次新股开板投资攻略

概述

　　事件驱动作为量化选股领域的重要部分之一，其核心特征在于策略收益的脉冲性。具体来说，事件驱动策略操作较为灵活，持仓周期短，超额收益显著。结合A股市场牛短熊长的特点，事件驱动策略能够有效的增强投资收益。但是，相比于多因子选股、机器学习等追求稳健阿尔法的量化组合来说，事件发生点在时间序列上分布不均匀、突发性强，因此单一事件无法作为独立产品，这就需要结合多个事件来构建综合性事件驱动策略。一方面，多事件能够使样本在时间上的分布更加均匀。此外，多事件结合也可显著提高事件逻辑的多元化，提高组合整体的稳定性。因此，挖掘更多的事件驱动策略是事件驱动领域的重要方向。

　　近年来，金融工程领域中对于事件驱动方面的研究已有一定深度，其不足之处在于，目前的事件驱动策略维度较为单一。市场上已有的大部分报告多是从上市公司资本运作或公司管理的角度出发，寻找具备投资逻辑的事件。随着研究的不断深入，沿着资本运作及上市公司管理的单一维度继续挖掘事件的难度逐渐加大。为了进一步提高事件驱动策略的多样性，我们开始尝试从交易的维度来开发事件驱动策略。

　　自2014年IPO重启之后，次新股凭借其换手率高、弹性大，成为备受追捧的稀缺品种。其中，考虑到资金容量和操作的灵活性，相比于中签率较低的打新股，投资者的目光逐渐转向在新股上市开板后进行买入。次新股开板后的走势主要取决于次新股开板时的定价效率，如果开板时价值低估，则后续仍有较强的上涨动力。相反，买入价值高估的次新股极有可能遭遇回撤。因此，如何用量化的方法找到新股定价效率的影响因素对次新股开板后的走势判断就有重要意义。

　　本篇报告从新股上市开板后投资者的交易行为角度出发，探究次新股开板后的走势的影响因素，并基于此进一步构建事件驱动型量化策略，策略收益显著。策略优势在于，新股目前供给较为稳定，该策略未来具备较强的持续性。此外，次新股弹性较高，其提供的收益相对其它事件驱动策略更加显著。

　　

　　

　　

　　新股上市情况介绍

　　2014年1月17日，新股IPO重新启动，但由于发行过程中存在问题随后暂停一段时间，于6月18日再次启动。其中，自2014年6月18日至2016年12月共发行503只新股，下面，我们将以此作为研究样本，对次新股开板后的走势进行研究。

　　新股上市数量

　　

　　图1展示了新股在2014年6月以来每个月的供给数量，整体来看，新股供给数量处于持续上升的状态。但是，受2015年股灾的影响，新股供给在2015年7月有所停顿，后续逐渐恢复常态。可以看出，如果按现有的发行速度，未来市场新股供给数量将较为可观。

　　

　　行业分布

　　从行业分布来看，依图2所示，新股供给在行业上的分布较为均匀。其中，化工、机械设备、医药生物的新股供给数量较高，这也吻合这几个行业自身成份股数量较多的特点。

　　

　　

　　新股开板后走势的量化分析

　　表1统计了2014~2016年所有新股上市开板后30日的累计超额收益及胜率，可以看出，在所有新股上市开板后买入并持有30个交易日，平均收益为-1.13%，胜率也不足50%，仅有44%。也就是说，不假思索的买入开板的新股不一定会产生收益，甚至会带来亏损。然而，次新股却仍然备受投资者关注，究其原因，我们发现少数次新股在开板后的涨幅相当可观，从而在投资者心中具备了类似于彩票的属性，所以每一个购买次新股的投资者都认为自己会“中奖”。但是，投资与买彩票却又不尽相同，预期博弈中的很多规律是会重复并且可以被总结的，而如何够通过量化的方法找到开板后具备上涨潜力的次新股则是我们下一步要研究的问题。具体来说，我们从内外两个方向的逻辑对其进行剖析。一方面，本文从次新股自身属性的角度探究其与开板后超额收益的关系。另一方面，本文将考虑市场投资者情绪及投资者行为对次新股开板后走势的影响。

　　样本空间

　　本文就2014年IPO重启后的503个样本作为样本，对新股IPO上市开板后超额收益幅度的影响因素进行分析。其中，为降低风格及行业因素对新股开板后超额收益考核的影响，我们编制了中证800等权重指数作为基准对冲指数。一方面，中证800成份股在行业分布上更加均匀。另一方面，中证800等权重指数给予小市值个股更多的权重，在一定程度上能够减少市值风格的影响。具体如下所示：

