持有封基: 估值定投探讨

雪球：持有封基

除了我经常提起的最常见的成本平均策略和价值平均策略外，估值定投也是常见的一种方法。所谓估值定投，就是按照PE、PB、ROE等财务指标来决定定投，最简单的估值定投策略是单因子大于某一阈值就停止定投，小于某一阈值就启动定投。

我们还是来看看具体的例子，为了更加平滑的处理数据，我们从2012年1月4日开始，每天定投到2018年8月6日，用沪深300指数作为标的，每天定投100元，那么5年多定投的收益是18618元，总收益率是11.61%，说实在并不高。

如果我们换一种方法，只在沪深300的加权市盈率小于9-20时才定投，大于这个值空仓，

那么我们经过回算就能看到，条件越苛刻，收益率越高，当PE等于9的时候，总收益率将最高，但在1603个交易日里只有230个交易日满足条件，比例只有14%，也就是说有86%的交易日因为不满足PE小于9将是空仓的，这样的收益率虽然高，但总盈利额并不高，才10385元，是PE阈值=12的1/3强，而PE阈值在12时虽然总收益率才31.95%，但总收益额确是最高的。

从这个例子中我们也可以看到，定投阈值并不是要求越高越好，太高的阈值固然能提高收益率，但绝对收益会大幅度下降，我们要找个平衡值才行。

上面一个例子是用PE的绝对值作为阈值，但我们分析历史的阈值就会发现，在2007年大牛市时，沪深300的PE很长时间都在30-40，如果要用2012年后的最高值20作为阈值，那么在2006-2007年大牛市没有一个交易日满足这个条件，但如果把PE的绝对阈值提高到20以上，那么2012年后所有交易日都满足了这个条件，为了解决这个问题，实际上我们用了一个相对阈值。

所谓相对阈值，就是比较一段时间内的相对百分比，我们在这里采用最近5年的相对阈值，至于为什么用5年，主要原因是中国股市牛熊周期平均在5年左右。

5年PE百分位=（当天PE-5年PE最小值）/（5年PE最大值-5年PE最小值），我们从这个公式中可以知道，当天PE如果等于5年PE最小值，那么这个百分位为0；如果当天PE等于5年PE最大值，那么这个值是100%，我们从下表中看到，当相对阈值为1%时，收益率

高达46.41%，但盈利金额才10582元；当PE的相对阈值在20%时，总盈利达到26660元最大值。从表面来看，用相对阈值的最大盈利还不如用绝对盈利，但关键是我们现在都是时候来看的，如果用2006-2007这段时间的PE来确定PE的阈值，那很有可能到了2012年以后几乎100%的交易日全部满足了条件。

如果我们针对上证50、沪深300、中证500这三个规模指数都用相对阈值来定投，结果会如何呢：

我们从上表中可以看出，当相对阈值最小在1%是，对应的收益率不管是上证50、沪深300、中证500都是最高的，但相对阈值在20%-40%时，对应的盈利金额才是最高的。

我们从上证50、沪深300、中证500的对比中可以看到，不管是绝对收益还是相对收益率，沪深300在相同的阈值下的表现都战胜了上证50、中证500，看三个指数就发现，上证50的波动相对比较小，而中证500的波动虽然大，但在最近一段时间内跌幅过大，导致了这两者的定投效果都欠佳，但尽管如此，我们对沪深300的定投收益率还是不太满意，设想一下，如果我们把这三个指数结合起来，哪个相对百分位低定投哪个，是否收益率会更高呢？或者还有什么提供收益率的方法呢？下次我们再讨论。