菜籽油和棕榈油是油脂类两种重要的产品，在日常的消费和使用中具有很强的替代性，在期货交易中表现为紧密的相关性，同涨同跌趋势非常明显。
2007年11月份以来，大商所交易的棕榈油和郑商所交易菜籽油期货日相关系数超过0.98。与此同时，两者价格又受到各自特定因素的影响。一方面，棕榈油的使用受到季节性的一些限制；另一方面，两者在供给上也存在一些差别。这些因素造成菜籽油和棕榈油价格间价差的波动。这种变化为投资者进行菜籽油和棕榈油间的跨品种套利提供了机会。
本文将分析菜籽油和棕榈油之间的价差情况和趋势，供投资者参考。
价差分布历史规律
图1 郑商所菜籽油和大商所棕榈油09合约价差分布直方图
所取数据为2008年1月4日至2010年2月3日菜籽油和棕榈油09合约日价差
图一显示出较为明显的正态分布形态，说明价格具有向某一数值（均值）回归的趋势，这构成了进行菜籽油和棕榈油价差套利的基础。同时，可以看出，价差显示出较强的正偏态。
表1菜籽油和棕榈油价差历史数据分布图
1. 01合约的中间价差值最大，09合约的中间价差值值最小，这与价差的季节性规律相吻合。在8、9、10月份，01合约作为主力合约，由于棕榈油冬季需求预期的降低，价差处于相对高位；4、5、6月份，09合约作为主力合约，由于夏季棕榈油需求预期的回升，价差处于相对低位。
2. 05和09合约的价差波动率相对较大，可能存在相对较多的套利机会和空间。
3. 01合约90%的数据分布在1358-2240，05合约90%的数据分布在1194-2362，09合约90%的数据分布在998-2204。三个合约价差的绝对值偏离较大，故投资者在寻求套利机会时，应该注意合约的特点和差异，下文中将会重点提及。
由于棕榈油较高的熔点造成了其特有的季节性消费需求。一般认为，在5-10月份，两者呈现较为紧密的同涨同跌的态势，而在冬春两季时，相关性明显减弱，这使得菜籽油与棕榈油价差具有季节性规率。
所取数据为1991年1月至2009年12月Rotterdam菜籽油和BMD棕榈油近月度合约价差。
从图二中可以看出，国际上较长时期的历史平均数据显示，菜籽油和棕榈油之间的价差存在较为明显和固定的规律：即从每年的4、5月开始，两者价差开始扩大，价差的峰值出现在9、10、11月份，之后价差则逐渐回落，这一季节性趋势在2005年以后的市场上表现的更加突出。
以下对大商所和郑商所相关数据的统计分析也验证了上述的季节性趋势。
所取数据为2008年1月1日至2009年12月31日菜籽油和棕榈油连续合约日价差。
大商所菜籽油和棕榈油的交易历史均较短暂，数据对趋势的判断缺乏持续的说服力，但从中还是可以看出较为明显的季节性特征：在2008年和2009年两个年度，价差也都基本在4、5月处于相对低位，从6月以后开始逐渐走高，最后，在12月以后又重新开始开始回落，同时，在每年的1、2月份有一轮价差波动的过程。
表2 菜籽油和棕榈油价差月度中间价、活跃交易日和月度波动率
所取数据为2008年1月4日至2010年2月3日菜籽油和棕榈油01、05、09合约日价差。
从上面的表中，可以归纳出各个合约价差分布具有以下一些特征和趋势：
1. 价差的季节性规律明显。总的来说，价差在9、10、11月份处于相对高位，4、5月份处于相对地位。但对于不同的合约，呈现出一些各自的特点: 其中，01合约价差向上扩大的动能较强，同时又作为新年度第一合约，适合投资者进行买入套利时使用；05月合约的覆盖周期较为连续，同时价差波动范围较广，适合进行中长期套利时使用；09月合约价差缩小的动能相对较强，故适合进行卖出套利。其中，各个合约在6月和12月份价差波动相对剧烈，很可能成为季节性价差确定和转变的时间点。
基于该特征，菜籽油和棕榈油套利操作建议如下：
2. 价差的波动和经济走势密切相关。在07和08年，价差因为经济的不确定，波动较大。08年之后，随着全球经济的平稳，波动率明显降低，投资者进行套利的空间和时机减少。
3. 主力合约运行时间提前的趋势明显，投资者在选择和结束套利操作时应该注意合约的择，避免因为流动性造成的损失。
