人民币超发的钱去哪儿了：银行的存款余额和M2的数量应该基本相当

许多人谈货币“超发”，没有搞清楚广义货币和基础货币，是两个概念。M2是广义货币统计指标，类似一个记账数字，与基础货币的发行关系不大，银行放贷后，企业或个人借到的钱，不一定马上使用。

一般而言，为防止“货币乘数”无限扩大，导致货币循环链条崩溃，各国都设有存款准备金，不允许银行把所有的钱都贷出去，存款准备金率就是控制“货币乘数”的主要阀门。

中国的商业银行存款准备金率从2005年的7.5%，一路飙升至20%上下，“阀门”不可谓收得不紧。

高连奎表示，相对可取的中美货币比较指标是“货币乘数”。1959年至今，美国“货币乘数”平均值为9.74倍，最高值为1985年的12.44倍。金融危机爆发后的2009年9月，美国“货币乘数”下降至最低值4.63倍。这反映出，当时美国经济体信用链条断了，贷款意愿急剧下降，货币周转速度和使用效率都降低了。而中国“货币乘数”在2001至2010年间，最高是5.17倍，最低是3.68倍，中值在4.45附近。“在常规年份，美国的货币乘数一般是中国的两倍，说明美国的金融循环能力比较强。”

“用统计口径不同的M2来判定人民币超发，其实是个伪命题”，高连奎表示，实际经济生活中，中国CPI基本稳定，而企业界尤其是中小企业，反而面临融资难的老问题，再加上高利贷盛行、信托贷款、影子银行等现象，这反映出中国实体经济遇到的可能不是通货膨胀，而是通货紧缩。

   

自国际金融危机之后，美国的货币乘数下降至1959年历史最低值的4.63倍,1959年至今，美国的货币乘数最高值为1985年3月的12.44倍，M2平均值为9.74倍。中国货币乘数在2001年至2010年间，最高是5.17(2006年7月),最低是3.68(2008年12月),中值在4.45附近。2003年至2006年，中国的法定存款准备金率的调整，均发生在货币乘数处于4.6以上位置时期，这似乎对应一个货币紧缩政策的触发点，而4以下位置，应对应一个经济冷清的讯号。

   

 在常规年份，美国的货币乘数都是中国的两倍，说明美国的金融循环能力比较强。经济危机后美国货币乘数下降了一半。货币乘数降低至4倍左右，也就是广义货币降低为基础货币的4倍，而中国货币乘数降为2，也就是广义货币的变化浮动为基础货币的两倍。

   

 

（一）从最近十多年来看，企业贷款是常规，中国的新增货款主要是住房贷款。而美国房价近年来下跌导致货币乘数下降，而中国则是房价上涨导致货币乘数的上升，贷款买房其实是创造广义货币的一个重要过程，在一线城市买一套房，贷款需要二百万，这就创造了200万的M2。二线城市每个买房家庭大概创造50万的M2，三线城市大概要创造30万的M2。可以想像，中国这么多贷款买房的家庭将创造多少个M2？所以中国目前广义货币（M2）将突破100万亿，都是高房价惹的祸。

   

此外，通胀也不是房价上升的原因，而是房价推高了通胀，中国的通胀有三大因素构成：一是与粮食有关，二是与住房有关，三是与大宗商品进口有关。目前，在国内产能严重过剩的大背景下，大宗原料进口基本上都给企业的技术改进和人民币升值给消化掉了。而与粮食有关农产品因受国家控制，短期波动大，长期波动小。唯一变化产生于房地产价格的上涨。当中国CPI超过5%年份到来时，绝大部分产品几乎都不涨价，甚至还降价，比如电器、汽车、消费电子商品都几乎不涨价或降价。如果真是货币的因素，这些商品价格也该翻了5倍才对啊！

   

 所以，认为广义货币推高了房价是在颠倒黑白，目前中国的M2/GDP达到1.88，不仅说明我国投资和产出不成正比，更说明了货币超发有多严重，那么是什么原因造成了国内货币超发？M2的天量增长？完全是这些年房价不断上涨，房地产贷款需求量不断增长所致。M2的过快增长，既说明了我国通胀形势不容乐观，更说明了目前我国的房地产市场投资投机性过热，未来一旦经济步入下跌通道，金融风险将急骤上升。

（二）另外，中国的出口导向产生持续大量的贸易顺差。企业出口收到的外汇卖给银行来“结汇”，这直接增加人民币存款；银行再将外汇转卖给央行，形成央行的外汇储备，银行头寸也会增加；银行头寸增加后，通过放贷和货币乘数，都会扩大M2。

据统计，2012年之前的10年，外汇占款已经成为中国基础货币投放的主要渠道之一。有测算称，外汇占款占基础货币的比例，已经从1994年的25%上升到2010年第三季度的94%。

2012年年底，中国基础货币余额是25.2万亿元人民币，是2001年4万亿元的6.3倍，是8年前2005年6.4万亿元的3.94倍。

同时，2005年汇率改革之后，我国的外汇储备已经从8000多亿美元，上涨到2012年年末的.89亿美元，折合人民币超20万亿元。

按照一般计算方法，M2总量等于基础货币乘以货币乘数，25万亿元基础货币，乘以大约4～5倍的货币乘数，得出M2总量在100万亿元上下，与央行统计口径基本一致。

这说明出口导向形成的外汇占款，已经成了中国巨量M2的源头。

（三）m2大幅增长为何物价不涨？因为普通居民随之增长的可支配收入都要归还房贷，房价越涨就越吸收居民消费能力。

所以，是经济发展带来居民收入增长和出口换汇增长，居民收入增长使住房消费升级，外汇占款增长使银行有钱可贷，这样两者就围绕房价上涨而循环膨胀带动经济景气，直到房价高高在上，而居民收入和出口收入同时下跌时，房价的泡沫就破裂了。

大量僵尸企业占用大量资金，但不形成有效的生产力。将PT细分为，分别对应于有效产能和无效产能的价格和产值。一是资金密集的房地产业，由于库存积压高企，大量资金并不能形成有效供给。2015年6月末，金融机构本外币贷款余额为 94.4 万亿元，同比增长 12.5%，比年初增加 6.8 万亿元，同比多增 278亿元。人民币贷款余 额为 88.8 万亿元，同比增长 13.4%，比年初增加 6.6 万亿元，同比 多增 5371亿元。6 月末，住户贷款余额为 25.1 万亿元，同比增长 15.5%，第二季度以来增速基本平稳，比年初增加 2.0 万亿元，同比多增 751 亿元。其中，个人住房贷款增长加快，6 月末增速达 18.2%，为近 11 个月最高，比年初增加 1.1 万亿元，同 比多增 1895 亿元。6 月末，非金融企业及机关团体人民币贷款余额 为 63.0 万亿元，同比增长 13.1%，第二季度以来增速也较为平稳，比年初增加 4.6 万亿元。从期限看，中长期贷款比年初增加 3.7 万亿 元，同比多增 3847 亿元，增量占比为 55.8%。二是二高一剩行业占用了大量资金。2014年9月末，本外币工业中长期贷款余额7.46万亿元，占企业及其他部门贷款的21.3%。其中，重工业中长期贷款余额6.6万亿元，占企业及其他部门贷款的18.8%。