引言：
在化工品产能集中、大量投放周期背景下，年初至今化工品悉数下跌。甲醇、乙二醇、塑料年初至今跌幅超过13%，PP跌幅8%，PVC保持不动；与此同时，原油上涨约20%。这说明化工品自身的产业矛盾主导下跌行情，纵观化工板块，很难找到一个多头配置，但一个长期底部趴着的品种引起我们的关注。
那就是天然橡胶期货，对于这个品种很多人或许是持有“爱之深，恨之切”的心情，从2001年最低点6320元/吨至2011年最高点43500元/吨的是橡胶（涨幅588%），从43500元/吨至2018年9960元/吨的还是橡胶（跌幅77%）。
而目前天然橡胶价格已经处于历史底部区间（考虑汇率因素和通货膨胀的因素），叠加橡胶树从种植到割胶的周期为7年左右，许多投资者都会生出一个想法：在天然橡胶底部震荡之际，是否有去布局做多的机会呢？
鉴于这个问题，本文的研究思路是：目前世界经济下行和需求端难有较大起色的预期下，其研究的侧重点在于供应端，着重分析目前天然橡胶处于产能周期的什么位置，目前价格到底处于什么水平，现在布局做多的安全边际如何。下面，就依据这个思路，逐步进行分析。（如果觉得乏味请直接拉到最后结论部分，或者和我们交流讨论）
能化板块涨跌幅度
橡胶最近5年周线图
一、 天然橡胶产能周期分析
天然橡胶期货价格的波动可以如此巨大，在一定程度上是和其种植周期密切相关的，天然橡胶从种植到产胶大概需要7年左右（树龄7年），从开始产胶到量产一般需要3年左右的时间（树龄10年），而旺产期可以达到25年至30左右（树龄35-40年），也就是说一般情况下，天然橡胶的种植周期在7年左右，存活周期在35-40年左右。
从全球范围看,亚太地区产量占全球产量的91%，其中ANRPC（天然橡胶生产国协会）产量占亚太地区的96%，而ANRPC成员国当中产量又以泰国（40.12%）、印尼（29.85%）、马来西亚（4.96%）、越南（9.39%）、印度（5.43%）和中国（6.88%）为主。但需要注意的是中国和印度天然橡胶产量是满足本国消费的，中国天然橡胶进口依赖度达到85%；而泰国、印尼、马来和越南的天胶产量占到全球74%，且出口量占ANRPC出口的95%。因此，产能周期分析的侧重点在于ANRPC和以上四国。
（一）种植面积增速减缓趋向于零
ANRPC整体的种植面积可以分为两部分，2003-2011年是种植高峰期其复合增长率为3.02%（08年-09年因为金融危机有所下降），2011年增速到达峰值为9.87%，从2011年-2018年天然橡胶的复合增长率下降到1.7%。从17年开始直至19年（19年柬埔寨和菲律宾面积没出，但对增速预估准确性影响不大）其增速在0%之间波动，进入了一个停滞阶段。
图1：ANRPC天然橡胶种植面积和增速（千公顷、%）
资料来源：wind、信达期货研究发展中心
而从四个主产国来看，泰国种植面积于2015年处于峰值为3702.5千公顷，19年为3620.90千公顷，而其增速于2011年达到峰值为31.59%然后逐年下降，并于2016年开始增速在0%上下波动；印度尼西亚种植面积近几年维持低增长率，
19年种植面积为3683千公顷，但19年增速从18年的0.54%下降到0.1%左右；马来西亚08年天胶种植面积为1247千公顷，金融危机爆发后09年砍胶至1028千公顷，并保持低俗增长至19年为1083千公顷，其增速从18年开始只有0.1%，19年只有0.09%；而越南天然橡胶种植面积至15年达到峰值985.60千公顷，然后其增速开始负增长，19年种植面积为962千公顷。故从种植面积来说，目前已进入停滞阶段，处于了产能周期临界点附近。