2010年菜籽油棕榈油基本面分析四月份正值油菜花盛开的季节，从行业反馈的最新信息显示2010年油菜籽的供应偏紧的可能性较大。
一些市场专业机构统计判断，由于油菜种植面积降低以及菜苗长势略差，2010年油菜籽的总产量将降低12.3%，如果成为事实，这将比08年冻害造成的影响更为严重（减产9%-12%）。
其中，由于农户种植积极性的降低（种植油菜积极性高的农户从去年的64%降低至50.8%），使得户均种植面积减少了6.4%，同时劳动力的投入情况也相应减少。菜苗的长势也因为秋旱以及春节前后的雨雪天气的影响，使得单产可能减少4%，一类苗的比例比上一年度降低8.7%，为45.3%。至于现在普遍关注的西南旱情，对油菜籽总体产量的影响较小。虽然，旱情可能会使云南、贵州的产量减少20%左右，而这两省油菜的种植面积较少，总体影响不大。具体的数据，云南的减产可能为25万吨，贵州则可能为15万吨。
同时，由于黑痉病的影响，中国从加拿大进口减少150万吨，这一政策使得油菜籽的进口受到很大的限制及不确定性。并且，由于近几年，油菜籽加工的产能持续扩大，行业存在较大的产能过剩，使得对油菜籽的需求较为旺盛。
根据上述预测，2010年，油菜籽单个品种的供给很可能将偏紧。综合大豆(资讯,行情)、玉米(资讯,行情)的收储情况，油菜籽托市价格比去年的1.85元/斤略高将是大概率事件。由于去年，菜籽油的收储成本集中在8300-8500元，因此有理由相信高于8500的价格将成为抛储的合理区间。而从成本因素考虑，7800有望成为价格支撑。综合以上观点，菜籽油中短期合理价格区间约为7800元至8800元。
棕榈油由于厄尔尼诺现象带来的持续干扰，产量存在较大的不确定性，也使得其走势从2009年11月份以来，相对较强。
根据USDA最新的报告预计，2010年度，世界棕榈油的产量约为4588.2万吨，其中印度尼西亚约为2150万吨，马来西亚约为1850万吨，均比2009年度略高。
尽管如此，对于马来西亚，由于高产油棕树面积增加的正效应很可能被干燥气候的影响所抵消，使得产量的增幅很可能连续第二年偏低，无法实现之前预计的1850万吨产量。
从当前的市场状况来看，2010年2月份马来西亚棕榈油库存为179万吨，比1月第的200万吨减少了11%, 超出了市场预期，为2009年9月份以来的最低水平。
同时，棕榈油出口依旧保持强劲。根据马来西亚船运调查机构ITS最新发布的出口数据显示，3月1日至25日棕榈油出口量为111万吨，环比增长2.3%。另一家船运调查机构SGS预计3月同期马来西亚出口量为113万吨，环比增长2.1%，略高于市场之前预期的110万吨水平。但同时，由于购销量下降，中国国内港口棕榈油库存增加，各港口库存总量51.9万吨，比一周前增加1.9万吨。
基于以上的分析判断，2010年度，两者的供应都属于相对偏紧。但由于受到大豆丰产的影响，使得它们的走势都受到较大的压制。
相似的基本面状况，虽然不能给菜籽油棕榈油的季节性套利提供十分理想的环境，但笔者认为，由于棕榈油的基本面利多情况已经在市场持续数个月，基本面状况继续恶化的可能性不大，相比较，菜籽油的供给更具有不确定性。因此，季节性套利仍具有较大的可操作性。
操作提示
当前郑商所菜籽油和大商所棕榈油1009主力合约，自去年11月初期开始，价差从1800元/吨的相对高位回落，并且持续缩小，现在约为1250元/吨 左右。对于主力9月合约来说，处于10到25%分割线之间。
由于正处在四月之初，结合两者季节性的趋势和对基本面情况的判断，笔者认为市场正在逐渐累积价差扩大的动能，下一阶段，价差开始逐渐扩大将是大概率事件。建议菜籽油和棕榈油价差在1150元/吨以下均可介入做买菜籽油抛棕榈油的中线套利，分批建仓，中期获利目标300个点。合约的选择现阶段以09合约为宜，当01合约流动性增强时，择机宜仓。
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