【编者按】2019年1月9日，渣打银行召开2019年的投资市场展望媒体分享会，渣打财富管理首席投资策略师王昕杰进行以“谋定而动的一年”为主题的2019年《全球市场展望》分享。
预计2019年全球资本市场的波动幅度将进一步加剧。渣打银行预计2019年债券与现金的价值将持续上升，但是全球股市的风险回报正在恶化。投资者应特别关注潜在的宏观、政策或地缘政治冲击因素，并降低风险资产的配置，并保持资产的多元化配置。
所有类别中股票配置层级较低，若配置股票，则建议美股、亚洲地区（重点关注中国）。最看好现金，英镑兑美元将走强，人民币兑美元将走弱。债券方面，短线，最看好资产类别是新兴市场的美元债券、亚洲美元的债券，平均的收益率可以落在5%—7%之间。从宏观经济来看，美国经济2019年预计将增长放缓，但仍然将保持稳健。由于美国通胀压力仍高于美联储目标，我们预期美联储2019年将仅加息两次，每次25个基点，同时美国企业盈利增长预计也将放缓至9%。然而根据美国股市在周期末段的双位数历史增长率，加之2019年预计7500亿美元的股票回购规模，渣打认为未来6-12个月美国股票的前景仍然积极，并主要看好能源、医疗和科技业。而对于中国市场，渣打银行预计2019年中国GDP增长仍然将保持稳健，得益于近期个人所得税下调和消费品的销售补贴，消费可能仍是中国经济增长的主要推动因素。不过中美贸易分歧的进一步升级，将成为中国增长前景的最大风险。渣打银行仍然谨慎看好中国在岸股票市场，主要的有利因素包括中国的财政措施、有吸引力的估值以及随着中国A股在明晟基准指数中的权重增加，能够吸引更多的资金流入。
以下为演讲内容：
渣打银行财富管理首席投资策略师 王昕杰
宏观经济并没有那么悲观
按照以往惯例，渣打会在每年年初给出一个大的主题，通过主题的方向，我们希望给到投资人一些想法以及今年一些关注的重点。
今年的题目是：谋定而后动。
这个词出处来自《孙子兵法》，谋定而后动，知止而有得。我没有放后面这一句，因为在当下不是一个上行的牛市行情中讲“知止”,对现在大多数投资人还是有一点距离的，但“谋定而后动”，我们会强调前面这个“谋”字。
19年行情，顺着去年下半年,到现在有很多不确定性都没有落地，比如大家很关心的中美贸易之间的谈判，虽然有和缓迹象，现在有一些风险资产已经有反映被视为利好的迹象，但是确定了吗？实际上还没有。
我们希望在今年现在这个时间点，很多风险因素没有完全确定之前，先采取一个比较观望，或者大家要先拟好自己的策略之后再去做投资的行动，所以我们把今年的主题定为：谋定而后动。
我们现在看到美联储的加息进程，事实上跟去年的想象已经出现落差，去年大家看到预期19年要加息3次是常见的说法。现在悲观的人又认为会加一次或者不加，我们会发现整个观点上有比较大的反转。与此同时大家关注到英国脱欧的谈判，至今也没有比较明确的结论。所以至少在2019上半年之前我们都看不到一个很明确的方向。
但比较有把握跟大家提的一件事情是，在过去整个四季度市场下跌的过程当中很多人担忧19年是不是熊市，或者是宏观经济出现萎缩的一年。但我们并没有那么悲观。
我们认为经济增速确实是从高点出现滑落，我要强调的是增速还是正增长，只是增速出现了滑落的情况。
我们对比2017、2018、2019年预估增速，会发现事实上2017年与2018年相比，除美国以外大多数市场都已经出现一个停滞状况， 2019年实际上有更明显下修的情况。
过去随着风险资产下跌过程当中，有很多评论认为今年的市场特别悲观，但是我们没有那么悲观的因素是，即便是出现增速下滑的情况，其实不管是发达市场还是新兴市场的经济体，大部分都是正增长的。
如果所有的市场都出现不同程度下修，2019值得大家重点关注的是，哪些市场同步下修程度最小。
我们做投资是这样，谁跌的最多？有没有抄底的机会？或者是谁跌的最少？谁最坚挺？我觉得这是值得留意观察的一个点。
我们认为今年的新兴市场有一些机会存在，比较看好亚洲，亚洲当中我们最看好还是在中国。当然我们不认为现在这个时间点你可以大幅地布局，但是2019年和2018年比较起来新兴市场下修的幅度偏小，表现的相对坚挺，也许在今年新兴市场会是一个比较突出的部分。
债券和现金收益率变得更加吸引
另外，宏观我们都会关注通胀、加息的表现。如果说未来的通胀没有上升，美国宏观经济再出现转弱，我们预期有可能会再减少加息的进程，我们认为美联储今年将加息2次，每次分别是25个基点。