　　样本空间：2014年IPO重启后-2016年底，共503只

　　标的指数：中证800等权重指数

　　考核周期：开板后20个交易日

　　开板标志：开盘价不等于收盘价，且成交超过1万手

　　核心结论

　　开板前时间越长，次新股开板后涨幅越低。

　　集聚效应越强，次新股开板后涨幅越高

　　分析师覆盖度越高，次新股开板后涨幅越低

　　市场情绪处于低谷时，次新股开板后涨幅越高

　　知情交易者活跃度指数越高，次新股开板后涨幅越高

　　

　　

　　基于新股开板的事件驱动策略

　　1.1. 考虑全部因素策略收益统计

　　在第三节中，我们从次新股自身和市场环境的角度对其开板后涨幅相关影响因素进行了分析。总体来说，从次新股自身来说，建议买入开板较快、分析师未覆盖且开板当天同时有其他多只次新股开板的股票。而考虑到外部市场环境，在市场情绪低迷、知情交易者活跃度上升时买入时机较佳。

　　为了更好的考察模型对次新股开板后选股表现的提升程度，我们将采用事件研究的方法来进行下一步研究。具体细节如下:

　　事件标志：首次开盘价不等于收盘价，且成交超过1万手

　　持有周期：30交易日

　　对冲标的：中证800等权指数

　　建仓时间：当日开板信号发出后，以第二日均价买入

　　同时，我们也将基于第三节的结论来构建筛选条件：

　　1. 开板时间小于10个交易日

　　2. 无分析师覆盖

　　3. 同一天开板股票>1

　　4. 牛熊分界值为熊市（-1）

　　5. 知情交易者活跃度指数>0

　　从表7中可以看出，经过筛选后的次新股样本在开板后30个交易日的超额收益和胜率都有显著提升。其中，样本平均胜率约为76%，超额收益为24%。但是，由于设置条件的数量越多，样本数也会相应越少，从而影响策略的实用性。因此，我们可以在实际投资中考虑适当放松部分条件以提高策略的样本数量。

　　1.2. 改进后策略收益统计

　　下面，我们尝试放松筛选条件，只在内部和外部影响因素中选取前1~2个因素进行筛选，结果如下所示。

　　筛选条件：

　　1. 开板时间小于10个交易日

　　2. 无分析师覆盖

　　3. 牛熊分界值为熊市（-1）

　　如表8所示，随着筛选条件的放松，样本数量也相应有所提升。具体来看，经过3个条件筛选后的次新股在开板后30个交易日平均累计超额收益为21.35%，胜率为75%。整体来看，虽然放松筛选条件后，超额收益和胜率略有下降，但其收益仍相当可观。

　　1.3. 策略累计超额收益与持仓期的关系

　　图3展示了次新股开板后的累计超额收益变化，我们发现次新股开板后20个交易日左右超额收益达到峰值，之后会逐步回落。因此，次新股开板后买入持有20个交易日平仓为较好选择。

　　1.4. 策略累计超额收益与持仓期的关系

　　分年度来看，次新股开板后累计收益与持仓期之间的关系在2016年以来变得更加平滑，相比之下，2014~2015年次新股在开板后的10个交易日收益较高，其后累计收益上升速率有所放缓。整体来看，次新股在各年度开板后均有不错的投资机会。

　　1.5. 策略分行业超额收益统计

　　分行业来看，策略在各行业上的样本分布较为均匀，除了极个行业收益较低外，策略基本可以提供稳定且显著的超额收益，胜率也基本在80%以上。

　　

　　

　　总结与后续研究展望

　　事件驱动策略的核心特征在于策略收益的脉冲性特点，做好事件驱动策略有两个核心要点。首先，基于事件突发性强的特点，需要寻找更多的事件策略、提高事件驱动组合内策略逻辑的多样性，从而平滑事件驱动策略在时间序列上样本分布的数量，同时提高组合收益的稳定性。此外，深度研究每一个事件背后核心的驱动力和影响因素是提高事件驱动收益的关键，单纯加入更多的事件并不一定能提高组合受益，甚至可能带来负贡献。

　　本文尝试从交易的维度出发，构建事件驱动策略。具体来说，我们以次新股开板作为事件发生信号，从预期不确定性、集聚效应、分析师覆盖度、市场情绪和知情交易者行为多个角度对次新股开板后走势进行了深入分析。最后，我们基于以上条件对全部次新股进行筛选并回测收益，发现策略表现显著提升，事件发生日之后30个交易日平均累计超额收益可达21.35%，胜率超过75%。

　　之后我们将继续沿着交易的角度出发，寻找更多事件型策略，促进事件驱动策略逻辑多样化。同时，随着事件种类的增多，未来事件驱动策略的资金容量也将进一步提升，事件驱动产品将更受市场重视。