中国2012年工业企业利润数据告诉我们什么？

陆挺  美银美林大中华区经济研究部主管兼首席经济学家

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中国2012年工业企业利润数据告诉我们什么？
2013年01月28日

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中国国家统计局发布了2012年规模以上（指年主营业务收入达到或超过2,000万元人民币）工业企业全年的主营业务收入和利润情况。12月份的数据可以从年初至今（YTD）的数据中推导出来。12月份规模以上工业企业利润的同比增速从11月份的22.4％略微放缓至19.0％。但对于从年初至今的数据中推导出来的月度数据出现小幅波动，我们不应过于在意。受数据不规则影响较小的季度数据显示出令人印象深刻的好转迹象：工业企业利润同比增速从2012年第三季度的-1.0％及2012年1-9月份的-1.8％大幅攀升至2012年第四季度的20.4％。国家统计局公布的这些工业企业利润数据向我们预示，中国上市公司即将在未来几周内发布情况良好的盈利报告。我们预计，国家统计局公布的工业企业利润同比增速将在2013年上半年达到峰值（25％左右）。（报告全文链接：https://research1.ml.com/C?q=mjr2XAo0Ds1KsrHPGtf3bw&e=ting.lu%40baml.com&h=encRag）。

国家统计局发布的工业企业利润同比增速数据为什么具有重要性？

国家统计局公布的工业企业利润增长与非金融类上市公司的盈利增长在走势上密切相关。由于国家统计局公布的是月度数据（虽然这些月度数据需要从年初至今数据中推导出来），这些数据为上市公司的季度盈利情况提供了一个提前的指导性估计。基于这种相关性，我们预计非金融类上市公司盈利增长可能在2012年第四季度出现好转，其同比增速很可能会从2012年第三季度的-16％跃升至10％左右。

工业企业利润同比增速为什么一直如此波动？

利润是主营业务收入与成本之间的差额。工业企业利润在过去几个季度出现急剧波动背后的一个主要推动因素在于成本的波动，而成本的波动转而由是由企业去库存化、原材料价格持续下滑以及利率不断下降所推动的。2012年上半年和2012年下半年，工业企业的主营业务收入同比增速几乎在11％左右持平，但成本在2012年上半年上涨10％，在2012年下半年下跌9％。

· 自2011年第四季度以来，大宗商品价格明显下跌，而在2012年上半年，制造企业仍在使用价格暴跌前购入的原材料，因而利润受到严重打击。由于中国企业现在使用之前低价时购入的原材料，企业利润因而得到迅速提升。

· 由于在2012年年中之后中国放宽了信贷并且下调了利率，那些融资杠杆率较高企业的融资成本明显下降。工业企业的净债务可能在45万亿元人民币左右，而目前利润总额为5.6万亿元人民币，因此，融资成本每下降100个基点，可提升工业企业利润的同比增速8个百分点。

目前工业企业处于盈利周期的哪个阶段？

我们预计，目前工业企业利润同比增长的势头将在今年上半年延续，年中达到25%左右的峰值，然后在下半年放缓。按照简单推断可知，工业企业利润同比增速的大幅波动可导致股市更大的波动。在经济衰退期间，投资者信心可能会过分减弱，但在利润增长好转期间，也会显示出非理性的过度乐观。

 

译  陈玮