【导读】未来，死亡期货会不会在中国也普及开来？保单交易会不会有新的市场形态？本文将对这些问题进行分析和预测。文章中会涉及到一些专业术语，这里我们尽量用更通俗的语言来表达清楚。
众所周知，期货是一种金融工具，死亡期货是期货的一种，标的资产是保单。因此，从金融投资的角度看，死亡期货是金融和保险结合的产物。从保险的角度看，就是保单贴现。但是因其标的资产的特殊性，死亡期货一直以来充满争议。
死亡期货兴起于20世纪80年代的美国。1992年，美国开始出台相关政策和法规来规范其交易市场。2018年，中国保监会发布《人身险保单贴现业务试点管理办法（征求意见稿）》，对保单贴现的规则和监管提出初步建议。但是到现在，保单贴现在中国还没有明确的法律法规以及成熟的市场。
未来，死亡期货会不会在中国也普及开来？保单交易会不会有新的市场形态？本文将对这些问题进行分析和预测。
01
什么是“死亡期货”？
死亡期货就是保单贴现，因为这种“期货” 是以被保人的死亡日期为交割日期，因此称为“死亡期货”，这是一种很形象的说法。
什么是保单贴现？
就是保单持有人把保单所有权卖给第三方机构，第三方机构以高于保单现金价值，低于保额的价格购买这张保单。
以人寿保单为例，在购买保险的时候，保险合同约定：投保人按时交保费，在被保人身故的时候（也就是死亡的时候），保险公司赔付固定保额（身故赔偿金）。
如果在被保人生存期间，想要拿到这笔钱，保险公司只会按照合同当时的现金价值退还给保单持有人，拿到现金价值后，保险合同解除，相当于是投保人退保。但是退保的现金价值远远低于保额，甚至会低于已交保费。
比如身故保额为100万，如果被保人60岁的时候想要用钱，那现金价值可能只有50万。也就是当时退保只能拿到50万，相比于身故以后的100万保额，就会有很大损失。
那如何降低这种损失？
除了退保取出现金价值，被保人还可以选择“保单贴现”。在美国有专业的机构做保单贴现，他们会根据被保人的健康状况和预期寿命来评估保单。最终以高于现金价值但是低于保额的价格收购这张保单。
比如保额是100万，现金价值是50万，贴现机构经过评估，可能会以60万的价格收购这张保单。贴现机构付给被保人60万，保单所有权转让给贴现机构。等被保人身故以后，保险公司赔付100万保额，贴现机构凭保单拿到这100万赔偿金。
因为保单贴现最初兴起的特殊背景，保单贴现当时就被称为“死亡期货”，并沿用至今。
那为什么会有死亡期货？
所有的交易都是市场需求驱动的。
02
为什么会有死亡期货？
这个要从20世纪80年代说起，当时艾滋病在美国爆发，很多艾滋病患者在治疗上花光了所有的积蓄，在生命终末期，已经无力支付医药费甚至是生活费，这时候保单贴现就应运而生。保单贴现机构以低于保额，高于保单现金价值的价格收购他们的保单，这些病人就能在生前拿到一笔钱，来改善自己的生活。
对于保单贴现机构来说，病人死亡的时刻，就是他们从保险公司拿到赔偿金的时刻，因此，这种保单贴现业务也叫做“死亡期货”。
病人死得越早，保单贴现机构就能越早拿到赔偿金，收购这张保单的收益率就会越高。他们当然希望收益率越高越好，但代价是病人越早去世，那他们会不会人为制造事故导致病人的“突然死亡”呢？
这种不可控的道德风险，也就是一直以来充满争议的地方。
后来，美国的艾滋病得到了一定控制，但是死亡期货却延续了下来，因为它还有别的使用场景。
寿险的赔偿金，通常都是在被保人身故以后赔偿给受益人，很多人会把受益人设定为子女，自己身故以后，把赔偿金作为遗产留给子女。
但是对于失独家庭来说，身故以后的赔偿金就失去了意义。所以，这样的家庭，被保人只能无奈选择在自己生前，把这笔钱拿出来。
如果退保，只能得到保单的现金价值，远远低于身故以后的保额。所以，保单贴现是一个更好的选择，被保人可以得到比保单现金价值更高的一笔钱。
同样，被保人死亡的时刻，就是贴现机构从保险公司获取赔偿金的时刻。当然，以上充满争议的道德风险依然存在。
看起来多方共赢的保单贴现，却存在着不可控的道德风险，而且道德风险是很难被法律法规约束并且量化处罚的。
那有没有消除道德风险的解决方案呢？
03
如何从根源上，消除道德风险？
提到道德风险，大家都谈虎色变，这实在是一种不可预测又不可控的风险。
死亡期货兴起不久，1992年，美国就出台了一系列的法律法规来规范保单贴现业务，同时，也在一定程度上保证了被保人的人身安全和交易安全。但是，这些都不能从根源上解决问题。
问题的根源在于，按照保险合同，被保人在生存期间只能得到保单的现金价值，这个现金价值远远低于身故以后的保额。如果生前身后的保单价值是一样的，那就被保人也就没必要去找贴现机构卖出保单了，也就不存在死亡期货的道德风险了。
这就对保险产品提出了新的需求。现在市场上有没有保险产品，能满足这种需求呢？
有，就是现在的增额终身寿。
什么是增额终身寿？
