9月12日00:00（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply andDemand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，我们对于最新报告做出解读。
1. 2015/16年度全球大豆产量维持历史最高水准
据9月美国农业部（USDA）发布的世界农业供需报告（WASDE），2014/15年度全球大豆产量3.1937亿吨，较8月预估上调1万吨。USDA预估2013/14年全球大豆产量2.8315亿吨，较8月预估下调10万吨。本次USDA报告对于新作物年度2015/16年全球大豆产量预估3.1961亿吨，较8月预估下调44万吨，维持历史记录最高水准。
按照最新预估数据，2015/16年度全球大豆产量较前三年增幅约0.08%、12.9%和18.9%，高出前三年产量均值2.9043亿吨，领先于往年水平，维持历史最高纪录。同时本次WASDE报告再度上调2014/15年全球大豆产量，这也是USDA从2014年5月至2015年8月13次上调全球大豆产量之后（仅2014年8月略微下调10万吨、2015年3月持平），第14次上调全球大豆产量。我们认为：虽然本次USDA报告略微下调2015/16年度全球大豆产量预估，但是2015/16年度全球大豆产量依旧维持历史最高纪录，所以熊市基础维持不变，预计压制2015年10月至2016年8月期间豆类价格整体水平。
据WASDE报告，2015/16年度美国大豆产量预估39.35亿蒲式耳（约1.0710亿吨），超出预期38.38亿蒲式耳，较8月预估39.16亿蒲式耳（约1.0659亿吨）上调约0.19亿蒲式耳（约51万吨），略低于2014/15年度产量39.69亿蒲式耳（约1.0801亿吨）；2015/16年度美国大豆产量较前三年度分别增产约-0.84%、17.2%和29.7%，处于历史第二高位；这也是今年USDA第3次上调2015/16年度美国大豆产量。本次报告预估，2015年美国大豆种植面积8430万英亩、收割面积8350万英亩，持平8月预估；报告预估2015年美国大豆单产47.1蒲/英亩，高于8月预估46.9蒲/英亩，高出市场预期46蒲式耳/英亩。
9月报告连续第三次上调2015/16年度美国大豆总产量和单产水平，均高出市场预期，具有利空影响。我们认为，近期市场将会以消化本次报告为主， CBOT大豆指数价格低位区间我们当前预估为850美分/蒲式耳附近。
我们认为，由于美国大豆关键生长期已经基本结束，2015年美国大豆产量趋于明朗化：9月报告再度上调今年美国大豆单产和总产量水平，也使得今年美国大豆丰产格局基本确立，这压制了豆类期价的反弹空间。9-10月，美国大豆逐渐进入收获季节，收获期间的天气状况将会影响收割进度：如果雨水过多，收割延迟，那么市场可能再度担忧今年美国大豆实际收获产量能否达到9月预估的创纪录水平，豆类期价预计受到支撑；如果天气晴朗，收割进程加快，那么美国大豆丰产忧虑再度升温，同时新豆上市压力逐渐凸显，豆类期价预计承压弱势运行。
据9月WASDE报告，2014/15年度全球大豆期末结转库存7873万吨，较8月预估下调184万吨；2015/16年度全球大豆结转库存8498万吨，较8月预估下调190万吨，较前三年增幅约7.94%、35.5%和48%，维持历史新高。此外，本次USDA报告预估2013年全球大豆结转库存6270万吨不变，较8月预估下调3万吨。本次报告下调了2013-2015年全球大豆库存数量，但是2015/16年度全球大豆库存依旧维持历史最高趋势，我们认为，2015/16年全球大豆庞大库存是制约豆类价格的重要因素。当前而言，2015/16年度美国大豆丰收在望，如果美国大豆产量连续两年维持在1.07亿吨以上，那么2016/17年度美国（包括全球）大豆库存将会再度高企，对于豆类期价预计具有压制作用。
根据上述预估数据计算，2015/16年度全球大豆库存消费比约27.4%，较8月预估下降0.64%，高于2014/15年度库存消费比26.39%，维持1992年以来的历史最高库存消费比水平，高于2004年至2014年间的均值水平（23.93%）。我们认为，9月报告下调2015/16年度全球大豆库存水平，上调2015/16年度全球大豆国内消费量，从而2015/16年度库存消费比较8月预估有所降低，不过依旧维持历史最高水平，所以从整体供需格局上来看，2015/16年度全球大豆供需宽松格局不变。
据9月WASDE报告，2014/15年度美国大豆期末结转库存2.1亿蒲式耳（约571万吨），较8月预估下调3000万蒲式耳（约82万吨），略低于预期2.28亿蒲；USDA预估2015/16年美国大豆期末结转库存4.5亿蒲式耳（约1226万吨），较8月预估下调2000万蒲式耳（约52万吨），高于市场预期3.96亿蒲；较前三年增幅约115%、390%、220%，在1992年至2015年期间维持第二高位，仅仅低于2006年库存水平1562万吨。
