投资要成功，最理想的公式就是适切地融合良好的技术系统、完美的操作策略和理财原则。但是要创造、执行平衡，说的比做的要容易。我从事商品操作三十多年，曾经进场大宰别人，不过被宰的次数可能多些。依我的经验，最赚钱和最能经常赚钱的方法，是所谓的长线仓位策略―――在大波动出现一早就进场、有利的时机加码操作，而且只要趋势持续，应继续守住原仓位不动。但是大部分操作者处理这个策略时，容易跌进根本的陷阱里。
很遗憾，我们老是想在每一个市场情况中，预判明确的（上涨或下跌）价格趋势。结果我们老是在自己以为的多头时刻逢高买进，而且在应该是走空头的时刻卖到最低点。这种操作当然只赔不赚。“为什么我老是会买到高价、卖到低价？”这句话是不是你的写照？
有一个十分简单的真理，也就是市场大部分时候都相当平衡：换句话说，是处在一个宽广、漫无目标的万花筒区间内，没有明显的上扬或下跌趋势。我们拿一张图来说明1983到1985年三年内原油市场买高卖低的例子。那时候，市场是在26.00到32.00的宽广区间内来回浮沉（见图13-1）。每一次反弹冲向30.00-32.00，总是会使电脑和其它的技术指标翻转向上，每一次接踵而来跌回26.00-28.00，指标又会变成翻转向下。
（1983到1985年的三年内，原由在26.00到32.00的宽大区间内起伏。长线仓位操作者的系统每见市价涨向区间上档，就发出买进信号，跌到下档又发出卖出信号，把他们搞得七荤八素，惨遭上冲下洗的损失。但是他们的耐性终于得到报偿。1986年1月，市场跌破区间底部并继续下滑到11.00。这里要说明的一点是：你一定要始终如一遵守所有的操作信号，因为一月初下跌段的大利润超过市场横向盘整期间一连串的小损失。）
经过多年的摸索和测试，犯了不计其数的错误，我找到了一种双重投机操作的可靠方法，代替这种“喔，完蛋了”的操作方法，摘要如下：价格处于宽广的横向盘整期，你可以玩一种基本上叫做反趋势操作的游戏―――价格回折到交易区间的下档时买进，弹升到上档时卖出。但是一旦市场跳出这个横向宽带时―――不管是往哪个方向―――就要舍弃反趋势操作所建的仓位，顺着突破所显现的强势方向系统（见图13-2和13-3）。
（1986年8月到1987年1月六个月的期间内，市场锁定在宽广的区间内（94.45到95.00）。这段期间，你可以反趋势操作，在95.00的上档附近放空，94.95的下档附近回补做多。这些反趋势仓位只会用收盘停损点来保护。停损点设在区间外不远处（94.35收盘停损和95.00收盘停损）。收盘价不管往哪个方向突破，你都要清掉反趋势仓位，建立新的顺势仓位。2月10日市场突破向下，六月期货以94.31收盘。收盘时他们应该反向操作，由多转空。）
（从1983年7月到1985年10月，市场走横盘（130.00到160.00）达二十七个月之久。在这种市场中，你应该用反趋势操作方法，于160.00接近上档时做空，跌到130.00下档时反转做多。这种反势仓位只用收盘停损来保护，设在交易区间外不远处，也就是在127.00和163.00附近。经过几次成功的反势操作之后，市场终于在1985年10月往上突破，这时空头仓要清掉，建立顺势而为的多头仓。）
这个方法可说是合情合理且一针见血，不像许多当代的系统和操作理论那样有迷人的“钟声和哨声”。最适当的操作方法应当融合两个层面―――技术操作系统和投资策略。不管是投机客、操作避险者或者金融机构，以严肃和有纪律的态度来遵循时，便能在可接受的风险环境中，得到经常性的市场利润。对许多成功的专业操作者来说，这些是游戏计划中非常重要的一部分。这些人可能保守赢的策略不欲人知，但他们的利润却透露了一切。
要执行这个策略，先得确定每个市场的价格趋势是横向，不是有明显的走势（上涨或下跌）。
那你要怎么确定趋势是横向还是有明显的走势？我通常是拿想要了解那种商品的日线图和周线图仔细探究和研判。本书并不讨论要怎么样找趋势，这方面的参考书籍汗牛充栋。确认趋势一个比较客观的方法，是利用一些现成的公式，其中我见到最好的一种，是韦尔德的“方向运动指数”（DirectionalMovementIndex）。这个指数用0到100的量数衡量新市场形成趋势的程度，数值越大表示趋势越强，数值愈小则愈趋近于没有趋势的市场（横盘）。这个指数也定义和确认均衡点，也就是向上运动等于向下运动的地方。你可以用笔算出这些数值，但是利用可程式电子计算机，像是惠普公司的产品，或者微电脑，速度会更快。这方面的套装软体可参考趋势研究公司的资料。
