投资要点:
1、疫苗行业是值得投资的生物医药子领域:疫苗行业受政府政策支持、无降价政策影响、增长快。近年来,生物医药行业作为战略性新兴产业之一备受各界资金关注,疫苗行业是生物医药中重要的子领域,是疾病预防和控制的主要手段,也是直接能体现节约医疗卫生费用的主要手段。疫苗行业是目前受国家政策支持多,无降价政策影响的重要子领域。我国疫苗行业以每年20%的速度持续增长。随着新产品的推出,未来行业的发展速度可能更快。
2、智飞生物是疫苗行业中的优秀企业,尤其是在二类苗领域:公司作为我国二类疫苗行业的龙头公司,11年受诸多影响业绩下滑,12年影响因素不再,公司有新产品自产hib 即将推出,代理默沙东的23价肺炎逐步放量,未来还有进一步深化合作的空间,未来业绩持续向上增长的趋势越来越明确。
3、关于盈利预测和估值:我们预计12-14年EPS 分别为0.75、1.05、1.48元,年复合增长率超过40%。目前估值2012年动态PE30倍,随着公司业绩成长确定性越来越强,年40%的复合增速支撑30倍动态估值,不算高。公司拥有全国疫苗领域最强大的专业化销售队伍,其他公司短期想复制这样一个队伍很难。销售的实力对公司有两点好处:1、随着自产产品上市、和默沙东的合作推进,产品叠加销售的优势会逐步体现,反应到业绩;2、公司取得外部优势新品种资源能力强,自主研发+外部合作,公司的新品种会越来越多,产品梯队越来越丰富。公司的成长空间会很大,是一个长的大的公司。
风险提示:新产品的研发时间具有不确定性
最新的报告显示公司的收入、利润同比增速开始出现回升：由于11年一季度同比增27%，以及11年全年同比下滑，因此去年一季度虽然绝对基数不高，但相对基数不低，而12年一季度增速看似不快，但在其从代理产品向自主产品的转变，以及自产产品已经获得生产文号的前提下，其全年增速有望逐季提高，趋势向好，因为伴随其生产文号的获得，中期内其通过相关认证的可能性就增加了，其自产产品将补充公司自产产品的队伍，并提高盈利能力，这也是公司接下来业绩的重要看点。
一、所处行业受政策扶持的趋势确立：我国医改正在从“治疗为主”走向“预防为主”，医改五大重点领域第4条“促进基本公共卫生服务逐步均等化”即是这一战略的体现，公司产品正处在该行业之中，其受重视程度正在逐渐提升。
二、自主产品上市销售、合作的某产品进入放量时期，将促使公司12年业绩出现反转：自主产品获批国药准字增加12年业绩反转的确定性，预计将在12年2-3季度得以体现。
三、后续申请生产批件中的新产品将是一个重磅品种的培育：公司目前申请生产批件的的新产品为国内首个，预计12年底获批，13年上半年投产，这个品种很有可能成为一个超过10亿的重磅品种，对于公司长期发展来说起着很好的看点。
四、合作事项的中短期可带来业绩释放，长期有进一步的深化空间：公司目前合作的产品可促进近2年公司业绩的增厚。长期来看，公司合作对象作为全球五大领域巨头之一，旗下重磅产品很多，中国市场将是外资重点拓展的市场，深入合作空间很大。
五、在研新型产品的品种梯队丰富，未来将成为看点。
收入、利润同比增速开始出现回升。由于11年一季度同比增27%,11年全年同比下滑,因此去年一季度虽然绝对基数不高,但相对基数不低,今年一季度增速看似不快,全年增速有望逐季提高,趋势向好。公司实现收入1.38亿,同比增7.62%;营业利润4204万,同比增19.2%;利润总额4203万,同比增18.57%;净利润3594万,同比增18.95%,EPS0.09元。
费用率同比出现下降,销售费用率大幅下降8.7个百分点,管理费用率小幅下降。销售投入在2011年代理默沙东产品后大幅增加,前期市场布局工作基本完成,因此一季度销售费用率同比出现下降。预计全年销售费用率将有所下降,回到15-17% 正常水平。管理费用率同比基本持平。
应收账款增加7162万,属于正常,通常疾控3-4季度回款较多,1-2季度回款较慢, 一季度是全年应收账款的高点。
公司自产Hib 疫苗已经获得生产文号,正在排队等待GMP 认证,预计中期将通过GMP 认证,开始实现生产,自产Hib 将补充公司自产产品的队伍,提高盈利能力。是明年业绩的重要看点。
和国际疫苗巨头--默沙东签署长期合作备忘录,就未来的轮状、呼吸道合胞病毒疫苗等开展合作,合作由全国总代理扩展至合作临床、研发、生产,未来长期 合作的趋势很明确。
我们看好公司强大的疫苗销售能力;看好自产HIB 和代理23价肺炎近期对业绩带来的积极贡献;看好新产品的研发能力和产品梯队;看好公司和默沙东的长期合作, 认为公司是二类疫苗领域里的优秀公司。预计12-14年EPS 分别为0.75、1.05、1.48元,对应PE30、21、15倍,向好趋势明确,维持强烈推荐评级。
联系客服
