上周，小密圈里的一位铁粉朋友与我交流，问我对当前的中国中免有些什么看法。坦白讲，自从2020年那一波流之后，就没有太关注这家公司，所以第一时间我只能先看看基本估值数据和走势图。
截至2023年2月24日收盘，中国中免的静态市盈率42.33倍、滚动市盈率为70.54倍，两者差距这么大，只能说明一点——公司的业绩在2022年遭遇到了断崖式下滑。考虑到2022年疫情对旅游及实体消费的严重干扰，这一切自然也尽在情理之中，不过事物的发展是动态的，2023年不再有疫情这个干扰因素，旅游及消费的强劲复苏基本不可避免，因此上述两个PE数据对当下的实际情况是存在一定扭曲的。
再看技术图形，月线上5月、10月均线已经完全聚拢在了一起，20月均线也开始逐渐下移，照这个势头，三者聚合后非常有可能最终实现向上发散；同时下面的MACD始终处于0轴线之上，绿线也正在不断缩短，与均线形成了呼应。很明显，技术图形呈现出的是一幅逐步向好的景象，那么是否意味着存在一些潜在催化因素，能帮助公司实现逆转呢。对此，我这几天也专门花时间做了一下功课，系统查阅了一番相关信息，梳理了下列基本观点。
逻辑依旧硬朗
中国中免是一门典型拥有特许经营权的好生意，中字头天子门生，投资逻辑十分硬朗，最大的不确性只在于介入时机好坏的问题。有些朋友会提出两点疑问：一是近年来免税牌照也不只一家了，例如深圳免税集团、珠海免税集团、中国出国人员服务有限公司、中国港中旅资产经营有限公司（中侨免税店）、王府井集团都可以做这一块业务，是否将会对中免的护城河构成侵蚀。
关于这一点，我认为与免税牌照相伴随，中免还有一大优势就是地利，中国中免具有免税全牌照，可以经营机场、口岸免税店，离岛免税店及市内免税店；深免集团和珠免集团主要经营机场、口岸免税店；中出服主要经营机场、口岸免税店、市内免税店；港中旅（中侨）主要经营市内免税店；王府井尚未明确经营区域，但大概率也是以市内免税店为主。如果将免税店看作零售的一种，中免已经先行卡位，占据着人流量最大、高净值人群活动最为频繁的摊位，这其实也是一种稀缺资源。打个比方，中免的离岛、口岸、市内等各种免税店虽然都在经营，但业绩最主要的来源还是海南岛，2021年的677亿营收中，海南贡献了近70%，一个三亚市内国际免税店（也就是大家很喜欢说的海棠湾项目）就贡献了营收的52.4%。这充分说明海南岛旅游具有地利优势，碾压同样属于自家经营的机场、口岸、市内等各种免税店。
二是疫情结束后，境外游又将重新红火，会不会大肆分流掉国内免税消费量。个人觉得这有些杞人忧天，没有疫情的2019年之前，国内的免税消费一直呈现出逐年快速递增趋势，决定消费量的关键环节是人流，事实上像海南这种热门旅游区域，游客玩得就是开心，一般很难做到空手而归。
潜在的催化因素
全新的2023年，又会给中国中免带来哪些不一样的发展环境呢。首先就是前面所提到过的，疫情结束之后，旅游及消费的满血复活，这一点从火爆的春节小长假就可以看出端倪，只要疫情不再出现反复，今年在去年的低基数上，保底可以收获一份触底反弹的漂亮成绩单。
其次、海南省表示2023年将加大政策刺激力度，重点提振岛内消费需求，免税消费额目标直接定在了1000亿（2022年为520亿）。2022年，中国中免在海南省大约做了430亿，占整个海南省免税销售额的比重超过80%。若海南2023年果真能实现千亿的目标，中免收入跟随同比放大，意味着公司在海南的免税销售金额有望突破800亿，再叠加口岸业务的恢复（机场、边境等其他口岸），那么全年营收爆发性高增长可期（历史峰值676.76亿营收），就不仅仅只是满血复活这么简单了。
估值问题
一直以来，中免困扰我们的最大问题就是常年居高不下估值，当前市值即使是对应2021年净利润，也高达42.33倍PE,始终给人一种难以下咽的感觉。
不过换个角度思考问题的话，可能感觉要稍微好一点。脑补一下，既然疫情这么大的利空都没办法将股价打落至萝卜白菜的状态，那么还有什么不确定事件能更可怕呢？此外，如果真能实现海南省的年度刺激规划，那么当前市值下的PE就是一种虚高状态，或许确实可以被即将到来的高增长所化解。
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