确认趋势的另一个方法，是像能够提供每日或每周资讯的公司购买服务。多年来，我都是利用电脑趋势分析表。这个表可以在商品研究局期货服务每周出版品中找到（见图13-4）。
这个技术方法是用数学公式算出各种价格运动数值，包括移动平均数、波动性（volatility）、振荡量（oscillators）和时间周期。这张每周送一次的报表其实是商品研究局每天的电子趋势分析表衍生出来的另一个服务，其中还包括找出约两百种期货合约的趋势和其他技术资讯。从图13-4看得出来，电脑趋势分析表确认了每一个市场是走横盘、上涨还是下跌。对于每一个横向盘整市场，它找出了支撑点和阻力点。收盘价如果低于所指出的支撑点，趋势就会翻转向下，收盘高于所指出的阻力点，趋势就会翻转上扬。此外，这份分析表指出了上扬走势市场何时翻转成横盘（收盘价低于所指出的支撑点），以及下跌走势市场何时翻转成横盘（收盘价高于所指出的阻力点）。
对于每一个横向整理盘，你要找出以下的事情：
1、盘整区上档和下档
2、以收盘价来看，价格水准（市场操作点）在哪里从横盘改为上涨（身上突破）或者从横盘改为向下（向下突破）。
这些退场操作点（停损点）指出了你该清掉反势仓，建立顺势仓的地方，是在横向盘整区间之外。退出反势空头仓的买进停损点，是在交易区间的上档之上。退出反势多头仓的卖出停损点，是在下档下方。那要多出多少？很明显的，这是操作过程中最难以拿捏的地方，因为如果停损点摆得太近，他会整天到晚操作个不停，发生太多次平仓损失；如果放得太远，你又会来不及逃生，而发生巨大的亏损。设立停损点的时候，应该先考虑自己愿意在所建仓位上承担多少的总损失，再看你进场点在哪里，停损点就设在万一发生损失，损失金额等于自己愿意承担的总损失的地方。比方说，如果你操作的是黄豆，自行设定的风险总额是600美元（合12美分），那么卖出停损点（适用于多头仓的状况）则设在买价以下12美分处，买进停损点（适用于空头仓的情况）则设在卖价以下12美分处。以1997年3月的黄豆市场为例来说（图13-5），是在4.80到5.10间横向整理，目前市价是4.89，你可能有兴趣在4.86附近买进，但是卖出停损点要设在4.74（风险12美分）。或者，你可能想在5.04附近放空，这时买进停损点要设在5.16（同样是12美分的风险）。
（市场在4.80到5.10的宽广交易区间内浮沉，只要价格仍在这个区间内，我们就可反势操作，也就是回软到4.86买进，反弹到5.04卖出。收盘价如果高于5.06，趋势会由平翻涨，这时我们就回补，改做多。收盘如低于4.74，趋势则会由平翻跌，这时我们就清掉多头仓，改做空。）
谈到清仓操作，我个人不但是把停损点当做清仓点而已，还会在这里反向操作。如果市场收盘价到达我的买进或卖出停损点（各在交易区间外6美分的地方），我会改建顺势仓。如果我在5.04放空1000万，那么收盘5.16的停损点处会买回2000万。如果我本来是在4.86处买进1000万，则会在收盘4.74的停损点卖出2000万。
但是，如果仓位果如你所愿，由于你是反势操作，那么在交易区间的另一端，你必须清仓并反向操作。如果你见高在5.04卖出1000万，而市场开始下跌，你必须在4.86买进2000万。相反的，如果你的第一笔操作是在低档附近的4.86买进，而市场随后反弹，那你必须在5.04卖出2000万。
这种操作的策略而在于，虽然操作是反势而为，但是市场一旦达到你的停损点，你一定要停止原来的做法，改为顺势操作。同样的，只有在收盘价达到停损点的时候这样做，因为我们都不希望盘中随意的价格波动，只要一跳出交易区间，就发动停损操作，等到收盘时却发现价格又回到原来的区间内。
谈到如何退出顺势的仓位时，我们还是利用停损点―――不管是赚是赔，一到停损就出场。顺势仓初步的停损点是设在你所能接受的亏损处，也许是需缴保证金的80%到100%（如果你觉得这个金额多了些，也可以设低一点）。如果市场对你有利，你还是要面对退出（赚钱）仓位的问题。经验显示你绝对找不到可行和永远可靠的方法，卖到最高点和买到最低点。我们都有过令人泄气的经验，一大早就卖出赚钱的顺势仓。因此，不妨坐等市场自动把你带出场。设定“有效率”的停损点，可以做到这一点，也就是随着市场对你有利的走势，不断亦步亦趋往前挪进你的停损点。直到最后碰到停损点出场为止。
