《品中资》上日提到，我在检讨羊年推介股时，决定放弃中信证券（
０６０３０），并以中
海油（
００８８３）取代。某程度上，推介中海油的风险也不少，因为中海油的前景，很大程度
是取决于油价的表现。
过去大半年，油价反为下跌，由５３美元一桶跌至前几日的最低位３７．７５美元，然后才
反弹至昨晚（３日）的大约４８美元一桶水平。
但中海油的实现油价一向较高。以２０１４年为例，油价大约由９９美元一桶回落年底的
５４美元一桶，跌幅高达四成半，但中海油的实现油价却为９６．０４美元。因此，２０１４年
时，中海油的盈利仍达６００亿元人民币（下同），增长６．６％。
不过，中海油刚公布的２０１５年中期业绩终于走样了（其他两大油股的命运也一样），营
业额只有８９６亿元，下跌三成六，而税后盈利更减少五成六至１４７亿元，是过去几年最差的
一次中期业绩。
三大中资石油股中，早年我是偏爱中石油（
００８５７）的，主要因为中石油的息率较高。
但其实，在外资基金中，持有中海油（
００８８３）的比例，可能比中石油还要多；即是说，在
外资心目中，中海油的份量比中石油更重。而我也渐渐认为，中海油应该是三大油股中最「可爱
」的一只。
首先，中海油跟中石油和中石化（
００３８６）最不同的地方，除了是在海上开采石油之外
（主要范围包括渤海湾、南海西部、南海东部及东海等），另一点是她只从事上游业务，不涉及
炼油和石化产品的生产。因此，油价升降和开采成本直接影响该公司的盈利。
＊中海油经营效益最高＊
三大油股之中，论经营效益，中石化是最差的一家，因为她的生意额最大，但盈利却最少，
所以，我永远只当中石化是第三选择；而中海油的生意额和盈利都最少，但效益却最高，以
２０１４年业绩的净利润率计，中海油达２２％；中石油的盈利是三者之中最多，但净利润率只
介乎中间，约４．６％左右；而中石化则最差，只有１．７％（三大油股的净利润率其实逐年下
跌中）。
由于中石油和中石化都是老牌国企，历史包袱较重，而中游业务的价格体制落后，下游业务
则竞争激烈；相反，中海油由于较「年轻」，经营体制相对灵活，加上上游业务的利润率较高，
故盈利增长方面始终较其馀两只石油股优胜。
＊中海油股价比油价落后＊
如果以油价的走势来预测中海油的股价变化，其实中海油是稍稍落后的，因为油价今年从４
月份的高位，回落至早前的低位３７．７５元，跌幅三成六；但中海油的股价从４月份的高位回
落至早前的低位７．６元，跌幅高达四成四；而从这个低位反弹，中海油也是落后的（油价反弹
了两成七，但中海油的股价只反弹一成六）。
虽然我不敢百分百确定油价已经见底（最坏时刻），但以中海油过去的表现来说，她的股价
不应该如此低残，因此，我决定以中海油取代中信证券，希望半年后，中海油的股价可以更上一
层楼。《经济通通讯社资深分析员 罗国森》
