择合适的价位长期持有

西山煤电  （000983 股吧,行情,资讯,主力买卖）：焦煤资源丰富 买入

　　西山煤电公告全资子公司西山煤气化的待淘汰产能暂不关闭。国家工信部8 月5 日公布的“2010 年焦炭淘汰落后产能企业名单”中，含有西山煤气化的2 组焦炉(产能共10 万吨/年)。由于上述待淘汰焦炉为古交市城市煤气的气源，为不影响古交市居民生活用气，公司将在新焦炉正常衔接供气后再关闭旧焦炉。

　　公司09 年4 月母公司收购西山煤气化后，建设2*60 万吨焦化项目：一组为60 万吨/年清洁型焦化及余热综合利用发电工程项目，已投产；一组为60 万吨/年焦化改扩建暨古交气源替代项目，用以替代原有的两组旧焦炉，公司预计今年10月底试生产。

　　我们认为待淘汰产能的关闭工作不影响公司煤-焦-化产业链战略。除待淘汰产能外，目前公司现有及待建的焦炭产能640万吨/年。我们认为公司短期内焦化业务可能亏损；但随着焦化深加工产品的增加，未来盈利状况将逐渐改善。公司目前的2010 年市盈率为17 倍，高于行业平均的14 倍，估值优势并不明显；但我们看好公司优质的焦煤资源及良好的成长性，继续维持买入评级。

盘江股份  （600395 股吧,行情,资讯,主力买卖）：技改+新建+收购整合 买入

　　目前公司动力煤省内价格为364元/吨(含税),省外460元/吨(含税)左右。炼焦煤1—6月份均价1107元/吨(不含税),相比去年同期增长150元/吨。我们判断未来炼焦煤价格3季度后将继续进入上涨通道。

　　盈利预测及投资建议:

　　不考虑资产注入及资源整合,预计公司2010—2012年每股收益分别为1.20元、1.46元和1.83元,对应2010—2012年PE 分别为16.89倍、13.86倍和11.12倍。鉴于资产注入预期以及资源整合的广阔前景,我们维持公司“买入”评级。

准油股份  （002207 股吧,行情,资讯,主力买卖）： 进军新兴能源 持有

　　公司09年下半年进入准东煤层气的勘探市场,在拿到勘探权之前自行投资3700万元进行前期勘探调研及设备改造。该项目勘探权的申请需要,及前期投入可能是公司三项费用上半年同比增长20%以上的主要原因,其中财务费用更因贷款增加增长了111.81%。

　　煤层气行业属于新兴非常规能源产业,是国家政策的鼓励方向,而新疆市场的煤炭及煤层气开发也是大势所趋。公司争取这方面的资源,在战略大方向上没有问题,但煤层气产业在国内刚刚步入培育期,仍处于项目示范阶段,气权的划分和审批主体、入网管道的铺设(特别是新疆地区)都缺乏全面整体的规划,因此公司的投资存在极大的风险。

　　暂停子公司煤层气勘探投资,降低将来业绩受损风险。

　　公司公告暂停子公司对煤层气勘探的所有投资,同时与煤层气勘探与开发相关的所有设备改造也全部暂缓,待取得相应的探矿权证后再行投资煤层气的勘探工作。这降低此项投资影响公司业绩的风险,但我们认为未来该项目仍存在一定的风险,丰要是在资源储量、其他配套设施建设不足以及盈利不确定性方面。

