事件概览:招商银行披露业绩快报,快报显示招商银行2015年实现归属于母公司股东净利润576.51亿元,同增3.11%;归属于母公司净资产3617.89亿元。EPS2.29元,BVPS约14.35元。不良率1.68,较Q3上升8bp。
业绩表现延续前三季度态势:归属于母公司净利润增速略低于预期,但收入端喜人。我们认为净利润增速的放缓和低于预期并非是招商银行盈利能力的下降,而是为应对下行的经济周期所采取的主动应对策略,即以更加审慎的风险应对态度主动加大拨备计提和核销的力度。收入端仍然延续较高的增长态势,营业收入同增21.46%,其中非息净利息收入同增33%,是对我们看好招商逻辑的再次印证。基于以下三点,我们认为招商银行业绩稳定性较高,收入端的高增长仍将延续:1)零售基础扎实+差异化的产品创设和服务能力,零售优势稳固。2)“一体两翼”促进三条业务线的融合和协同发展,零售利润贡献度将进一步提升。3)电子银行替代率不断提高,成本收入比处在下降通道,零售业务占比高的银行更受益。
不良贷款率环比上升8bp至1.68%,信用风险暴露平稳。Q4不良贷款率和不良贷款余额仍处在上升通道,考虑核销因素我们估算招商银行全年真实的不良生成率约为2.09%,较去年上升98bp。但在经济下行周期中,风险的加速暴露是行业共性,虽然招商银行不良贷款率达到1.68%(与银监会披露的行业不良率基本持平),但我们估算招商银行拨备覆盖率和拨贷比指标分别为164%和2.76%,仍然满足监管要求。
投资建议:基于招商银行2015年度业绩表现,我们调整2016E/2017E归属于母公司净利润增速分别为2.03/2.18%,调整后2016E/2017EEPS分别为2.34/2.39元,2015E/2016EBVPS分别为15.9617.64元,现价对应2015E/2016E1.05/0.94XPB,维持“买入”评级。
风险提示:资产质量严重恶化,外盘巨幅波动
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