1986年9月3日，新加坡交易所抢先推出了日经225指数期货，对日本证券市场交易量造成一定的分流。为应对竞争，1988年9月，大阪交易所正式上市了日经225指数期货。由于市场需求旺盛，日经225指数期货推出后迅速活跃，一度成为全球交易量最大的股指期货。
不幸的是，股指期货上市不久，就面临日本资产泡沫破灭。在第二次世界大战后，日本用不到30年的时间成为了仅次于美国的世界第二大经济体。然而，从1990年开始日本经济嘎然而止，房地产经济全面崩溃，股市暴跌，经济陷入长期低迷。
1990年1月13日，日经指数从历史高点回落后不久，日本最大的专业经济报纸——日本经济新闻就发表了文章，认为股指期货导致市场下跌。2月，朝日新闻、日本经济新闻等主流媒体集中出台大量的新闻报道，将股指期货认作股市下跌原因并广泛宣传。
此后，随着证券市场的进一步回落，对股指期货进行批判的观点日嚣尘上，《为什么股指期货是坏的》、《股指期货导致崩盘的机制》等“奇书”开始大量面世，股指期货是股票市场下跌原因之一的思想逐渐成形，并发展成为了所谓的“先物悪玉論”。
为满足各方“降低股指期货交易，提升股价”的要求，1990年8月起，大阪交易所不断提高各种限制措施：比如迅速提高保证金水平。在经历四次提升后，日经225股指期货的委托保证金率从最初的9%上升到30%，交易保证金率从最初的6%上升到25%；比如手续费翻倍，交易费用从原有的万分之4左右的水平大幅上升至万分之8。
在严格控制之下，日本股指期货接近停转，大阪交易所股指期货有时一天只能交易5分钟。可是，对股指期货的严格限制并没有改变股票市场的低迷走势。1990年、1991年和1992年日经225指数的跌幅分别达到39%、4%和26%。1992年8月，日经225指数下滑至14,309点，再创新低。即使是1993年日经300指数发布后，日本股市也未能扭转颓市，1995年7月，日经225指数再次击穿15000点的整数大关，日经300指数也同步创出发布以来的新低。
1994年前后，监管当局发现东京证券交易所上市企业数量开始减少。其原因之一，就在于日本市场的持续低迷，以及投资者缺乏管理系统性风险的工具。许多日本境内投资者担心日本股市的系统性风险，即使公司处于高速成长期，未来发展前景良好，也不敢在熊市中买入股票。监管者认识到股指期货这个风险管理工具对于资本市场的意义，并开始担心日本金融市场的“空心化”以及境内金融市场竞争力下降。
新加坡交易所抓住机遇，积极发展日经225股指期货相关产品，其日均成交量从1990年初的2000手迅速增长为1993年的2万手，四年增长幅度达到10倍。直到目前，新加坡市场上的日经225股指期货仍然活跃。
1994年后，日本开始逐步放松对股指期货的管制。多次下调保证金水平；持续降低手续费水平；取消交易税；取消涨跌停板制度；延长交易时间等.
2005年，日本大藏省下属政策研究中心在《日本经济波动中的结构转型和日经225股指期货交易》一文对当时的日经225股指期货限制措施进行了反思，认为1989年到1992年其实是日本经济周期结构转变的时期，股票市场下跌主因来自于经济基本面。日经225股指期货与股票价格变动无关，也不会增加股市波动。
各国经济学家对危机成因有许多研究，主流的观点认为：一是日本经济遭遇周期性和结构性调整。据日本经济企划厅分析，当日本成为世界第二大经济大国后，经济结构暴露诸多弊端，进入90年代后，更是进入战后最长的“调整过程”。二是“广场协定”引发资产泡沫。1985年9月“广场协议”造成日元大幅升值，日本央行为应对经济下滑的风险，采取过于宽松的货币政策，造成严重的资产泡沫。三是日本政府应对措施失误。1989年底，日本政府为抑制泡沫经济，采取紧缩性货币政策，大幅提高了再贴现率。这一人为的急刹车加速了泡沫经济的破灭，并导致支撑日本经济核心的长期信用体系陷入崩溃.
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