隆基股份的市场空间估算

前两天在雪球发了个帖子，粗算了下隆基股份后面还有多少空间。有时候只是去看它不断增长的营业额和不断跳涨的利润，真的有点心动的感觉。静下心来想想，这是不是一门好生意呢。一家之言而已，大家有意见可以在雪球或公众号留言里讨论。

11月9日，国际能源署国际光伏市场与战略工作组一行在隆基西安总部召开了第53届闭门会议。李振国在会上说，“Energy WatchGroup的研究报告讲到2050年全球供电可以实现100%的清洁能源化，这样的需求量需要光伏年新增1000GW的安装量，并且连续安装25-30年。而当最后一年安装结束后，第一年安装的光伏组件也正好服役期满，这就形成了一个完整的循环，所以光伏行业会发展成为千GW级别的持续性行业。

我查了下2017年全球的发电量为25.6万亿度，中国为6.5万亿度。中国发电量占到世界四分之一。没查到全球的装机容量。那么我们按中国的装机容量等比例推算一下。2017年中国的电力装机容量为177703万千瓦时，等比例折算的话，全世界电力装机容量就是700000万千瓦时。而光伏发电的负荷因子比较小，差不多只有火电的三分之一。为了简单起见，如果这些电全部用光伏发电，那么装机容量就需要2000000万千瓦时，差不多就是20000GW。全球电力需求并不同步于GDP的增长，按照通常的说法，全球电力需求的高点大约将比当前用电量增长50%，我们简单估算2050年对应30000GW。

但这个计算有点问题。清洁能源并不仅仅包括光伏，还包括了核能、风能、地热能、水力等等。2018年全球水力发电大约占总发电量的16%，核电占了10%，风电大约占了5%，光伏2%，其他可再生能源1%，其余为火电。国际可再生能源署预计到2050年，来自可再生能源的发电量将占到总发电量的86%。可再生能源中包括了水力发电。我们保守假设电力发电的规模不增长或少量增长，届时水电的比重大约为11%。其余70%将被风电和光伏发电瓜分。鉴于各类机构在分别预测风能和光伏时的数据有所冲突，我们统一采用国际可再生能源署的数据。根据该机构的预计，2050年的风能发电总发电量将占到全球总发电量的35%，照此计算，我们不考虑其他可再生能源，光伏发电最多将占据35%的市场份额，大约对应10500GW。

按照光伏发电组件25到30年的更换周期取中值27.5年，对应于每年380GW的安装量。而据国际能源署(IEA)预测，到2030年全球光伏累计装机量有望达1721GW，到2050年将进一步增加至4670GW。按照该预测，光伏的装机量比我们的预测值要小50%，这可能由于我们计算的光伏负荷因子较小所致。所以我们的上述估算偏乐观。

2018年全球光伏发电新增装机量大约为100GW，大约是我们估算的最大可持续装机量的26%，还有大约280%的增长空间。

但光伏发电要发展，其售价必然需要不断降低。当前我国光伏发电成本在西北地区已经可以达到平价上网的标准，但在其他地区则仍然达到5毛以上，还需要依赖政府补贴。按照李振国所说到2050年光伏发电成本降至1美分以内，那么光伏发电的建造成本还需要降低至少80%。经过这样的计算，那么2050年在维持可持续更换装机量的情况下，其光伏组件的销售额将与2018年基本相等。也就是说，或许后续几年的总销售额有冲高，但在平衡年份的销售额或已经接近顶部。

那么隆基股份如果要增加利润，可选的路径就是扩大市场占有率，提高销售毛利率以及建造并运营光伏电站。而2018年隆基股份的硅片产能已经达到28GW，预计2020年就将达到65GW，电池片4GW，组件9GW。预计到2020年电池将达到20GW，组件达到30GW。这样硅片差不多已经占到世界60%的份额，组件也达到1/4的份额。如果说隆基后续能够进一步扩张到组件占据世界50%的份额，那么还将有1.5倍的想象空间。但在利润上，按照年报数据，单晶硅片的利润高于组件，而单晶硅片已经占据世界一半的份额，后续所能提升的空间有限。这使得实际利润的提升或许只有1倍。如果将来的竞争恶化或取得垄断利润，那么利润也将有相应的波动。如果假定净净利润率保持在2018年的水平，那未来在光伏制造领域里的长期维持利润大约为50亿元。如果估值为10倍，对应于500亿的市值，如果估值为15倍，则对应于750亿的市值。由于在光伏发电电站运营上的规模不确定，我们无从判断此块业务的规模。

值得注意的是，隆基股份以及中环部分最近都在疯狂扩张产能。如果世界需求无法跟上产能释放的速度，势必会增加竞争，降低光伏产品价格，从而压缩利润空间。光伏发电每年都要面临产品持续降价的事实，如果成本控制跟不上市场进度就可能造成利润的大幅度缩减甚至亏损，而之前的大笔投资的成本回收就会成为一个隐患。值得注意的是，两家公司的负债率近期都有提升。对于明年后年的市场供应风险应该更应该加以关注。