其他央行，至少在2018上半年，没有看到在短时间有很迫切提高它的基准利率的想法，所以从这个角度看，货币进入到加息的进程里面，至少在2019上半年我们认为美国还是会处于比较领先的状态，对外汇市场，如果短时间之内洗仓没有出现比较明显的收敛，美元还会维持强势，除非美联储有一个更明确的下修预期，或者是通胀上行，有其他央行打算要加息，这个扭转才会出现。
我们刚提到看好新兴市场，今年会有一些机会，但问题是如果现在美元还是强势，没有资金从美元流出，实际上新兴市场的资产很难立刻有表现的机会，所以我会提出新兴市场部分是2019会特别关注，觉得有机会的一个市场，但不是立刻会显现，你可能关注的是未来一段时间美元如果能够从高位再出现一点点回落的，其实就有一些资金流向的机会。
很多人在担心美国，当然近一周这个担忧又扭转了，我看到最近有非常多的观点表示，可能滚动型的熊市已经结束。我们一直没有对美国保持担忧，至少在现在这阶段不是保持着太担忧的情况。
去年四季度时有很多人在讨论是不是出现收益率倒挂的情况，有发生过，但去年发生的情况是五年期与两年期之间的倒挂，但是我们从长期的观察角度，五年期、两年期之间跟股市的指引性没有那么强，我们认为指引性最强是在十年期跟两年期。
我们统计美国从76年开始的宏观经济表现，美国认定正式进入衰退时间是几个灰色的轴，如果收益率出现倒挂的情况下，都曾经发生过比较明确的衰退，有时候基本是同时，但是我们认为应该稍微有一点滞后。
比如在1992年、 2000年、2008年，出现倒挂后12—18个月会进入经济衰退的情况。目前来讲是零痕迹，还是一个正值，我们会观察，但是我们认为短时间会立刻发生的可能性没有那么大。增长期放缓是没错，但是我们认为美国还有机会再推出新的经济刺激政策。
就业的状况目前还是好的，我们认为宏观上讲美国没有需要特别担忧的情况。我们预期会加息2次，现在随着这一轮持续的加息，美国实质收益率（基础利率减掉通胀的部分），现在已经是正值，表明对于目前境内外的投资人持有美元现金的吸引力开始逐渐地增加，我们也预期今年市场有一些不确定性波动可能加大的情况下，现金的配置，或者是债券，固收类的配置，对于目前投资人来讲要比过去2017年、2018年两年的吸引力会更高一点。
随着加息的情况，随着现金持有收益率升高的情况，我们还是比较建议现在投资人在过去投入比较多股票的情况下做一些分散的配置。
债券的收益率也给大家做参考，10年期美国国债、美国投资级公司债券、新兴市场美元政府债券、新兴市场本币债券、发达市场高收益债券、亚洲美元债券。
蓝色横线是2017年的收益率，灰色部分是这两年当中的浮动的范围，绿色是现在的收益率，大家可以看到基本上所有类的资产，现在这段时间的收益率是高于2017年，也表明现在投固收类债券，在各个级别的资产里，对于两年前想投债权的人来讲，现在吸引力会大很多，因为收益率是上行的，以短线来讲，我们现在最看好资产类别还是新兴市场的美元债券，再加上亚洲美元的债券，平均的收益率可以落在5%—7%之间，这是对美元投资人来讲比较有吸引力的收益率。
中国：消费依然是推动增长的主要因素
中国的部分，国内目前来讲，经济政策稳经济增长这个方向已比较明确。我们也看到在政策推行的过程当中其实是一个比较稳健的方式，循序渐进，政府也不希望做太多有关于杠杆增加的一些策略。
所以看到，基础建设投资增长出现下滑，经济增长需要另外一个层面做替补：消费部分，现在还是会持续进行。
所以过去我们看到比较多的一些政策，如讨论减税，稳定投资信心，基建的投资确实在去年三季度有出现一些相关的政策，是希望它下滑的幅度不要那么快，但是整体来讲我们看到的政策还是往整个消费的方向去做一个推动。我们认为今年的宏观经济增速较去年有一部分的下滑，可能会落到6.2左右。
准备金率我们认为今年还有向下调整的空间，以长期的趋势来看，现在的准备金率并不是特别低，未来在政策的调控上还有更多政策工具可以使用，可能不会一次性出来，但是会一点一点地进行。
我们对目前资产的观点是，目前A股，从价值层面上有投资价值，我们曾经也在讨论，现在“价值”这件事情对投资人似乎没有太大意义了，便宜是很便宜，但是什么时候能够涨，投资信心的扭转还是比较重要。
