编者按：货币政策持续宽松，市场是否将持续走强？未来的投资机遇应该如何把握？腾讯证券联合金斧子财富管理中心“财斧邦”遍寻业内私募精英，推出“私募解市”系列专栏，为投资者答疑解惑。本期嘉宾巨杉资产的研究副总监黄金香，分析市场走势，解析宽松流动性背景下的市场机遇。
腾讯“证券研究院”特约、金斧子“私募解市”系列 黄金香巨杉资产研究副总监
上周，中国人民银行再度“降息”、“降准”，具体操作为：金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%，以进一步降低社会融资成本；同时，央行还下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这已是央行年内这也是第五次降息和第五次降准，利于增强整体流动性。
从二级市场来看，决定市场走势的核心因素是流动性、盈利增长和估值。目前流动性处于宽松状态，由于经济起色缓慢，因此必须采用相对宽松的货币政策，降低利率水平以降低整个社会的融资成本，以此带动经济的转型与复苏，这是目前全球主流政府的主要做法，中国概莫能外。
这种货币宽松叠加实体经济并没有明显复苏，使得资本市场整体并不缺乏流动性，这也是现在理财产品收益率出现持续明显下降的主要原因。因此从外部环境上来说，流动性仍然充足是支持市场回暖的基础。
其次经济虽然并未复苏，但房地产销售等消费数据显示，硬着陆的可能性也很小，盈利整体出现大幅下降的可能性不大；再次经过大幅下跌，市场的估值已经大幅下降，巨杉资产认为至少部分股票已经具备投资价值。随着股市清配资、降杠杆已经趋于尾声，短期风险已经得到一定释放也是很重要的原因。
进入十月以来，上证综指已经实现周线三连阳，再度收复3400点；深证成指周线、创业板指数甚至走出了周线五连阳的走势。巨杉资产认为，整体上，目前的市场和去年乃至今年年初还是有很大的差别。
一是整体估值还是上升了很多；二是银行资金通过杠杆产品入市的通道已经基本关闭；三是经过股灾后风险偏好会下降。这些因素使得市场行情将可能更加复杂，很难持续暴涨，而且也不再是简单的同涨同跌，未来可能更多是结构化行情，必须发现真正好的行业和公司，而这可能需要更强的专业能力。
从这个角度上说，普通投资者将资金交给专业投资者管理可能是更好的选择。目前包括香港、台湾、欧美在内的基本所有成熟市场，散户占比都非常低。如果一定要自己操作，巨杉资产建议在控制仓位的情况下，降低自己的预期回报率，买入一些具有良好业绩增长且估值已经处于合理区间的白马成长股。
整体来说，市场刚刚经历的一波股灾，给很多投资者带来很大损失，这会降低很多投资者投资股市的信心；同时也会导致风险偏好下降，股市的回暖应当不会一蹴而就，而且目前很多股票估值仍然不便宜。因此未来市场仍可能存在反复，但整体市场趋势还是会向上，而且市场将可能走向结构性行情，只有真正好的行业和真正优秀的公司才可能获得良好回报。
日前，国家统计局发布前三季度国民经济运行数据，前三季度国内生产总值同比增长6.9%。这一数据好于此前市场的普遍预期，但低于7%——这个数字是年初制定的全年经济增速目标。因此市场出现了稳增长的政策预期。
基本上，巨杉资产认为稳增长将会维持“托而不举”的状态。其作用将更侧重于“让经济不要下滑太快”，而不是像2009年那样出现了V型反弹；因此，这很难对大类的传统行业产生反转性影响，如钢铁煤炭等。当然，由于本轮稳增长就模式而言和2009年有很大的区别，以前是靠地方政府融资平台，现在更多强调引入社会资本，并且强调项目回报和运营的可持续性，所以很多项目都要求采用PPP模式，这可能将带来项目运营模式和价值链的重构，将有望给一些民营的设计和建筑类公司带来巨大的增长空间。
就增长结构而言，本轮也可能会出现很多变化。例如以前的“铁公机港”可能让位于智慧城市地下管廊建设、推进农业现代化、重视环保投入等，这也给相关行业和公司带来投资机会。
腾讯证券：如何看待周期股近期的市场表现？
黄金香：由于我国城镇化速度放缓以及劳动力人口出现拐点，因此对于大多数传统周期行业而言，需求的下降可能将使行业进入漫漫熊途。比如煤炭钢铁有色等上游行业，短期内我们很难看到“煤飞色舞”了。
但周期股也不是全无机会，关键是去寻找需求增速比较高而产能增长有所收缩的行业，这些行业也可能出现业绩的爆发式增长。例如今年的航空业，即使遭受巨大的汇兑损失，业绩仍实现翻倍以上的增长，股价上涨也很多，并不输于成长股。后续航空、农业、一些小金属以及部分化工行业还是会存在一些周期机会。
腾讯证券：在此前调整中，巨杉的产品表现如何？你们如何把控市场风险？
黄金香：巨杉资产在此前股市调整过程中，确实还是比较好地控制了回撤。我个人管理的“巨杉周期一号”在今年以来收益率还有100%左右的情况下，整体回撤大概仅为10%左右。
整体上，我们公司具有良好的个股和基金业绩整体的回撤控制机制，并且得到坚决地执行；另一方面当时在认为市场已经整体高估的情况下，我们对市场的回调持续保持警惕，相对较早地降低了仓位。
腾讯证券：普通投资者应当通过什么方法实现稳定且有效的投资呢？
黄金香：对于普通投资者，从长期来看，股市的回报率会明显高于债券和银行存款，因此适当加大股票的资产配置是必要的。
但是，股市的波动性又非常大，个人投资经常会觉得难以适从。因此，建议要根据个人的资产状况进行合理的资产配置，只有短期不用的资金才适合投入股市；并且不能期待短期内获取过高回报，因为过高回报预期一定程度上也意味着高风险，要重视长时间复利的价值。
其次，要适当建立组合，分散投资，买入一篮子股票，以降低个股风险；再次，要注意适当控制仓位，降低风险暴露程度。当然，我还是认为专业的事情应当交给专业的人去做。
黄金香简介：巨杉资产研究副总监。中国人民大学硕士，CFA特许金融分析师，2010和2011年新财富最佳分析师。主攻周期股，管理产品巨杉周期1号。
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