顺势仓停损出场（这里所说的是盘中触及停损点，而不是收盘才停损出场）时，不一定表示趋势已经反转，那可能只是表示你已到痛苦的极限，最好能够壮士断腕，认赔杀出，保存部分的利润。你最好是用单纯的清仓停损，不要去跟人家学用什么反转停损（reversalstop）。假使大趋势并没有改变，你一定有机会在有利的时机再进场。
虽然这种双重顺势/反势操作策略很合乎逻辑，可是感情上可能很难照行不悖。以许多市场激烈的波动特性来看，玩这种策略要成功，必须有很强的心脏不可。我们必须检查一下，为什么会有那么大的诱惑力，吸引那么多投机客在宽广交易区间的高档买进、又卖到低点。个中原因主要是“群众知觉”造成的，因为市场弹升的时候，大家总是弥漫看多头的气氛，等到回软，大家又弥漫着看跌的情绪。价格冲向宽广交易区间的高点时，市场总会充斥着许多利多消息，市场人士总预测价格会涨得更高，同时投机性买盘随处可见。毕竟，没人希望错过“多头快车”的起站。如果我们是在多头趋势市场买进，或者是在空头趋势市场卖出，那么到头来可能证明我是对的。但是由于大部分市场大部分时候都是漫无目标呈现横盘，这种逢高买进和逢低卖出的策略，往往是个不对的做法。事实上，在没有趋势的横盘里，逢高投机性买进和见低卖出的做法，刚好给专业操作者脱手的机会，因为他们已经在更好的价位建立了仓位。
最近我跟华盛顿一位国际银行家谈过话。这个人早上刚跟某大货币中心银行的资深债券操作员见过面。“你知不知道，”他喘了一口大气，“那位老兄早上敲进了一亿美元债券，午饭前又倒出，损失了十万美元，没眨一下眼睛。”
很明显的，这种银行、商业自营商、大机构、现场操作者，都是大手笔来回进出的人―――他们下的是大订单、建立的是庞大的仓位、进出都是大金额。因此，赚的时候是大赚，赔的时候是大赔，不过不会比市场波动更激烈、更猛。由于他们做的都是短线，我们这些比较长线的仓位操作者，被他们一感染，就很难坚守自己既定的抱牢仓位的策略。我们经常在专业操作大户、商业号子，和抽佣商行、商品共同基金交织的火网中被打得鼻青脸肿。
要防止这种庞大的洗盘，我们能做的并不多，可是缩小所建仓位的规模、操作次数不要那么频繁，却可以把伤害降到最低。同样的，我们务必不要在宽广的横盘中高买低卖，因为这通常是大户给投机客设下的陷阱。
莎士比亚说过：“当心三月份”，柯洛尔却表示：“我没那么担心三月份（而且我的生日就在三月，让我不安的是二月。”
每年到了三月，我总会松一口气，这是因为对顺势操作的操作者来说，一月和二月常常是最忙碌的月份，不但市场的波动特别激烈，连价格走势也似乎毫无道理地乱窜。
尤其是二月份恰好跟我所说的“二月小憩”（FeburaryBreak）碰到一起。这段期间内，连工事坚固的多头市场也回软稍事喘息，持续进行空头趋势的下跌速度则会加快。二月小憩的根源在于谷物交易，因为生产商往往会保留每年的收成不上市，直到下一年开始再说。这个策略可以给他们带来两个好处：作物的应缴税额可以延缓，第一季的销售收入则够用在四月十五日缴税，以及做为一般农事用途。虽然农产品市场占期货交易的比率已不如往年，这个行之久远传统的二月农休仍然流传下来，而且仍然是个重要的市场因素。
操作者有办法从这个现象中谋取利润吗？我敢跟你说有！首先，在这段期间内，建立新的多头仓时，要多小心些，尤其是在农产品市场中。如果我得到买进信号，我还是会去操作，只不过信心不会得到卖出信号放空那么强，所以说多头仓的规模宜小些。
但是二月小憩另有一个很有趣的层面，不管是避险者还是长线操作者都可因而大大受益。三月初开始，你要密切注意你的日线图，在一月到二月的收盘高价处画一条水平红线。这条线是个很管用的买进停损点。不管你要建立新的多头仓，还是回补改做多，这个价位很可能是非常难以克服的阻力点，许多市场都难以越雷池一步（见图14-1和14-2）。市场应该有足够的强势，也就是收盘价超越/一月二月的收盘高价，你才会在这个停损点以上买进。而且，周收盘价显露的强势比日收盘价显露的强势更重要。并不是所有的市场都有能力穿越这个价位，因此逼迫到这个价位时，都应该做空，要不然就是缩手在场外观望。可是即使有这么个简单的操作策略，所有的仓位仍然都应该用合理的停损点来保护。这个合理的停损点，我们在上章说过，是你的痛苦“门槛”，你可以根据个人能够忍受多少金额的损失来设定，也可以按需缴保证金的一定比率来设定。