（二）新种植面积处于历史低位水平
图2：天然橡胶新种植面积（千公顷）
资料来源：wind、信达期货研究发展中心
目前，四大主产国天然橡胶新种植面积还是呈现一个非常明显的趋势的，自12年左右达到峰（392千公顷）以后便呈现一个下降的趋势，19年是80.5千公顷，19年新种植面积自12年下降79.46%。总体来说，13年开始是一个明显的临界点，四大主产国的新种植面积呈现明显下降趋势，根据橡胶树的种植树龄情况，18、19年是12年新增种植面积释放产能的时候，而2020年开始天然橡胶的新增产能开始明显下降，再考虑老胶树的淘汰，2020年从新增种植面积看也处于产能周期临界点处。
（三）翻新种植面积19年开始增速为正，侧面反映老胶树淘汰面积增多
四大主产国的翻新种植面积于2012年达到峰值为191.9千公顷，随后整体呈现下降趋势，至18年为133.4千公顷，这也是受天然橡胶供大于求的影响，整体新种植面积和重新种植面积都下降，而近两年新种植面积趋于低值，同时老胶树的淘汰面积也开始上升，19年印尼、马来和越南的翻种面积为115千公顷（泰国数据还未出）已超过18年的翻新面积，这也反映出老胶淘汰的面积增多了，也是天然橡胶产能达到了一个零界点的表现。
图3：天然橡胶翻新种植面积（千公顷）
资料来源：wind、信达期货研究发展中心
（四）净淘汰面积逐渐增加制约天然橡胶种植面积的实际增加
基于种植面积、新种植面积、重新种植面积数据来推测每年淘汰的橡胶树的面积，并进一步推算出净淘汰种植面积，并与种植面积增减相比较。从图可以看出两者趋势绝对值虽然有一些差别，但是大致趋势和形态都是相一致的，从净淘汰种植面积看，目前处于产能周期重要时点，四大主产国整体的净淘汰种植面积趋于上升的趋势，泰国已经处于零净淘汰面积已经由负趋于零，表示每年淘汰的老胶面积与新种植面积和重新种植面积之和的差值已趋于零，即天然橡胶种植面积的净增加趋于零。印尼、马来西亚、越南的净淘汰种植面积虽然没有正增长，但也开始趋向于零。这表明天然橡胶的种植面积净增长也趋于了零增长趋势，这也是一个新产能周期启动的特点。
图4：泰国天胶种植面积增减和净淘汰面积 （ 千公顷）
资料来源：wind，信达期货研发中心
图5：印尼天胶种植面积增减和净淘汰面积 （ 千公顷）
资料来源：wind，信达期货研发中心
图6：马来天胶种植面积增减和净淘汰面积（千公顷）
资料来源：wind，信达期货研发中心
图7：越南天胶种植面积增减和净淘汰面积 （ 千公顷）
资料来源：wind，信达期货研发中心
（五）天胶供过于求逐渐向供需紧平衡转变
根据2010-2018年的全球天然橡胶产量和消费量的数据算出产量与消费量的缺口，虽然全球库存数据缺失，但是也可以在一定程度上看出其趋势情况；而19年的产量是结合单位开割面积产量、开割面积和近10年的复合增长率来推测的，消费量则是结合ANRPC各成员国和IRSG的预测来推测的。具体如下图：
图8：全球天然橡胶全球产消情况 （千吨）
资料来源：wind，信达期货研发中心
从上图中可以看出全球天然橡胶产量与全球消费量之间的差值17年开始收窄，这与天然橡胶消费需求增速减缓但仍保持一定需求，而种植面积却停步不前甚至略有下降的现状是吻合的。依照这个趋势如若2020年保持或者减少了种植面积，而新种植面积和重新种植面积不及时跟进的情况下，供过于求会逐渐向供不应求开始转变，因为橡胶品种是一个种植周期和开割周期非常长的品种，一旦不及时更新，则会出现断层和缺口。上图中，2019年的产量和消费量是结合ANRPC报告和目前各出产国的产消情况进行的估算，可以得出2019年产量将略微小于消费量，缺口在7.4万吨左右，当然这里还没有考虑库存因素，若考虑库存因素天然橡胶供给量还是略大于消费量，但其可调整的空间已经趋窄了。