　　风险提示:油价大幅下降导致油公司支出减少的风险;公司在煤层气探矿权及开发领域的发展存在重大不确定性的风险。

　　业绩预测及评级。

　　准油股份(10/11/12年EPS0.16/0.25/0.30元,10/11/12年PE163/105/87倍,当前价22.87元,“持有”评级)。

　国阳新能  （600348 股吧,行情,资讯,主力买卖）：资产注入依然是催化剂 买入

　　煤炭产销量小幅增长，售价提高较多上半年公司煤炭业务产量1274 万吨，较去年同期增加342 万吨；收购集团1007 万吨，其中包括557 万吨原料煤，收购煤较去年同期的1025 万吨有所减少，主要是公司收购新景矿后关联交易减少所致；商品煤销量2179 万吨，较去年增加265 万吨，上半年公司产销量与去年同期小幅增长。上半年公司煤炭平均售价为475 元/吨，较去年同期的442 元/吨增加33 元/吨，其中块煤售价747 元/吨，同比仅提高5 元/吨；喷粉煤价格自去年下半年以来一直稳定提高，上半年公司售价为756 元/吨，较09 年的655 元/吨均价提高了101 元/吨，较去年同期提高了85 元/吨；末煤价格404 元/吨，较09 年的368 元/吨提高了36 元/吨；公司在建的平舒煤业温家庄煤矿二期工程已完成30.15%，开元选煤厂技改工程已完成30.63%；公司通过天泰投资(51%权益)收购了70-80 个矿，大约10 多亿储量，产能预计2000 多万吨，今年也会有所产量；成本提升较快，洗块煤受影响最大，末煤影响最小上半年公司平均毛利率为24.6%，其中洗块煤47.6%，较09 年的51.2%下降了3.6%，在公司几类产品中成本提升最快，上半年吨煤成本达到392 元/吨，较去年同期提高了约30 元/吨，而价格却仅提高了5 元/吨；喷粉煤毛利率42.7%，较去年同期约40%的毛利率有所提升，吨煤成本达到433 元/吨，较去年同期增加30 元/吨，但价格提高了85 元/吨；末煤毛利率提升最大，上半年为10.4%，较去年同期的1.8%和09 年全年的5.6%大幅提升，吨煤成本为362 元/吨，仅较去年同期增加3 元/吨。

　　电力、供热扭亏，其他业务收入大增上半年供热2.38 亿千焦，业务供热价为0.107 元/千焦，较去年同期的0.19 元/千焦有所下降，但供热业务毛利率迅速回升，由亏损21%提升至27.2%毛利率；电力业务发电量5.55 亿度，平均电价为0.117 元/度，较去年有所下降，但电力业务毛利率也由去年的-3.6%提升至17.7%。公司非主营业务上半年收入29.85 亿，较去年同期的7.04 亿大幅增长，其他业务毛利率为5.9%，与年报的6%基本持平；价格稳定且存在资产注入预期，维持买入评级今年下半年以来无烟煤价格一直保持稳定，目前阳泉无烟洗块煤价格保持在985 元/吨水平，较前期960 元/吨提高了25 元；阳泉喷吹煤价格自今年以来也一直保持小幅上涨走势，仅7 月末小幅下调了10 元/吨，目前维持在900 元/吨水平。此外，我们也一直强调公司是山西五大集团中整体上市进程最快的一家；资产注入仍是公司股价的重要催化剂，本部煤炭产量较为稳定，主要来自现有矿技改和整合小煤矿放量，我们维持对公司买入评级，在不考虑资产注入条件下，预测2010-2012 年EPS 分别为1.14、1.16、1.19 元，目标价20 元，相当于10年18PE。

兖州煤业  （600188 股吧,行情,资讯,主力买卖）：收购内蒙煤炭资源 估值有优势

　　协议生效前提：昊盛公司未来能够依法以自身名义取得石拉乌素井田的探矿权，并以昊盛公司为项目主体或申请主体办理石拉乌素井田所需的一切必要批准、许可或授权，包括但不限于探矿权证、项目批文、采矿许可证等。

　　收购总价66.49亿元，其中资源价款66.31亿元 ，控股权益资源量8.38亿吨。从协议条款看，资源价款包含了取得控矿权价款的金额，折合吨煤探矿权价款7.9，假设资源量中有70%可采，折合吨煤采矿权价款11.3元，虽然鄂尔多斯地区煤质优质良，但该价格并不算便宜。

　　本次收购是公司今年在内蒙古的第二笔收购。公司年初已经收购60万吨甲醇项目，同时获取配套资源16亿吨，加上本次收购取得的8.38亿吨，公司在内蒙鄂尔多斯地区已取得24亿吨优质动力煤。2-3年内不太可能贡献业绩，但为公司的可持续发展奠定基础。

　　上半年汇总损失已弥补。公司去年底收购澳大利亚Felix煤矿，贷款30.5亿美元，因上半年澳元对美元大幅贬值，导致公司汇总损益损失10.5亿元人民币，折合每股收益减少0.21元。目前澳元对美元汇率已回升至0.917以上，已经高于去年最后一天的0.896，因此三季度汇兑损失有望充回，三季报值得期待。

　　因澳元汇率回升上调公司全年业绩。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为1.3、1.4、1.55，对应动态PE分别为14、13、12倍，估值具有优势，维持持有评级。

兰花科创  （600123 股吧,行情,资讯,主力买卖）：亚美大宁复产 强烈推荐

　　亚美大宁复产可增加短期收益：亚美大宁公司煤矿为优质无烟煤矿，目前产能为400万吨/年，技改可增至600万吨/年。亚美大宁上半年实现净利润76662.39万元，目前公司持股比例为36%，给公司贡献投资收益27598.46万元，占公司上半年净利润的38.66%，折合EPS0.48元。

