圈里人教你什么是分级基金（一）

分级基金，圈主的理解就是将一只基金分成不同的份额，供不同风险偏好的投资者使用不同投资策略进行投资的基金。

分级基金一般存在母基金和由母基金分拆出来的两类份额，一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分，为“A类份额”，一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分，为“B类份额”。 B类份额一般“借用”A类份额的资金来放大收益，因此具备一定杠杆特性，也正是因为“借用”了资金，B类份额一般又会支付A类份额一定的“利息”，即约定年化收益率，目前在6%-7.5%之间。

由于A类份额和B类份额的比例的不同，所以B类份额的杠杆也不一样。股票型分级基金B类份额的初始杠杆一般在2倍左右，即A类份额和B类份额的比例是1:1。债券型分级基金B类份额的初始杠杆一般比股票型分级要大得多，比如A类份额和B类份额的比例是7：3，那么B类份额的初始杠杆就是（7+3）/3=3.33倍。

为什么提到初始杠杆，是因为分级基金成立以及上市交易以后，净值和价格会随着时间的变化而变化，净值杠杆和价格杠杆也会发生变化。股票型分级基金的理论最大杠杆（即净值杠杆）在B类份额净值下跌过程中可以超过5倍，即（1+0.25）/0.25=5，其中1为A类份额的净值，A类份额净值最小值为1，最大值为1+年化约定收益率，我们在上述计算中取了最小值1来计算，因此5倍为B类份额净值跌至0.25元时的最小理论杠杆。

场内基金入门者王小泉天真无邪地问：

圈主，为什么你要强调净值杠杆，难道还有其他杠杆吗？

圈主微笑答：

是的。还有一个价格杠杆。既然B类份额上市交易，就会存在交易价格，交易价格围绕净值波动。既然有净值杠杆，那么同样存在价格杠杆。价格杠杆的计算和净值杠杆的计算是一样的，用（A类份额的价格+B类份额的价格）/B类份额的价格就行了。

王小泉疑惑地问：

有这么多杠杆，到底要看哪个？

圈主叹气答：

圈主不是说了吗？净值杠杆是理论杠杆啊，理论而已。王小泉，假设有一个分级B类份额净值是1.5元，但是价格一天都是1.48元，现在你女朋友要求你在两个小时内买个钻戒给她向她求婚不然她就和你分手，你特别着急用钱着急得不得了，你要卖掉它你到底要按照哪个价格来？

王小泉弱弱地答：

按照1.48元的价格来。

圈主双手一摊表示：

那不就完了。净值是内在价值，但是价格才是最终落锤者。同样的道理，净值杠杆也只是理论杠杆而已，价格杠杆才是最终决定B类份额涨跌情况的因素之一。举个例子，申万进取的理论杠杆有9倍呢，你去买，你能买到8倍杠杆吗？买不到，它只有3.3倍左右的价格杠杆。

王小泉更加疑惑地问：

为什么？为什么理论9倍杠杆实际才有3.3倍？

圈主答：

因为申万进取没有向下折算机制，所以和一般股票型分级比，净值跌破0.25也没关系，所以理论杠杆很高，高过一般股票分级。因为理论杠杆很高，理论上反弹涨幅高，所以很多人买，于是市场就给了它很高的溢价，而这只分级基金又没有配对转换机制的约束，没人抛出套利盘压制价格，所以溢价更是海了去了，目前溢价率在225%左右。

王小泉再接再厉问：

圈主，什么是配对转换机制？

圈主答：

你的问题真多。配对转换机制我们明天再讲吧。今天的内容再看个图。