[推荐评级]奥特佳(002239)年报点评：汽车空调压缩机业务稳步向上 进军动力锂电池行业

时间：2017年04月06日 16:02:48 中财网

事件：
公司2016年实现营收52.29亿元，同比增长110.56%；归属于上市公司股东的净利润4.46亿元，同比增长99.78%；归属于上市公司股东的扣非净利润4.26亿元，同比增长118.46%；基本每股收益0.41元。公司拟每10股派0.6元同时每10股转增18股。

投资要点：
汽车空调压缩机业务稳步向上，新能源汽车电动压缩机优势明显作为国内龙头，公司的汽车空调压缩机业务自2016年依旧保持了较快的增长，总销售量达到758万台，同比增长24%，符合我们之前的预期。公司压缩机的销量增速较国内乘用车高出10个百分点，占比较15年提升4个百分点至27%，在自主品牌乘用车中的市占率更是超过60%，优势明显。公司16年新能源汽车电动压缩机销量14.25万台，同比增长14.42%，参考国内16年新能源乘用车32.9万辆的总销量，其市占率达到43%，表现强势。后续随着公司加大力度开拓合资外资品牌客户、拓展售后市场以及分享新能源乘用车快速增长红利，我们预计公司空调压缩机销量将继续保持较快的增长。

空调国际盈利能力明显提升，协同效应逐步显现2016年，空调国际实现营业收入16.81亿元，同比增长11.32%；净利润约8499万元，同比大增76.62%，剔除15年承担原股东借款利息以及调整坏账准备对空调国际净利润的不利影响，16年其净利润同比增长28.8%，显著高于营收增速；净利率上升近0.7个百分点至5.1%，盈利能力获得明显提升。同时空调国际与公司的协同也获得了成果：公司近日公告空调国际和富通空调收到德国大众集团的通知，富通空调被确定为大众集团欧洲MQB37W量产项目的压缩机供货商，为大众集团欧洲MQB37W项目开发、生产及销售外控变排量斜盘式压缩机，计划于2019年2月开始向大众欧洲生产基地供货。

目前高端车一般使用斜盘式压缩机，而公司原本产品以涡旋式压缩机为主，公司通过收购国内最大的自主品牌斜盘式压缩机生产企业富通空调，显著增强了在斜盘式压缩机领域的竞争力，同时借助子公司空调国际优质的国际整车厂客户资源，进入了德国大众的配套体系，整合效应初显。预计后续公司将进入更多国际整车厂的供应链，打开广阔的成长空间。

拟收购海四达100%股权，进军锂电池行业打开全新成长级公司17年1月发布预案，拟以25亿元的对价收购海四达电源100%的股权（业绩承诺：17/18/19年实现扣非净利润1.67/2.0/2.4亿元）。通过本次收购，上市公司将成功进入新能源汽车动力电池行业，打开新的成长空间：一方面可以完善公司在新能源汽车领域的布局，另一方面也可以借助公司拥有众多乘用车客户资源的优势，帮助海四达进入新的客户体系（目前海四达电源在新能源汽车领域的主要客户有中植一客、烟台舒驰、陆地方舟、四川野马、南京金龙、南京环绿等商用车客户）。

综合来看，本次收购将成为公司有汽车空调系统供应商向多品类汽车核心零部件供应商和服务上转型的重要一步。

维持“推荐”评级。

由于存在不确定性，暂不考虑海四达收购以及募集配套资金的影响，我们预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为0.47、0.53、0.58 元，市盈率分别为30 倍、26 倍、24 倍，维持“推荐”评级。

风险提示。

（1）国内车市景气度下行；（2）电动压缩机盈利能力显著恶化；（3）整合不达预期。

□ .马.松　 .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司