总结一下以上内容，目前天然橡胶已经处于产能临界点的几个核心点在于：种植面积增速趋零；新种植面积处于历史低位；重新种植面积历史高位反映老胶面积呈上升趋势；净淘汰面积增多趋势；供过于求逐渐向供需紧平衡转变。因此天然橡胶产能周期临近拐点，做多的驱动有望改善。
二、 目前价格已处于低位，且存在一定安全边际
从价格上看，K线图中可以直观看到目前天然橡胶期货价格已处于历史底部（考虑汇率和通货膨胀因素）。下面，整理了12年至19年天然橡胶主力合约的最低收盘价格（与结算价相差小）。从中可以看出目前天然橡胶的价格离历年最低价也不远，同时目前基本面相对已经有所好转，故从绝对最低价的角度看目前价格已处于低位，下跌空间较小。
图9：天然橡胶期货主力合约最低收盘价 （元/吨）
资料来源：wind，信达期货研发中心
同时，由于中国天然橡胶进口依赖度为85%左右，泰国原料的价格对天然橡胶期货价格的影响也十分巨大，目前泰国原料已经处于历史低位，杯胶的价格距离历史最低价28泰铢/公斤以及30泰铢/公斤的弃割价也很接近了，所以在原料价格低价情况下，期价的下跌的空间也是有限的，存在一定的安全边际。
图10：天然橡胶期货主力合约最低收盘价 （元/吨）
资料来源：隆众咨询，信达期货研发中心
此外，割胶意愿和天气决定了割胶面积和单位割胶面积产量，而今年天气端扰动并不是很大的情况下，割胶面积和单位割胶产量之间的关系就很能说明割胶的意愿。目前四大主产国的天然橡胶割胶面积处于历史高位，但从单位开割面积看， 19年越南最高为1657千克/公顷，泰国其次为1509千克/公顷，接着是马来西亚为1460千克/公顷，最后是印尼为1158千克/公顷，但泰国和印尼单位开割面积产量都下降了3.76%和0.26%，马来和越南也18年大致持平。四国总割胶面积处于历史高位，同比提高1.7%的情况下，泰国和印尼单位割胶面积产量却下降，这也反映出目前胶农割胶意愿是不强的。这对目前的价格提供了向上的安全边际。
最后，从交割价格角度出发，整理出下图各主力合约的交割价格，可知目前主力合约的交割价格重心已经抬升，也说明持有合约的安全边际也是提高的。
图11：天然橡胶期货主力合约交割收盘价 （元/吨）
资料来源：文化财经，信达期货研究发展中心
总结以下，目前价格已处低位，主力合约交割价格重心抬升，天胶持续低价导致割胶意愿降低，进而倒逼产量下降，做多天然橡胶在价格角度上具有一定的安全边际。
三、布局做多合约和入场价格区间的选择
从上面的分析我们可以得出在大周期背景下，布局天胶多单的核心逻辑主要有3点：
那么我们应该选择哪一个主力合约和价格区间去布局天胶多单呢？
我们认为2005合约布局多单较为合适，理由如下：
目前布局多单其实和看涨期权性质差不多，01合约还有2月即将交割，时间价值趋少，目前基本面短期也缺乏向上的驱动，且面临期现回归的问题，故01合约不是最优选择；而09合约由于交割期较远，不确定因素较多，也并不是最佳选择；而05合约目前与01合约的价差处于历史低位，同时交割期时间适中，是主力合约当中最适合布局多单的。在入场价格区间的问题上，我们认为05合约可在12000元/吨及以下择机做多较为合适，接下来就是耐心等待风来。
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