第一，中国未来几年通胀的走高是大概率事件。
对此已经到处都是分析文章，理由也是明摆着的，因此不赘述了。下面重点看看2个问题：通胀与市场的关联度，通胀背景下的投资考虑重点。
第二，通胀与证券市场走势的关系是怎样的？
格雷厄姆曾对于通胀与公司利润、股票价格变动的关系进行过跨度长达55年的数据研究（下图）。其结论是“从时间上看，通货膨胀（或通货紧缩）状况与普通股的利润和价格之间并不存在密切的联系”。对于“股票是抗通胀最好的选择”这一泛泛的说法，其观点是“确凿的数据表明，过去20年道琼斯成分股所有大幅增长的利润，都来自于利润再投资所形成的投资资本的大幅增长”。但另一方面，其也认为“企业的好年景与通货膨胀是同时出现的，而坏年景则与价格的下跌如影随形”。
著名财经记者兹威格在《聪明的投资者》的点评中也有类似的数据研究（下图）。其结论是“在消费品和服务价格下跌的各年份，股票收益相当糟糕。而如果通胀率超过6%，股票走势亦欠佳......虽然温和的通胀可以使公司把原材料的新增成本转移给消费者，但恶性通胀则会造成灾难。它迫使消费者节衣缩食，并使经济各个环节的活动受到抑制”。
博主注：特别需要注意左侧有几年在通缩的情况下出现了股市的连续5年的大幅度上涨，但这是发生在之前3年严重通缩情况下连续3年股灾式大幅下跌的背景下的（且同时这5年的通缩正在逐步的好转）。这其实部分的证明了，证券市场的走势是一个复杂的综合环境的影响（包括估值环境），而非单独某一个经济变量的简单对应。
从其它各国股市的情况来看也似乎很难就“通货膨胀”与“股市涨跌”进行简单的对应。比如过去几年市场上涨相当强劲的俄罗斯，印度，都处于8%以上的严重通货碰撞中，类似的例子并非美国市场独有。就a股市场而言过去十几年的表现也与CPI显示出并不高度的背离吻合规律（如下图，长江证券对于a股历史估值与cpi走势的研究）。95到04年之间一直处于恶性通胀急剧下落的有利态势，a股整体估值也大幅升高，但04年之后通胀率与市场走势却形成了高度的一致性，既通胀带来牛市，通胀的下滑反而是熊市。
实际上，通胀只是整个宏观变量中的一个，而宏观经济情况又只是证券市场走势变量中的一个（特别是过去10年中国股市经历的国有股减持、股改、全流通、持股机构化比例提升等等都是具有影响市场走势的重大举措，其影响相互交织而复杂）。具体到什么程度下的通胀率，配合什么具体变量体系的宏观环境，以及遇到怎样情况下的股市状态会引发什么方向以及哪种程度的走势，到目前为止我都没有看到过什么准确而可复制的测量方法。
因此相对于泛泛的“通胀无牛市”说法，更加具有高概率的情况可能是：
1，通常情况下恶性通胀对市场杀伤力大
2,通常情况下通缩对市场杀伤力大
3,在市场估值极高和极低的情况下则决定性作用来自于均值回归规律，而非通货膨胀的变化
第三，在通胀背景下的投资需要重点考虑什么？
首先无可置疑的是，通胀背景下最大的输家是“长期仅仅持有钞票者”。其次可以肯定的是，对于绝大多数中国家庭而言，所谓的资产无法就是固定资产+证券资产，农产品、黄金、矿产、艺术品等等都是风险即高又很难真正介入的领域。从长期而言，股票作为一个整体对抗通胀的能力是各类资产中表现的最好的（这在西格尔的相关研究中有详细的数据，当然前提是这个国家的经济发展可持续），但是这并不代表什么股票在什么阶段都具有这样的能力。
具体到通胀预期比较强的几年周期中，由于原材料、人工成本的上升以及货币政策的逐渐紧缩，会导致企业各项成本的上升。只有具备成本转嫁能力，同时下游需求又不太受到货币紧缩和供应加大影响的（比如某些特定领域属于财政投入明确的，或者需求的硬度非常高的）企业，或者是企业现有资产受益于通胀的企业，才具备“不受通胀侵害”的能力。否则，企业的经营绩效可能受到很大的挑战。
但这里特别需要强调的，所谓的钞票输家是站在“长期”的角度而言，就2,3年的周期来看，通胀一般不会对现金持有者带来什么大的伤害（正赶上过去几年那样的地产飙升另当别论），1年的通胀率扣除银行利率后的损失不过几个点。而如果一笔不明智的投资，则很可能在短短几个月内就给你带来30%以上的损失。所以，通胀是个投资的“长期理由”但却不是强迫症式的盲目冲向市场的借口。
我的结论和建议是：把通胀作为一个长期的威胁并且及早对此进行投资方面的学习是明智的。但是以短期1,2年的通胀预测，并以这个预测来进一步预测股市的涨跌并期望从中获得满意的回报，则是相当不靠谱的。以通胀为借口的盲目的“投资冲动”，则更是一种资产的自杀行为。
“就长期来看”最好的抗通胀标的，就是优秀公司的股权，就是建立在强大竞争优势基础上的有利可图的生意---当然，前提是在合理的价格下获得。
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