银行：政策发力估值修复提速 荐5股
近期我们拜访了十五家机构投资者，包括海外的long only 和hedge fund，国内的公募、私募基金以及保险资管，总体感觉是，相比七八月份，投资者对银行板块更为乐观，大部分投资者认同我们经济基本面疲弱、刺激政策仍将持续从而推动银行估值修复的逻辑，也相信未来包括降准、降息等宽松政策仍将推出，但出于对资产质量和降息及利率市场化负面影响的担忧，大部分投资者银行股仓位仍然比较低，但我们觉得市场的担忧有些过度：
(1) 资产质量风险已基本反映在股价中，银行板块受益于经济下滑背景下的宽松政策。投资者对银行板块最主要的担忧集中于资产质量风险，我们认同经济下行压力仍然较大，不良资产在明年内都难改上升的趋势，但我们认为风险已经基本反映在估值里了。根据我们的测算，目前银行PB 折价和超额拨备所隐含的2015年不良率为2.3%，而根据我们的情景假设，即便是最差的情景下(2014年发放的小微/三农贷款中50%成为了不良)，平均不良率也仅为2.2%，因此市场的担忧有些过度。事实上，我们认为经济疲软是刺激政策延续的前提，而这一阶段是银行股投资的最佳时机。从银行历史股价走势可以看出，2008年10月到2009年7月，2011年9月到2012年5月和2014年4月至今，这三个阶段银行既获得了绝对收益，也获得了相对收益，且中小银行表现优于大银行。从绝对收益的角度看，由于经济低迷，宽松政策持续将缓解市场对于经济失速和资产质量风险爆发的担忧。银行板块估值修复持续，尤其是估值便宜的银行。从相对收益角度看，由于经济基本面疲弱，大部分行业基本面仍在恶化，但刺激政策持续，银行板块作为与流动性关系最密切的行业，有望取得相对收益。
(2) 明年实体经济流动性或将改善。进入12月以来银行间、债券利率均出现显著反弹，导致投资者对明年货币政策宽松力度和实体经济流动性产生担忧。我们认为流动性分为银行间市场流动性和实体经济流动性，我们也认同明年银行间流动性会比今年紧张，但实体经济流动性有望改善，主要原因不是央行政策收紧而是有效信贷需求提升。在中央经济工作会议上，除了将努力保持经济稳定增长再次提到了第一位之外，政府对明年政策取向的表述依然为“积极的财政政策和稳健的货币政策”，但增加了“积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”。回顾2013年和2014年，政策基调均为“积极的财政政策和稳健的货币政策”，但13年银行间市场流动性紧张而实体经济资金较为充裕；到了14年，央行多次利用各种政策工具向银行间市场投放流动性，但货币债券市场资金并未有效向实体经济传导，主要原因在于央行定向宽松但经济下滑背景下银行资产配置策略较为保守。因此2015年政府的政策目标是将货币债券市场的资金引入实体经济，将宽货币转变为宽信贷，因此政府提出了“财政政策要有力度”，未来政府将利用财政政策来刺激中长期贷款需求增加，而伴随政府主导项目投资带来的信贷需求的增强，银行的风险偏好会有所提升。货币政策“松紧适度”的提法，说明政府需要保持流动性的适度宽松来配合财政政策发力(比如近期传言的今年全年新增信贷额度从9.5万亿提升至10万亿)。因此明年实体经济流动性有望得到改善，更多的信贷资源会进入中长期投资，包括城市基础设施、公路、铁路、棚改和按揭。从11月份新增贷款数据已经可以看出，11月新增中长期贷款同比增速高达76%，显示近期基建投资的提速确实改善了有效信贷需求，而11月新增贷款中票据贴现占比仍然较高意味着当前贷款额度依然宽松，未来贷款供给上升空间仍然存在。
(3) 重农、交行、民生、招行、中行受关注。部分投资者对重农很感兴趣，认为重庆地区资产质量相对稳定，公司拨备充分且估值便宜。部分投资者对民生很感兴趣，认同其灵活激进将使得其在经济初步企稳、流动性宽松持续的背景下脱颖而出。大部分投资者对交行的国企改革还是比较感兴趣，也认同我们员工持股计划对国有银行的激励效应大于股份制银行。申银万国
建筑工程：重点配置三大投资主线 荐15股
建筑牛市：自我强化的预言及未来路径推演。1、建筑在此轮行情中股价上涨的核心是PE 而非EPS。建筑板块今年以来股价累计上涨了103.6%，对于2014年EPS 的预期则下降了4.5%，核心是估值提升(累计提升113.3%).2、未来行情演变路径推演：短期看建筑行情仍具有自我强化效应，高潮及转折点将在上市公司纷纷启动增发。(1)事件驱动包括高铁等海外大单，相关规划政策出台预期。(2)我们判断本轮行情的高潮将是增发。参照中国铁建方案，建筑增发总需求1740亿元，假设资金成本率为8%计算，则将提高整个板块的EPS 约7%。(3)增量资金跑步进场，按照2014年12月19日的市值计算，12月标配沪深300中10支建筑成份股需要增量资金651.3亿元。我们判断年底前冲刺行情还可能持续。(4)我们相对看好的长期逻辑将是国企改革。
中国电建深度报告：1、公司业务区域分布与一带一路沿线高度吻合，“三头在外”模式最为受益，海外收购加速全球扩张。2009-2013年公司海外营业收入CAGR 达16%，海外收入占比25%以上，毛利贡献30% 以上。2012年至2014年1-11月海外新签订单增速8.69%/13.5%/21.04%。截至2014年上半年末在手合同约4,115亿元，YOY+19.49%。2、新电改方案呼之欲出，水电提价将显著增厚公司业绩。我们假设水电价格提高0.05-0.08元/kwh，每年新增装机60万千瓦，其他条件不变的情况下，若电改在2015年初推进实施，则对2014-16年EPS 增厚分别为3.0%/12.2%~17.8%/2.4%-2.6%。3、建筑央企中率先启动集团资产注入，设计资产注入增强盈利能力、打造一体化产业链。注入后公司ROE、ROS 将分别提高1.05、0.79pct，发行前后EPS 基本不变。我们预测公司14/15/16年EPS 分别为0.52/0.58/0.65元(暂未考虑设计资产注入及水电提价预期)，对应目标价8.70-9.90元，维持“推荐”评级。
建筑板块在牛市行情中的轮动效应：上轮牛市经验：率先发力型(铁路)，牛市领涨型(房建、专业工程)，穿越牛熊型(化学工程、钢结构、路桥、水利)，后期发力型(装饰、园林、国际工程).