　　由于我们预计下半年无烟煤价格与上半年相差不大，亚美大宁矿上下半年的盈利能力也将无太大差异。亚美大宁上半年生产截至到6月13日，其生产天数为160天左右，下半年从9月4日复产的生产天数为120天左右，考虑到下半年产销量一般大于上半年，则亚美大宁下半年的4个月有望给公司实现0.42元的EPS。

　　若亚美大宁今年不能复产，则全年贡献EPS仅为0.48元，而如今亚美大宁在9月初就复产，则全年有望给公司贡献EPS达0.9元。

　　复产导致股权问题短期仍难解决：亚美大宁是为数不多的由外资控股的合资煤炭企业，目前亚美大宁(香港)控股有限公司为控股股东，持股56%，根据公司2010年5月27日与亚美大宁(香港)签署的股权转让协议书，由亚美大宁(香港)向公司转让10%的亚美大宁的股权，并有条件的再转让1%的股权。

　　亚美大宁6月13日停产的原因就是监管部门由于其股权纠纷未能解决，不愿发放新的采矿许可证，以停产来催促各方尽快解决好股权转让问题。但目前股权问题还未完全解决就已复产，则使得本已不能迅速解决的股权转让问题，变得更加缓慢。一旦股权问题迟迟得不到解决，则公司长期收益将难得到保证。

　　投资建议：我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益2.21元、2.79元及3.11元，以9月6日收盘价30.63元计，对应市盈率分别为13.83、10.96及9.85倍，给予公司“强烈推荐”评级。

神火股份  （000933 股吧,行情,资讯,主力买卖）：铝业加大业绩波动 买入

　　业绩大幅增长

　　2010年上半年，公司实现营业总收入93.91亿元，同比大幅增长127.7%；归属于上市公司股东的净利润7.36亿元，同比大幅增长241.37%；每股收益0.70元，同比大幅增长241.95%。公司营业收入和净利润大幅增长的主要原因是公司煤炭产品量价齐升，电解铝业务实现扭亏。

　　煤炭产品量价齐升

　　上半年，公司原煤产量为361.62万吨，同比增长26.41%，煤炭销量361.1万吨，同比增长36.3%，煤炭综合售价716.18元/吨，同比增长13.50%。煤炭业务毛利率达到53.63%，同比上升6.35个百分点。煤炭销量与价格的增长，推动公司业绩增长。

　　铝业扭亏

　　上半年，公司铝及铝制品产量29.37 万吨，同比增长103.82%，销量28.81 万吨，同比增长77.95%；实现营业收入54.42 亿元，同比增长179.45%。铝业的毛利率为3.02%，同比增长8.22 个百分点。

　　铝业扭亏是公司业绩大幅增长的又一因素。

　　铝业是主要收入来源，煤炭是重要利润支柱

　　从营业收入构成来看，铝业是主要的收入来源。上半年，公司铝业收入占营业总收入的57.95%，煤炭占27.23%。

　　盈利预测与投资评级

　　预计2010 年-2012 年，公司每股收益分别为：1.39 元、1.85 元和2.07 元，以目前价格19.82 元计算，对应预测市盈率分别为：14.26 倍、10.71 倍和9.57 倍。继续维持其“买入”的投资评级。

美锦能源  （000723 股吧,行情,资讯,主力买卖）：未来成长还看资产注入

　　业绩符合预期，超过当时承诺。公司07年主营业务收入80703万元，净利润6944万元，净利润同比增长372.49%，每股收益0.5元，略超我们的预测0.47元；公司净利润超过资产置换时承诺的6250万元。

　　资产置换后，毛利率显著提升。公司从3月份后开始置换进焦炭资产，单季度毛利率分别是22.1%、27.9%、24.28%以及22.86%，后三季度毛利明显高于第一季度，但受原材料涨价的影响，单季度毛利波动比较大。

　　焦炭毛利处于行业中等水平。受原材料涨价的影响，焦炭的毛利略有下降，焦炭营业业务收入64328.18万元，营业成本51141.34万元，毛利率20.50%，低于煤气化的30.7%以及安泰的26.54%，以及我们测算3-12月份贡献的焦炭产量在55万吨左右。

　　看美锦，还看资产注入。我们在美锦的调研报告中介绍了集团的资产，作为背靠大集团的上市公司，我们有理由相信未来集团焦炭资产以及煤炭等相关资产会注入上市公司，虽然前次受到土地问题的影响，但只要我们给予集团足够的时间，公司的成长还是有保证的。

