中集集团:2015集装箱周期向上,“剪刀差”利润可期

    中集集团2015 年1 季度实现营业收入145.81 亿元,同比增长20.4%,归属于母公司股东的净利润为4.97 亿元,同比增长289.0%,EPS 为0.19 元。公司1 季度业绩靓丽,扣非后的净利润同比增幅也达到319.1%,这主要是因为集装箱需求向上、利润率提升。

    集装箱需求进入上行周期:在全球贸易增速继续小幅放缓的情况下,旧箱更新正推动集装箱需求企稳向上。以干货箱为例,2014 年公司的干货箱销量为138.53 万TEU,同比增长27.3%;2015 年1 季度公司的干货箱销量为37.79 万TEU,同比增长81.1%,而2 季度以来同样排产饱满。考虑到集装箱使用寿命在12~15 年水平,2000~2007 年历史销量大幅攀升将推动2014年以后更新需求持续释放,加上新增保有量需求,总销量将创出历史新高。

    集装箱利润率提升可期:年初以来,干货箱报价普遍已提升100-150 美元/TEU,达到2100-2150 美元/TEU;与此同时,占其制造成本约50%的钢材价格下跌约22%;结合起来形成很强的“剪刀差”利润。我们测算当前2100美元/TEU 报价的盈利水平(3mm 热轧板约400 美元/吨),与2011 年初2700美元/TEU 报价(当时3mm 热轧板约780 美元/吨)的盈利水平相当。公司2015 年1 季度集装箱业务实现营业收入64.40 亿元,如果假设平均箱价不变,钢材平均成本下跌20%,年化后可增加的净利润超过20 亿元。

    盈利预测和投资建议:我们预测公司2015-2017 年分别实现营业收入76,434、85,778 和96,413 百万元,EPS 分别为1.370、1.700 和2.130 元。基于公司通过业务结构优化升级持续提升盈利能力,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为35.62 元,相当于2015 年26 倍PE 估值。

    风险提示:全球经济状况导致集装箱需求波动的风险;电商等创新业务扩展和盈利模式形成具有不确定性;公司前海项目的实施进度具有不确定性。