气死格老的香港烟蒂股..熊市的馈赠.

气死格老的香港烟蒂股

Value_at_risk..2016-01-21 10:41

又发现一家有意思的港股公司，云顶香港。特意为他写了一篇长研报，这里就摘录一些逻辑。本文首发WinXin平台（hzxinghan）。

从生意模式和公司看，邮轮行业在亚洲特别是中国的发展前景很大，公司丽星游轮公海赌场业务这个生意模式经营稳定性较高，在亚洲博彩行业和邮轮行业萧条的这几年（反腐经济下滑导致奢侈品相关行业大幅下滑），公司依然保持了营收和利润的正增速（15年利润要扣除股权收益，14年利润要扣除并表调整），长期看也非常稳定。注意到由于公司主要收入来源有公海上的赌博业务，故公司的利润率极高（净利率过去一直接近100%，当然这里有子公司并表的因素）。

从估值看，公司现在市值220亿港币，现在的PE(TTM)是1.21倍，扣非后PE(TTM)为6.5倍，PB为0.52倍。公司现金占比极高，总市值210多亿中110多亿是纯现金，还有170亿港币的挪威邮轮股权正在出售，公司有息负债仅有38亿港币，固定资产有130亿港币（主要是游轮和一些修理厂房设备，就算打3折，也值40亿），资产质量极为优秀。公司手头大量现金也便于公司并购和开展新的业务（公司确实也在这样做），也会给公司未来业绩提供确定性。

公司是非常罕见的优质烟蒂股。

从管理层看，公司大股东在2014年9月25日场内增持7.441371657亿港币，成交均价3.1港币，当日该股总成交7.533亿，涨7.79%，收盘价3.18元。

需要特别注意的是公司极有可能加大派息比例，这对公司的估值影响会非常大。公司之前10年不派息是因为公司处在扩张周期中，而邮轮行业负债率较高（一艘邮轮很贵），公司在2007年的负债率接近70%，而现在随着扩张初期结束，公司各艘邮轮产生源源不断现金，公司现在负债率11%，故，公司13年开始派息，13-14年两次派息的比例并不高，仅占净利润的5%多。更需要注意的是，公司在减持挪威邮轮NCLH后现金暴增（这变相导致利润下滑），公司净现金超过市值，且行业前景较好，资产质量极优，大股东又高比例持股（持股80%），所以公司有强烈私有化诉求，如果不考虑私有化，那公司也有极强的动力进行高分红，也就是特别股息。大股东私有化或高比例分红本质上就是大股东要想办法享受到上市公司如此之多的现金。

如果以上判断成立，则公司估值可能会大幅提升。

这里说一个小插曲，之前我研究过的一家港股的上市公司叫亚太卫星。他的业务也非常稳定（向东南亚国家出售卫星和卫星信号，播放卫星台等业务），业绩不错，但因为卫星行业初期需要大量投入（发射一颗卫星可不便宜，和邮轮行业买游轮类似），故公司一直没有派息，直到2011年之后，公司卫星网布局完毕，开始加大派息力度。在2011年亚太卫星的估值仅有PE 3.2倍，PB 仅0.26。公司在开始高分红之后开启了牛市之旅，股价从2011年到2015年上涨了10倍，公司成功双击，业绩稳定保持20%以上的增长，PE从2011年的3.2倍提升至15年的15倍以上。

我很期待云顶香港复制亚太卫星的故事。
 
有意思的是，云顶这公司200多亿市值，但每天成交基本只有几千股几万元，偶尔成交多的时候也就几百万元，比如今天早盘，卖一只有5000股，真是奇葩……

  
不得不说，这公司甚至完全符合格雷厄姆的严苛标准，更重要的是，港股里有大把这样低估值的公司，我举例云顶香港只是冰山一角，没想到格雷厄姆那个烟蒂黄金遍地低估值的年代还能在今天的港股再现（华尔街大师们一直认为格雷厄姆的年代不可能在现代社会再出现了）。港股现在漫山遍野都是黄金，且买且珍惜吧！我觉得格雷厄姆老师要看到现在港股，估计会兴奋的从墓地里爬出来去建仓。 当然，A股绝对不可能出现这样的机会。

本人持有云顶香港，由于成交量稀少，对该公司不做任何推荐。

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熊市的馈赠，恒生国企指数有望从7000多点，涨到14000多点

海宁..2016-01-21 14:44

熊市的馈赠，恒生国企指数有望从7000多点，涨到14000多点

海宁 2016.01.21

关键词：盛极而衰，否极泰来

    股市，牛市过后就是熊市，熊市到一定程度，某个事后才发掘的原因下启动牛市。如此循环反复。牛市变熊市的主要原因是贵得不像样子了；熊市结束的大部分原因是便宜得不像样子而结束，或者由于相对便宜得不像样子而提前结束熊市。

    为了记忆方便，恒生国企指数，10000点基本上对应1倍市净率，7000点基本上对应0.7倍市净率，14000点基本上对应1.4倍市净率，实际略有5%左右的偏差。人们喜欢记忆简洁的东西。  过去十多年，恒生国企指数的平均市净率约1.9倍，但是我估计达到1.9倍有困难，毕竟重心在下移，但是达到1.45倍还是可能的，事实上2015年月份也达到过1.45倍。过去十几年，恒生国企指数的净资产，基本上按10%左右的年均速度增长，2003-2007年增长速度远远高于10%，股价涨得更快，2003-2007年，股价5年涨了10倍。

    2005年7月到2015年7月，人民币兑美元进行了整整十年的升值，还期间，中国农民工的月工资，从850元涨到3027元，这十年中国大陆物价涨了多少？土地价格涨了多少？房子的建筑成本涨了多少？（每平方米建筑成本从850元附近，涨到3027元附近?）。农民工其实就是从农民转变而来的产业工人，他们中极少数会回去从事农业。

    130年以前，德国总理俾斯麦，给当时的德国农民工，制定了养老，住房，医疗，工伤，失业等社会保障制度，是世界上第一个开启制定全套社会保障制度的国家。

恒生国企指数月线走势

恒生国企指数市净率

中国大陆A股市净率