　　给予“增持”的投资评级。在不考虑资产注入的情况下，我们预测2008年每股收益0.75元，2009年每股收益0.87元，相对公司的收益，目前股价已偏高，但考虑到资产注入以及焦炭行情向好，我们还是给予“增持”的投资评级。同时关注资产注入以及焦煤价格上涨等带来的风险。

　平庄能源  （000780 股吧,行情,资讯,主力买卖）：褐煤提价业绩弹性大 估值优势明显

　　公司是国电集团唯一煤炭上市公司，近些年国电集团通过资本运作不断提升市值，公司已成为国电旗下唯一未启动资本运作的上市平台，期待公司未来增发收购母公司煤炭资产。国电集团近些年通过下属上市平台累计募集资金300 多亿元，通过上市增发等方式不断进行资产证券化，截止2010 年一季度末公司资产价值已经从2007 年初的1932 亿元翻倍至4460 亿元。

　　公司现有产能1000 万吨，集团承诺注入产能2500 万吨，预计11-15 年平均每年增厚业绩接近80%。集团承诺的白音华一号矿和元宝山露天矿注入将带给公司2.5 倍产能提升，3 倍多的储量提升。另外，集团五家矿未来将负责开采西露天矿深部资源，产能将从30 扩到2000 万吨，成熟后也可注入上市公司。

　　公司地处赤峰靠近东北河北消费地，区位优势明显，将享受内蒙、东北十二五规划的双重收益。两区域规划表明国家已意识到环渤海及东北老工业区已资源枯竭，而内蒙是国家能源优先开发区，开发条件好、成本低，且贴近市场，随着铁路建设加快，褐煤外运规模及价值将得到显著提升。据报道国家发改委牵头42 个部委组成10 个专题组，分赴各地进行实地调研，重视程度堪比新疆。

　　公司业绩对于价格提升敏感度高于焦煤龙头西山煤电，且公司市场煤比例高，在未来需求拉动褐煤价格修复的过程中，公司业绩提升将表现得更为明显：我们在09 年各公司综合售价和单位成本的基础上进行价格弹性测试，发现平庄和露天对于价格的提升最为敏感。公司10 年上半年市场煤比例高达70%。

　　鉴于东北规划刚刚出台，内蒙规划年内有望公布，且公司具备资产注入预期，相比同类公司露天煤业仍有估值优势，11 年按照行业平均13.9 倍测算，公司合理价格16.82 元/股，继续维持“增持”评级。在不考虑资产注入的情况下，预计公司10 年业绩0.67 元/股，10 年估值19 倍(相比露天煤业22 倍估值仍有优势)，预计11 年业绩0.74 元/股。如果考虑资产注入，11 年盈利预测为1.21 元/股，11 年动态估值10.6 倍，估值优势明显。

　爱使股份  （600652 股吧,行情,资讯,主力买卖）：煤炭业务蒸蒸日上 增值空间广阔

　　煤炭业务已成公司收入主要来源。02年公司斥资收购泰山能源56%的股权,其实际生产能力已经达到400万吨以上,08年泰山能源投资4.1亿元,收购内蒙古荣联投资50.6%的股权,该公司投资的鄂尔多斯东盛矿区塔然高勒煤电是我国中西部大型煤田,可开采资源量约3.3亿吨,以优质动力煤为主,选矿回收率在85%以上。到09年中期,煤炭销售收入已占据公司98%以上的收入和毛利来源。

　　期间费用率大幅提高。前三季度公司管理费用率同比提高9.8个百分点,销售费用率和财务费用率分别下降0.4个百分点和4.2个百分点,从而使得公司前三季度期间费用率提高5.3个百分点,第三季度公司期间费用率增速同比提高5个百分点,环比减少2.3个百分点,预计第四季度期间费用率下降的可能性较小。

　　参股金融和高速公路,未来增值前景广阔。公司参股申银万国证券、上海银行和铜陵市寿康信用社等金融机构,同时持有北京国际信托有限公司1.16亿股权和天津鑫宇高速49%股权,参股多家金融机构和其他类别公司,为公司提供了较大的增值空间。同时公司控股的上海博胜佳益科技在互联网数据中心业务领域优势明显,并于HP、ATL等国际公司建立战略合作关系,也为公司在互联网领域提供了良好的发展基础。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2009年、2010年公司每股收益分别为0.12元、0.15元,以10月30日的收盘价6.06元计算,对应的动态市盈率分别为52倍和40倍,暂时维持公司“中性”投资评级。