木林森:LED封装龙头,伴随行业成长

    国内LED封装及应用产品主要供应商:公司是国内LED封装环节龙头厂商,并向下游延伸。伴随着LED在背光,照明领域的应用,公司2014年收入达到40亿,同比增长39%,伴随行业需求及公司募投产能释放,预计2015至2016年收入将分别达到48亿与54.7亿,同比增长20.6%与13.4%。

LED封装行业快速增长,龙头受益:LED封装企业受益于LED产业的快速增长。2013年,LED封装产值较上年增长25.9%,达到403亿元。封装环节由于进入壁垒相对较低,公司因具有规模优势,成本有很强竞争力,因此公司收入增速超越行业水平,我们认为这一趋势还将延续。

公司竞争优势明显:1)规模化生产优势;2)产品系列丰富,LED下游应用市场广阔;3)技术研发优势带动生产工艺的创新;4)公司销售网络基本覆盖全国,是同行中营销服务网络较为发达和完善的企业。

盈利预测及估值:公司主业清晰,未来增长仍然源自LED封装业务。我们预计2014-2016年EPS分别为1.09、1.29、1.44元。综合考虑公司发行股本与募集资金情况(包括募投项目及发行相关费用),预计公司最终发行价约为21.5元。参考可比公司的估值水平,我们认为可给予公司2015年20-25倍PE,预计每股的合理价值在25.8-32.3元。

风险提示:行业竞争加剧、毛利率下滑超出预期。