综合考虑本轮行情的持续性和上市公司基本面，我们认为铁路、基建、国际工程等板块的行情还将持续；化学工程、装饰、园林等或将迎来轮动上涨的机会。重点推荐：(1)一线领涨龙头中国建筑、中国中铁、中国化学、中国电建等；(2)二线跟涨龙头隧道股份、安徽水利、葛洲坝、中材国际、东华科技等；(3)补涨空间较大的成长股：三维工程、金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、普邦园林等。银河证券
农林牧渔：关注大种植和饲料疫苗 荐9股
核心推荐大种植板块整体机会：2014年开始土地流转的投资机会与往年不同，往年是一种阶段性的主题投资机会，而今年开始则是因整个种植产业链的价值创造节点发生巨大变化而带来大种植业板块的整体性机会。我们认为在土地流转领域，未来的投资机会将集中于资源获取能力和创新性的经营模式。(1)以土地、农资等生产要素的市场化变革，将为农资服务商、品牌种植企业提供业绩拓展的空间；(2)集约化生产方式将提升农业信息化的地位，相关企业将在未来农业生产中占有较高地位；(3)农产品价格形成机制的市场化将使种植业从根本上摆脱高库存的压力，从而真正解放产业链条上的企业；(4)农技服务需求的不断增加将改变市场竞争格局，服务平台商将在大浪淘沙中屹立不倒。推荐农资领域整合能力强的金正大、诺普信、农发种业、隆平高科、登海种业，农垦改制类*ST大荒、亚盛、海橡，农业信息化领导者芭田、大北农、神州等，种植示范模式的芭田股份、辉隆股份、大禹节水，全产业链经营的东方集团、象屿股份这两家公司也将受益。
本周畜禽链观点更新：养殖户出栏心理变化，本周猪价有所回调。本周全国瘦肉型猪跌至13.38元/公斤，仔猪价跌至18.69元/公斤。对于近期猪价屡次回调，我们认为目前养殖户短期出栏节奏的变化是扰动猪价的主要原因，综合考虑春节前需求低迷，养殖股空间可能缩窄，相对更看好稳健成长的后周期饲料和疫苗龙头。
对于中期行情，今年从2月份开始的猪价调整、产能深度去化决定了明年景气度将显著高于今年。同时畜禽产业链上市公司也在近年来不断进行大股东定增、股权激励等市值管理活动，自下而上的个股机会层出不穷。
兽药和疫苗行业依然是未来2-3年齐鲁农业团队最看好的畜禽链成长性子行业，推荐金宇集团以及国企改革核心标的中牧股份，行业高成长、未来有望翻番、口蹄疫市场苗对计划苗的替代、大品种为王、企业并购风起云涌，由此造就疫苗兽药行业未来2-3年业绩高速成长的投资机遇；而饲料行业在7月触底后回升，数据逐月改善，但同比稍弱，总体趋势向上，中期继续看好大北农和新希望，弹性品种推荐唐人神。
种业底部确立、积极配置种业板块，首推隆平和登海。2014年玉米制种量9.8亿公斤，下降28%，水稻下滑12%，行业反转拐点出现，继续看好种业龙头股的稳健和二三线股的高弹性。隆平高科中期继续看涨，不考虑潜在并购市值看到300亿；登海种业预收款良好，母公司增长50%，先锋增长5%，当前可坚定配置。
大北农最新跟踪：短期2-3年还是以养殖链的互联网生态圈建设为核心，致力于打造“三网一通”生态圈，其中包括智农通(链接各平台和功能)、猪管网(养殖技术服务接口和大数据)、农信网(畜禽链中互联网金融)、智农网(包括屠宰、经销商畜禽链综合服务平台)。规划猪管网人数由当前40万头母猪提升至2015年200万；农信网当前存量是6亿元，未来达100亿元。(详见《2015年是“智慧大北农”落地开启之年》)
农业策略：预计下周中央农村关注会议召开，或继续强调转变农村发展方式，重点关注本次会议对农业板块估值提振，继续推荐大种植板块机会和饲料疫苗龙头。推荐：(1)畜禽链饲料疫苗白马：大北农+金宇+新希望，推荐唐人神和中牧。(2)种业龙头(隆平+登海)；(3)核心推荐大种植整体机会，金正大、大荒和芭田等。齐鲁证券
计算机：重点关注四大主线 荐13股