根据上述预估数据计算，2015/16年度美国大豆库存消费比12.09%，（消费包括国内消费和出口量），较8月预估下降0.54%，在1992年至2014年间处于第6位水平。我们认为，USDA报告下调2015/16年美国大豆期末结转库存预估（但是高于预期），库存消费比略升，对于大豆价格影响中性偏多。
据9月WASDE报告，2014/15年度巴西大豆期末结转库存1817万吨，较8月预估下调15万吨；阿根廷大豆库存3278万吨，较8月预估下调67万吨。对于新作年度，USDA预估2015/16年度巴西大豆期末结转库存1815万吨，较8月预估下调15万吨；2015/16年阿根廷大豆期末结转库存为3343万吨，较8月预估下调67万吨；2015/16年度巴西大豆期末库存维持历史第四高位，阿根廷大豆期末库存则维持历史新高。我们认为，9月报告小幅下调巴西和阿根廷大豆期末库存，影响中性。
据9月WASDE报告，2014/15年度全球豆粕期末结转库存1167万吨，较8月预估下调3万吨；USDA预估2015/16年度全球豆粕期末库存1108万吨，较8月预估下调20万吨，维持历史第二高位。
豆油方面，USDA预估2014/15年度全球豆油期末结转库存353万吨，较8月预估下调3万吨；其中，美国豆油库存71万吨，较8月预估上调2万吨；阿根廷豆油库存21万吨，较8月预估下调3万吨；中国豆油库存85万吨，持平8月预估；巴西豆油库存30万吨，较8月预估下调11万吨。
对于新作年度，本次报告预估2015/16年度全球豆油期末结转库350万吨，较8月预估下调10万吨，下降至历史第5高位。其中，美国豆油库存81万吨，较8月预估下调2万吨；阿根廷豆油库存23万吨，较8月预估下调2万吨；中国豆油库存71万吨，持平8月预估；巴西豆油库存27万吨，较8月预估下调11万吨。
我们认为，本次USDA小幅下调2014/15年度和2015/16年度全球豆粕和豆油期末结转库存，这也是在全球大豆库存下调背景下的同步下调，影响中性，略微偏多。
据9月WASDE报告，2014/15年度美国大豆出口4994万吨，较8月预估上调27万吨，再次刷新历史最高出口记录水平；2015/16年度美国大豆出口4695万吨，持平8月预估，处于历史第二高位出口水平。我们认为，由于2014/15年度美国大豆出口销售已经完成，所以对于旧作年度出口数量小幅上调的影响有限；对于市场关注的新作年度美国大豆出口情况，USDA维持8月预估不变，影响中性。
据9月WASDE报告，2014/15年度巴西大豆出口预估5000万吨，较8月预估上调20万吨；阿根廷大豆出口预估960万吨，持平8月预估。2015/16年度巴西大豆出口5450万吨，持平8月预估，维持历史记录高位；阿根廷大豆出口数量975万吨，持平8月预估，处于2010年以来的最高水平。我们认为，9月报告小幅上调2014/15年度巴西大豆出口数量，对于阿根廷大豆出口预估维持不变；同时对于2015/16年度南美地区巴西和阿根廷大豆出口数量也维持不变，影响有限。
据9月WASDE报告，2014/15年度中国大豆进口预估7700万吨，持平8月预估；2015/16年度中国大豆进口7900万吨，持平8月预估，较前三年增幅约2.6%、12.3%和32%，维持历史新高。本次USDA报告维持中国大豆进口预估不变，影响中性。
通过对于2015年9月USDA月度供需报告（大豆）分析，我们从产量、库存、贸易三大方面分析了本次报告对于全球大豆供需格局的最新预估数据，对于2014/15年度和2015/16年度大豆供需格局做出最新判断。
产量方面，2015/16年度全球大豆产量虽略有下调但依旧维持历史最高纪录水准，供需延续宽松格局，利空豆类价格。9月报告再度上调美国大豆产量预估，从而今年美国大豆产量趋于明朗化，丰收在望：庞大产量继续压制豆类期价。库存方面，本次报告虽然下调2014/15年度和2015/16年度全球（美国、巴西和阿根廷）大豆期末结转库存预估，但是库存依旧处于历史最高位，影响中性偏多。从油粕品种分化上，本次报告相应下调全球豆粕和豆油库存，影响中性。贸易方面，本次报告维持2015/16年度美国大豆出口预估不变，新作年度美豆出口需求没有得到改善，对于美国大豆价格具有压力。
总体而言，我们认为，9月USDA大豆供需报告基本确立了今年美国大豆再度丰收的格局，偏向利空，预计豆类期货价格反弹空间有限。在10月10日凌晨零点（北京时间）USDA月度供需报告出台前，在天气正常的情况下，我们将CBOT大豆指数价格低位区间预估为850美分/蒲式耳附近，整体运行区间为850-1000美分/蒲式耳。
我们认为，近期市场将以消化本次报告为主，9月下旬至10月上旬美国大豆收割情况预计指引豆类价格方向。
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