（糖市强劲上涨趋势在/一月二月的高价处受阻。沿着这个8.60的高价画一条横线，是很管用的买进停损点（以收盘价为准），不管是做多还是多头仓加码操作。放空操作时可以在价格逼近这个价位时卖出，并以收盘价突破这个价位做为反向操作的停损点。）
（典型的空头市场。/一月二月的回档速度很明显地加快。一月/二月的1.72高价所画的横线，是个压力很大的阻力区。价格涨近这个阻力区时，你可以加码放空。1.72的头部是个很管用的买进停损点，但是以收盘价为准，到停损点时改做多。）
二月小憩只是周而复始影响期货价格的季节性价格波动倾向之一。每一个市场都有它独特的季节性特性，尤其是跟它本身的供需有关者。如果你懂得这些，你的操作成绩会更好。
期货投机大师之一的甘恩（W.D.Gann）首先在期货分析中强调季节因素的重要性。他的经典之作《操作商品获利之道》以相当大的篇幅，探讨季节性的概念，认为这是价格分析过程中一个非常有力的工具。举例来说，甘恩观察1841到1941年之间小麦的季节性趋势，根据他的分析，在这101年的期间内，每个月所创的极低价格次数如下表所示：
一月 2次 七月
二月 7次 八月
三月 12次 九月 18次
四月 14次 十月 13次
五月 5次 十一月 10次
六月 9次 十二月 12次
甘恩的分析指出八月，也就是收成以后，创低点的次数最多。他建议在三月或四月价格反弹时买进，因为大部分的头部都在五月出现。接着，如果五月或六月初真的见到市场显现强势，那你应该放空，等着季节性趋势把价格带到八月的低点。
安兹渥斯(RalphAinsworth)也是在季节性倾向方面做过许多研究的有名操作者之一。他出版在《安兹渥斯财经服务》，是1930年代很权威的谷物预测刊物。据说他的基本进出时机系统，是由许多个人独门秘方《谷物操作黄历》构成的(以下是小麦专用的“历法”)。
2月22日
7月1日
11月28日 在南半球收成受到伤害的消息发布之前“买进小麦”。
1月10日
5月10日
9月10日
看过这些季节性操作系统之后，也许有人会觉得那不过是远在1930年代和40年代的经验和主观研究，可是大家要知道，那个时候并没有强有力的电脑软体，此后分析师才有办法用电脑和各式各样的软体去探讨和超越甘恩、安兹渥斯和其他人的研究。
伯恩斯坦(JakeBernstein)是季节性研究方面的著名大家，结合了现代的电脑科技和客观的研究方法。他每年出版的MBH季节性期货图(MBHSeasonal FuturesCharts)，是利用电脑研究每周的季节性期货倾向。这本平装书涵盖了约二十五种交投最热络的期货市场，除了有很棒的季节性图形之外，还有季节性价格分析文章，内容之丰富，我在其他地方不曾见过。伯恩斯坦首先在1977年发表现货商品的季节性图形研究(1953年到1977年)，两年后又发表商品跨期季节性图形研究。这些年来，他靠强有力的电脑设备，改进和扩充了这方面的内容，提供了更好的指引方向(见图14-3和14-4)。
（二月中旬(恰值二月小憩)到七月期货到期的这一段期间内，似乎有相当强劲的季节性上扬趋势。七月合约往往会以近设点到期。前一年年底出现的低点，会在一月间受到测试，向上突破一月高点时，往往会引发季节性的波动。）
（十二月期货似乎是所有棉花期货中最具有季节性波动现象的期货，十二月棉花期货在四月左右达到季节性低点，此后就展现季节性强势。大家可以看得出来，棉花的上下起伏相当激烈。）
目前的版本是用图和表显示多种期货周而复始的季节性倾向，包括每一种期货每年、一年中每周上涨或下跌的比率。发行人伯恩斯坦在序言中指出，很遗憾的，真正懂得从季节性之中谋取最大利益的操作者少之又少。投机客谈到某个季节性波动现象时，常常只是为了替自己建立的仓位辩护。如果自己的仓位不合季节性的研究结果，他又会到处找理由来解释为什么会有这种相异的现象，最后则是把季节性因素抛到一边去。
从策略性的观点来说，季节性考量是技术操作者工具箱里面一个很重要的工具。它不是个孤立的技术，也不能用来替代良好的系统或其他技术方法。但是它可以用来确认或否认其他技术操作的理论。在没有检查相关的季节性研究结果之前，我绝不贸然操作长线的仓位，这就像我不会不先翻翻钓鱼资料，就兴冲冲跑去钓青鱼。二月份并不适合钓青鱼！
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