1)近两年计算机行业超额收益明显，板块热点不断；估值水平处于历史高位，呈现“泡沫化”特征；并购活动明显升温。2)需求扩张谱写行业机遇，技术创新、政策扶持是关键。随着互联网模式从消费级向企业级延伸，2015年计算机行业内大市值白马股面临价值重估，机会仍将精彩纷呈。
泛互联网化、自主可控、金融IT、智慧城市继续扩张需求。
1)互联网不断颠覆传统行业，衣食住行全面拥抱互联网，移动医疗已进入爆发期，产业互联网时代正在开启；2)国产化、信息安全向纵深推进，重视程度空前，大安全迎来大机遇，立法将成为信息安全发展助推剂；3)政策东风劲吹，企业并购重组或将加剧，互联网金融开始比拼产业资源；金融变革推动金融IT 加速增长，或将迎来商业模式升级；4)PPP 政策不断加码，有望成为解决智慧城市项目建设政府财政难题与项目融资难的突破点；国内外案例为ppp 模式探索积累经验；PPP 模式将挖掘智慧城市“数据金矿”。
聚焦四大领域，兼顾潜在并购机遇。
大市值公司，重点推荐航天信息、万达信息、金证股份、四维图新、用友软件、浪潮信息、太极股份；中小市值，重点推荐长亮科技、捷顺科技、汉鼎股份、佳都科技、飞利信、东方国信等公司。银河证券
生物医药：回调是配置良机 荐12股
近期市场风格偏好大市值、低估值，医药板块大幅跑输大盘，塞翁失马焉知非福，连续的跑输大盘一定程度上也缓解了医药行业的估值压力，目前相对全部A股(扣除金融)估值溢价率仅有43%，为四年来新低。同时，前期连续大涨的大盘蓝筹股有调整需求，届时以医药为代表的成长型板块有望迎来轮动的机会。即使短期市场风格难以改变，作为估值位于历史底部的稳定成长型行业，现阶段也已经到了良好的配置时机。
选股思路上我们延续年度策略的观点，沿着创新与变革的旋律寻找投资标的。创新的机会包括：1)产品创新：创新药、高品质仿制药、创新型医疗器械等，包括恒瑞医药、天士力等；2)市场创新：医药企业的国际化，包括华海药业、恒瑞等；3)商业模式创新：互联网医疗、医药电商、O2O等，包括九州通、和佳股份、万达信息、乐普医疗等；4)发展模式创新：借用资本力量加快发展，特别关注开始外延式扩张的，华兰生物、鱼跃医疗等。改革带来的机会包括：1)国企改革的机会，包括国药系；地方国资改革，尖峰集团等；2)医疗改革深化：医疗服务，关注专科医院的内生扩张和综合性医院的并购机会，包括爱尔眼科、复星医药等。平安证券
电子元器件：大视频明年最大的主题 荐8股
基于以下逻辑，我们认为视频时代将要来临：1、过去五年移动互联网是文字和语音，未来五年是视频时代；2、视频实现的是人和人的连接，而不是人和内容，这种人人互动的蔓延式指数型成长速度飞快。互联网社交、办公、教育、医疗，没有眼见为实的视频，难以实现效果。3、美国互联网巨头都在视频领域大投入，做图片分享的instagram用户轻松突破三亿，超过twitter2.5亿。硬件角度，主要三个机会：第一，显示屏的价值重估，智能电视的发展误区是还停留在人和内容的连接，未来要实现人和人的互动。面板企业外，聚飞光电、深纺织、东旭光电为代表的上游材料进口替代时代同时到来。此外光学的一个机会是手机正面和背面的新型光学超硬材料，看好利达光电和金龙机电的合作。第二，一个更广阔空间、更随时随地显示的机会是虚拟显示，无论是facebook和索尼的头盔、还是各大厂商厉兵秣马的虚拟投影，还是在军工、汽车领域明年都将启动。虚拟显示核心受益是歌尔声学、利达光电。第三，重要一环是摄像头，摄像头供应链如控制马达的金龙机电、软板的得润电子、封装的晶方科技和硕贝德等。明年多家厂商推出双摄像头方案，值得重视！摄像头更重要的是基于云计算和大数据的视频处理、分析、压缩能力，看好海康威视、大华股份、东方网力等的入口价值和技术壁垒，b2b向b2c的转型路径清晰。硬件之后是软件、内容和平台企业的大机会。安信证券
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