惨淡的宁沪高速

本文于4月26日始发于公众号“Gabriel没有特殊字符”，惨淡的宁沪高速

昨天给大家介绍了我选股的一个成功案例-进击的东方雨虹，今天来讲讲选的另一个股票，也不能说是失败案例吧，但是最近确实是有点惨淡，就是今天的主角-宁沪高速。

还是一样，先看看之前推荐时写的文章吧-用一年做个实验（3）-第三只持仓股票。和东方雨虹的进攻性不一样，当时拿宁沪高速主要是用来防守的。宁沪高速主营业务看名字就知道，长三角的高速公路收费。当时认为的优势是：业绩稳健、高分红、现金奶牛、高行业壁垒、低估。劣势自然就是成长性较差、政策影响大。

本来买入打算安心拿股息了，结果谁也没想到的时，疫情爆发了。疫情爆发后虽然对各行各业都有影响，但为了减少对经济的冲击，国家直接发布政策，全国高速公路从2月17日起到疫情结束，全部免费。。直接把高速公路上市公司全部锤死了。宁沪高速占收入近70%的高速公路收费收入直接变成0了。。股价，，自不用说了。

先直接上结论吧。

1、19年宁沪高速收入、利润表现持续稳定，维持高分红。

2、19年因大量在建工程，宁沪高速的负债进一步增多，流动资金/短期负债进一步降低，财务风险提升。

3、2020年Q1疫情导致高速免费，宁沪70%的收入来源断掉，Q1直接转亏3000w

4、Q1还做了摊销成本计算方式的改动，否则亏损会更大。而该改动会降低疫情恢复后的利润情况。

5、预测20年去年宁沪高速收入、利润同比下跌50%以上。无法维持高分红。

6、股价短期承压。至少等到疫情封闭期望解除。长期还会继续持有。

先看看还没有疫情影响的19年的财报吧。

19年收入100亿，同比增长1.1%，净利润42亿，同比减少4.04%，扣除非经常损益净利润41.8亿，同比增加8.63%。净现金流57亿，+0.84%，每股利润0.8336，-4.05%。roe15.89。分红的话每10股分4.6元，分红支付率55%，按周五股价的分红率4.64%。

但看营收数据19年表现的还是很不错的，大家可能关注到净利润减少了4.04%，是因为18年有一笔非经营损益差不多5个亿吧，不算这种一笔横财，看扣除非经常损益净利润就很明显了，增加了8.63%。roe保持15以上，分红率不低，确实是很不错。

宁沪高速的收入主要分四部分，高速路费、服务站配套费用、房地产和其他。看了下分项，高速收入的占比还在提升，占到了全部收入的70%以上，且主要运营高速中只有2条在19年的日流量是下降的，表现很是强势。且高速路费业务毛利率达到了近60%，真心是好生意啊。

当然了，19年的财报也不是完全没有问题，主要是在资产负债表上。19年宁沪高速的资产负债表还是很夸张，货币资金只有5亿，但短期负债和一年内到期负债加起来加起来有50亿。也就是说公司赚得大量现金还并不够花，还需要大量举债，举债到流动资金都无法cover住短期负债的程度了。这个不是一个好信号。

事实上，这种重资产企业大都有这种情况。你可能会疑问，赚了这么多钱还借这么多钱干嘛呢？答案就是145亿的在建工程。宁沪高速现在有5个大型的高速公路项目在建中，最快的五常山高速应该21年就是建完了。

大家都知道在我国高速公路收费几乎是没成本的，但有一个很重要的点就是高速公路会折旧，且，高速公路收费不是永续的，一般是30年，因此这些企业就需要用钱来做其他的事情来维持企业增长，比如在修一条高速公路，或者投入房地产，而宁沪高速两样都干了。

大量的在建工程使得宁沪高速的资产负债表越发的难看，净资产负债率达到了70%。在19年新增了72亿融资，其中有息融资34亿，综合成本4.33%。这个成本和万科等龙头房地产企业比起来，可不算便宜啊。当然了，这种手中有路有现金流，背后是国家撑腰的企业，爆雷怕也是不太容易吧，但大量的负责确实是一个隐患。

总的来说呢，19年宁沪就是表现稳健、分红稳定、负债进一步增多。但看19年的表现，毫无疑问宁沪高速还是一个很值得投资的企业。

但！20年1季度季报就惨淡的不行了。之前说过了，从2月17号开始，全国高速公路不收费了，相当于断掉了宁沪高速70%的收入。所以就有了下面这份一季报：

收入10亿，同比-59%，净利润-3759w，由盈转亏，经营活动现金流1.1亿，-92%。主营业务公路收入56w元，同期下降70%。

贴一下19年宁沪高速分季度的收入数据。

去年Q1净利润10个亿，今年亏损3759万。其实这个我还是有预期的。但我在看财报的时候忽然发现了一个细节，顿时就泄气了。

公司Q1的时候将营业成本中的摊销成本计算方式重新进行了调整，改成了按照车流量进行摊销计算，车流量小时摊销成本小。通过这个方法将Q1的摊销成本降低了近3700万。。

也就是说，如果不改摊销成本计算方式，今年Q1还会多一笔3700w的成本，那净利润。。。另外这个摊销方式的修改确实会使得疫情期间成本降低，但疫情恢复后，按此方法摊销成本会比之前增加，所以疫情恢复后的利润数据也会有所下滑。这就很麻烦了。。

现在疫情后续防控什么政策不好说，如果是整个Q2也像Q1一样，那今年宁沪高速收入最多也就50亿、利润不到20亿，同比下跌超过50%。高股息估计也就泡汤了。短期内股价肯定要承压了。投资宁沪高速本来是为了降低风险，结果却成了短期内风险最大的一环，这大概就是转身遇到黑天鹅了吧。所以说嘛，市场有风险，投资需谨慎。