要知道大家普遍担心的SDN清单问题，目前还仅仅只是处于传言阶段，并没有什么实质性进展。然而，在制裁尚未出炉之前，自己的业绩先趴了，实在是有伤士气，同时也侧面说明股价这么跌，不能完全归罪于SDN清单预期，自身糟糕的表现也是重要的推手之一。
之所以交出如此疲软的答卷，主要在于：1、受宏观经济环境的制约，境内业务较为疲软。公共服务事业群（PBG）与去年同期基本持平；企业事业群（EBG）个位数呈个位数负增长；中小企业事业群（SMBG）情况更糟，三季度干脆贡献了21%的负增长。从下面这组数据对比中，我们可以看到2018-2021年公共服务事业群（PBG）、企业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG）、创新业务分别累计增长了27.97%、63.61%、77.9%、337.62%，这意味着公共服务业务（例如随处可见的天眼）确实存在趋于饱和的迹象，但是企业方的需求依然很旺盛，并且创新业务正处于飞速发展的蓝海状态。
从前三季度具体分类情况看，销售端受疫情及经济下行的影响十分明显，公共服务继续趋于饱和，大中小企业相关需求极为低迷，创新业务三季度尽管增长18%，但也明显不如之前的增速。同时，境外业务虽然继续保持着双位数增长，不过一是由于占比相对较小，二是始终存在SDN清单这块乌云罩顶，也很难得到市场的积极回应。
2、毛利率遭遇较为明显的滑坡，前三季度毛利率仅为42.35%，相对于去年同期下降3.98个pct；其中三季度毛利率为41.04%，环比二季度下降1.64个pct。考虑到当前环境下市场需求疲软，公司会尽力争取所有可能获取的业务，必然使得低毛利的项目有所增加，另外运费核算变更也影响到0.7个pct的变化。
3、费用增速明显超过了营收增速，前三季度销售费用同比增长10%，管理费用同比增长26%，研发费用同比增长21%，增速均高于7.36%的营收增长。销售费用的增长主要源于市场环境不好，为维持销售规模的增长增加了更多的促销开支；管理费用增长过快，主要因为去年底开始人员扩张过快所致；至于研发费用投入力度大，算是公司的传统风格，为保持技术上的领先，公司一向重视研发投入。毛利的萎缩叠加费用的膨胀，其结果是公司净利率被压缩至15.7%，相对去年同期下降了4.97个pct ,居于历史最低水平。
业绩情况不佳，自然也会影响到公司的现金流，前三季度经营现金流仅为1.6亿，同比下降了95.93%。当然，如此巨幅的下滑，也不仅仅是成本支出增多的问题，至少还有两重额外原因，一是应收账款及票据增长了23.59%，很明显公司为维持销售规模的增长放宽了销售信用；二是存货占比从去年开始就有了大幅提升，今年继续处于高位，肯定也会侵蚀一部分现金流，但毕竟有米帝掐脖子的预期存在，多备点原材料也实属情理之中。
综上所述，业绩滑坡叠加充满不确定性的未来预期，当前的海康俨然正处于非常艰难的时刻。关于前者，我们可以归结为受疫情大环境的影响，言下之意经济一旦回暖，或许一切将迎刃而解；至于后者，虽然至今依然处于传言阶段，但如果成为事实，基本算是无解难题。因此，我曾一度想过放弃海康，但是在犹豫再三之后，始终没有作出这样的抉择，主要考虑到以下几点：
1、当前的环境下（你懂的），投资组合最好能多配置优质的国资主导型企业。海康显然是国资主导型企业中少有的好学生，近十年ROE均值在30%以上，国企中除了茅台，好像就属它最高了。
2、前段时间一位朋友的重要财产丢失，最后报警通过天眼的线索追回，让我深刻体会到海康前端产品的重要性，甚至可以称得上不可缺少，在当今社会具有很强的刚需性，而且这个领域涉及到隐私安全，政府采购一定倾向于可靠的自己人。
3、通过深入学习定位理论，进一步理解到聚焦的重要意义，某领域专业性选手相对于普遍涉猎的全能选手，在该领域一定具有更强的竞争优势，所以有关华为的鬼故事基本不足为虑。
4、SDN清单应该算得上是核武级的针对，一旦执行基本意味着上升到了伊朗、曹县的针对高度，发生的概率有多大不好说。但是海康在国内的寡头地位基本是无可撼动的，最坏的情况如果发生，估值体系重估肯定是在所难免，但企业多半不会歇菜。
5、从海康近期的回购以及对员工的股权激励看，公司自己人应该是比较认可当前价格的，这或许意味着当事人自己认为不太会出现不死不休的局面，价值重估的概率不大。
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