简单来说，就是在投保人缴费期满以后，保单的现金价值按照终身增值率复利递增。（缴费期由投保人选择，可以是一年期，三年期，五年期，十年期等；终身增值率可以理解为收益率；方便起见，这里说的现金价值都是缴费期满以后的现金价值，缴费期内的现金价值在这里不做说明。）
现金价值就是保单的价值，如果在被保人生存期间需要用钱，保险公司会支付对应的现金价值，如果被保人死亡，保险公司支付的还是这个现金价值，也就是说，被保人活着的时候，从保单获得的现金价值不会有损失。
举个例子说明一下，比如保单当年的现金价值是100万，保单持有人随时可以支取出这100万的现金，如果被保人去世，保单获得的赔偿金也是100万。保单的价值不会随着被保人的生命状态改变。
然而传统的寿险，现金价值和身故保额有很大差距。这就是增额终身寿和传统寿险最大的不同。
增额终身寿看起来解决了死亡期货的问题，那未来保单交易还会有市场吗？
当然有。
04
保单交易，未来的市场需求是什么？
增额终身寿，现金价值会逐年递增，也就是被保人活的越长，保单的价值就越高，这是规避长寿风险的一种工具。
长寿风险是什么风险？可能很多人都没听过。长寿风险，就是人还活着，但是钱已经花完了。增额终身寿的现金价值会随着寿命的增长而增长，以此来对抗长寿风险。如果你花钱的速度赶不上现金价值增长的速度，从此，就会多一个烦恼：钱太多了，花不完怎么办？
说回保单交易的市场需求。增额终身寿除了规避长寿风险，还有一个优势就是用钱灵活，就像上面说的，现金价值100万的话，可以随时支取这100万。看起来没有损失，但是仔细想想，真的没有损失吗？
当然有损失，损失的是这100万未来增值的空间，比如说这100万，十年后就是140万，如果现在取出这100万，那未来的40万就没有了。
那有没有人愿意花110万收购这张保单呢？十年后保单现金价值会涨到140万，二十年后会涨到200万。
当然有！
可以类比二十年前的年金险，终身8%的收益率复利递增，如果保单持有人愿意出售，有没有人愿意以高于现金价值的价格收购呢？当然有。
这就是真实的市场需求。
现在的增额终身寿，也是锁定收益率，终身复利递增，随着银行利率越来越低，未来有可能会降到0利率，甚至负利率，现在这张锁定收益率的增额终身寿保单，未来一定会溢价交易。就像债券市场，利率降低的时候，债券的价格会上涨，不同的是，债券市场已经有完善的交易规则和监管机制。（为什么利率降低的时候，债券价格会上涨，这个后续再更文详细介绍）
05
未来增额终身寿的保单交易，
和过去的死亡期货有什么不同？
| 需求&供给
从市场供需关系来看，死亡期货是保单持有人急需用钱的情况驱动的，也就是供给方驱动的，在供过于求的情况下，也就是很多人都想要卖出保单的情况下，定价权就取决于贴现机构，保单持有人是被动的一方。
在利率下行的市场中，因为固定收益率，增额终身寿的保单将会成为投资方争相购买的“新产品”。但是市场上的保单数量是有限的，就像现在看二十年前的保单，8%的年金险保单，市场上就那么多，不可能再新增了，因为那个8%收益水平的年代已经过去了。供给有限，需求激增，在供不应求的市场中，需求方驱动交易，定价权就会取决于保单持有人。
| 折价&溢价
从价格来看，死亡期货是折价出售，贴现机构以低于保额的价格收购保单；而未来的增额终身寿保单，将会溢价出售，因为其未来可见的高收益率，购买方愿意以高于现金价值的价格收购保单，保单持有人将会获得高于现金价值的溢价。
| 被保人的健康状况
在价格上，对于濒死之人，死亡期货的保单贴现价格会更高，因为贴现机构能够更快获得身故赔偿金；而增额终身寿的保单，身体健康预期寿命高的人，会有更高的保单溢价，因为被保人活的越长，交易机构就能获得更高的保单价值。
| 参与的三方利益
参与的三方有：保单持有人，保险公司，交易机构。
死亡期货，保单持有人希望通过卖出保单延长生命，而贴现机构为了赚取高收益，可能会希望被保人尽快结束生命，双方的利益是矛盾的。对于保险公司来说，死亡期货的存在可以避免大面积的退保，能保证保险公司现金流的稳定性，毕竟精算师测算现金流的时候是根据被保人的预期寿命测算的，不是根据预期退保情况测算的。
增额终身寿的保单交易，能规避死亡期货的道德风险，因为收购保单的机构，也希望被保人长寿，只要被保人活着，保单就会增值，直到他的生命结束。对于保险公司来说，一样能保证现金流的稳定性。这样的交易，能实现真正的三赢。
最后，我们再看一下保单交易的现状。
保单交易在国内还没有成熟的市场，一方面是因为国内保险还不够普及，购买保险的基数不够大，也就没有那么多保单交易的需求；另一方面是因为还没有完善的交易规则和监管机制。
随着保险在民众生活中的普及，国内精算体系和数据也日趋完善，保险产品也会更加灵活多样，并且产品形态会更有利于投被保人的利益，随之而来的保单交易需求也会越来越旺盛。
未来，保单交易的市场一定会逐步发展，最终形成健康完善的交易体系。
作者 | 麦尼
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