(4)七匹狼2012年报考察后的有趣点

     4月2号就去济南旅游去了，昨日刚归。旅游期间，发生意想不到的七匹狼跌停的事件，网上沸沸扬扬的各种信息都来了。

    对于研发费用资本化虚增利润的，我的看法是共计554万，占净利润的比例多高呢？不足1%，那么摊薄到每股收益上，是不是对计算估值就可以忽略不计了呢？高科技行业中的这一项目才算可怕。

   对于应收账款激增，我的看法是，如果我是企业主，我恰好今年募集了17.6亿的现金，现金充足，我会不会采取点激进策略，给予我的难兄难弟——经销商授信额增加呢，至少我现在不差钱。我的答案是，我会。看看刚上市的公司手握大把现金之后的销售策略就知道了。（李弛：如果只同现金流进行联系，这个解释比较合理，但同它的存货及目前终端经营情况联系，压货的嫌疑也很重）

    对于政府补贴，好吧，一看年报就知道，这一数据同比下降。不知道这个拿来说事的意义到底有多大。

    对于长期待摊费用，该项目高达1.37亿，同比增长291.43%。好吧，我承认我找不出什么来进行反驳。公司加大补贴的费用确实高。存在虚增利润的嫌疑。不知道有没有高人能对此进行解释呢？

    直至今日才将年报浏览了一遍，发现了些有趣的东西想和大家探讨下。

    第一点，七匹狼的营业净利率还能增长多久？空间还大吗？数据显示，公司2012年营业净利率为16.13%，（11年为14.10%，10年为12.87%，09年为10.27%），几乎每年均2%的数值增加，那么2013年七匹狼还能不能做到呢，如果能实现，那么我认为即便是今年服装行业的行业增速继续低位徘徊，七匹狼今年的利润也将很可观。因为七匹狼近三年实现的净利润年均增速35%左右，主要是还是得益于营业净利率的提升。问题在于，2013年七匹狼还能不能实现营业净利率的增长呢？毕竟男装行业的竞争依旧激烈，行业的营业净利率天花板又是在哪呢？20%？还是18%？抑或是现在的16%？

     第二点，公司的“零售”转型何时完成？从2010年就开始的转型战略，我想应该给公司带来了可观的收益，从营业净利率的逐年提高可一叶落而知天下秋。在这个行业变革的过程中，很显然，谁率先完成转型，谁就在下一个繁荣期成为领头羊。问题在于，七匹狼转型还要多久？公司也未有三年或者五年规划，就算我想猜测下也无从下手。甚至我想，连公司的管理层也不知道还要多久，应该是摸着石头过河，走一步算一步。但从公司年报的表述中可以看到些有趣的东西。2011年公司主要是说：公司内部零售团队基本形成，但骨干型和推广落实人才不足；2012年公司强调说：公司的渠道架构可能对此存在抵触，需要调整。我想这体现了公司人才基本建设完毕，但进入渠道架构调整阶段，2013年所进行试点O2O或许可以看作是对此的试验。无论怎样，这表明，公司的“零售”转型还在稳健进行，这是不是可以看作是“护城河”加宽的体现呢？如果是，内部价值是不是就算增加呢？

     第三点，如果行业未来三年持续低迷将对公司的业绩造成什么样的影响？很抱歉我是个年轻人，所以我无从得知在上个行业低迷时，公司的业绩表现如何。但感谢下@一德惊人的整理资料。他在《从美尔雅和七匹狼历年年报数据观察【库存】与【盈亏】的关系》（http://xueqiu.com/1139377498/23333881）文中列出了七匹狼在2002~2006年低迷期时的利润增速，最低的时候，利润增速约为12%，那么，在未来的行业低迷期间，公司的业绩会出现什么样的影响呢？会不会负增长呢？从过去那些突然由利润高速增长变为负增长的公司表现来看，大都有一个缘由，就是费用控制在行业调整时依旧大幅增长，未作出调整所致，而七匹狼的费用控制，从年报来看，个人感觉不错。所以我认为七匹狼今年利润负增长的可能性较低，甚至我认为七匹狼今年的净利润增速可能在10~15%之间，算不算是很乐观呢？但谁又知道呢？等待一季报再做调整。

   PS：希望上诉不是些废话。另，本人不小心在15.5元左右持仓七匹狼10%，很显然我耐心还有待加强，等了自以为的这么久，成本还这么高，或者说我根本没料到会有这么个跌停，略尴尬。所以本文不排除屁股决定思维的预测。