另外一部分是资金，什么时候你会看到通过A股的上涨，实际上还是有资金流入，成交量要上来，可以看到相关的政策，减税可能大家并不是非常地热，对股市并不是非常地热衷，但对于降准备金率，你看到这样的情况其实就开始逐步会有一些扭转，我觉得未来一段时间，其实情绪都有改善的一个空间。
另外一个比较直接的还是在外资的流入，MSCI也在考量是否还要继续扩大A股纳入的范畴，包括外资对目前A股的关注，还包括刚才提到的，2019年如果海外的其他市场都有风险，衡量风险后报酬出现下降的情况下，重新回到亚洲，甚至关注在中国股票的部分，事实上都会有机会出现。
举个例子，在考量投资的时候，现在机构投资人是怎么去看的。如果我在每年都可以拿到10%的报酬，我应该会持续地投资，但是如果去年10%的报酬是来自10%的市场波动，但是今年我拿到10%可能是来自20%的市场波动，事实上今年就不是很好，因为衡量的风险的情况下我的收益率是下降的，对于去年和今年，对于投资人来说它的区别在于，股市我可以拿到一个好的报酬，或者美国股市我可以拿到一个好的报酬，但是可能我必须承受的波动风险更大，他就会去考量我是不是要重新寻求一些投资的机会。
2019年三个主要方向
这个可以给大家做参考，高通胀低通胀，高增长低增长对各资产的一个表现。
我们觉得今年给大家三个比较主要的方向:
第一个，因为波动的加大，我们希望投资人尽可能从股票去做分散，过去17年、18年大家都关注成长股，可能需要分散去做一些防御型的股票，从股票再分散到债券，甚至持有一些另类投资的资产，去做多元化配置。
第二个，刚提到新兴市场在今年有一些机会，前提是我们看到美元如果稍微从高位上做一些滑落，整个新兴市场当中我们最看好亚洲，亚洲里面我们最看好中国。在过去可能面向海外的投资人来讲，亚洲的配置相对比较低，现在可以重新回来关注亚洲。
第三个，如果你过去以成长股为主的股票配置，现在需要去做一些防御型的配置，在防御型板块里，我们今年最看好的三个板块：能源股票、科技股票、医药股票。前两个其实都是周期性的股票，都是跟经济增长周期为主，防御型的板块医药大家可以去做一些留意和关注。去年实际上在美股的板块轮动当中，在三季度之前表现最好是医药的板块，我觉得资金在未来布局防御型板块的时候可能会找一些相对比较强势的板块去做进驻。
黄金、能源、外汇行情如何？
最后提三类的资产，黄金、能源、外汇。
黄金我们认为2019也是没有交易的一个行情，去年1250—1350是我们的观点，我们今年认为可能会再进一步下降到1200—1300，其实不论是1250—1350，还是1200—1300，都是不到10%的区间，如果有投资人希望在黄金里做高低价差买卖交易，事实上空间是不大的。我们比较认为今年随着波动的增加，黄金是对冲投资波动组合的配置，而不是交易的配置。
能源，OPEC+其他因素预计将于2019年削减供应，从而收紧石油供需平衡。我们比较整个市场，我们算是比较乐观的那一边，我们认为65美元以上的价格是有可能的。
整个原油部分，过去主要的差别还是在需求与供给之间的变动，需求端今年宏观经济增速的下滑确实有影响，但事实上能源需求用量比较大的新兴市场里面，宏观经济增速新兴市场下调的幅度是不大的，我们认为原油的需求有下调，但是下调幅度不大。
但是供给这端的变化就会非常大，就是OPEC要不要再持续地减产？做了减产的协议会不会严格地执行？比如伊朗的限制会不会揭开，或者更强烈的限制?其实这都会影响到油价本身的波动，所以我们认为今年大幅上涨的空间是不大的，但还可以维持一个相对比较高的油价。技术面我们认为短期可能反弹，但是出现大幅上涨的空间其实不大。
外汇，我们认为美元在上半年还会维持强势，直到下半年可能宏观经济会出现一些比较大的转变，我们预期未来一段时间有比较明确的加息步伐，比如欧洲央行我们认为真正加息的时间可能是四季度，今年有可能加一次。实际利差不大的情况下，即便在高位出现回落，但不会出现大幅的下滑。
在美联储加息预期出现减弱的情况下，看到美元大幅走强其实也不会，我们认为也就是一个区间窄幅的波动，欧元除非在加息之前，可能在趋势反转之前进一步走弱，我们认为整个宏观经济还是偏弱的，包括意大利财政的问题，英国脱欧的谈判，虽然对英国影响比较大，对欧元的影响其实也不会小。
END
共享经济是小蝌蚪，仍在“找妈妈”
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