垃圾焚烧行业集中度提升 2020年投资可达千亿
根据E20研究院的统计，截至2014年5月末，我国垃圾焚烧总处理能力(含已运营、在建、拟建以及已签订合作框架协议的项目)达31.00万吨/日；其中位居行业前五名的企业处理能力合计为13.08万吨/日，市场份额达40%以上，行业集中度显著提升。
2015年，城镇生活垃圾焚烧处理能力达到23.3万吨/日，2020年将达到40万吨/日。运营方面，至2015年底，城镇垃圾处理的年运营市场规模将达到120亿-210亿元，焚烧的年市场运营规模将达到60亿-120亿元，至2020年，垃圾焚烧运营市场规模将达到150亿元。
垃圾焚烧发电作为当前最符合实际需求的垃圾处理方式将在未来五年中进一步得到快速推广。当前无害化处理技术方面垃圾焚烧占比为35%，根据国家规划，到2020年底，直辖市、计划单列市和省会城市(建成区)生活垃圾无害化处理率要达到100%；全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力占无害化处理总能力的50%以上，其中东部地区达到60%以上，据此计算，相关项目投资将达到1000亿元。
“我们预计，到2020年，垃圾焚烧总能力将超过51万吨/日。也就是说，在‘十三五’期间，项目建设规模大约将会翻一番。”E20研究院执行院长薛涛说。
业界普遍认为垃圾焚烧发电市场体制经过10多年的发展，所存在的问题已经严重制约了市场的健康发展。但实际上，把成本控制到最优状态，实现利益最大化是任何一个从业者都追求的目标。而实现这个目标的关键离不开政策的推动和环境监管，如何打破现有体制实行市场化的源头分类无疑将是实现循环经济重点所在。
从产业链来看，垃圾焚烧发电产业上游为各类设备制造企业，主要从事相关设备的生产与销售；中游为垃圾焚烧发电工程设计、咨询及施工企业，主要提供设备安装、技术支持以及工程建设服务；下游是投资运营企业，专门负责项目开拓以及运营等。
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富春环保（个股资料操作策略盘中直播我要咨询）
富春环保:业绩同比增长24% 固废+热电有望加速复制
富春环保 002479
研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,沈涛,陈子坤,安鹏 撰写日期：2016-08-30
核心观点:
公司上半年营收下降17.3%,归母净利润增长24%
公司16年上半年实现营业收入13.07亿元,同比下降17.3%,归属上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长24%,折合每股收益0.15元。主要系报告期内公司缩减毛利率偏低的煤炭贸易业务,同时积极推进环保产业扩张所致。清园生态于2015年10月起纳入合并报表,今年上半年实现净利润1117万元,带来较大业绩贡献。
公司产业结构优化调整,整体毛利率同比提升8.4%
分业务来看,清洁电能和清洁热能稳定增长,分别实现销售收入3.21亿元和4.67亿元,同比分别增长39.76%和33.96%,毛利率分别提升7.4和12.3个百分点,清园生态并表和江苏热电项目投产带来贡献。公司于报告期内缩减毛利率较低的煤炭销售业务,实现营业收入2.41亿元,同比下降66.35%。受益于产品结构优化,报告期内公司整体毛利率从去年同期的12.9%提升至21.3%,实现大幅增长。
本部业绩弹性大,“固废+热电”模式复制可期
公司目前拥有富阳、衢州、常州、溧阳(筹建中)四大产业基地,收购清园生态后,日处理垃圾能力1000吨,污泥处置能力达6000吨。公司本部热价热电联产业务景气最低点,且供热价格远低于其他地区,若气量、热价上调则业绩向上弹性显著。公司减少非环保业务(如煤炭贸易等)比重, 集中精力发展环保产业,收购热电项目,通过技术改造成固废处理+热电联产机组,享受补贴电价,提升项目盈利能力,该模式有望加快复制。
激励到位+董事长换帅,扩张步伐有望提速,维持“买入”评级
预计公司16-18年EPS 分别为0.39、0.47、0.59元,对应PE 分别为29、24和19倍。2015年12月公司员工持股计划完成,持仓均价11.78元。高管增持226万股,持股成本13.32元。公司董事长换帅,由原副总张杰担任, 资本运作有望提速,维持“买入”评级。
风险提示
蒸汽价格下降,异地扩张步伐低于预期。
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华光股份（个股资料操作策略盘中直播我要咨询）
华光股份:国联集团助力 百亿华光启航
华光股份 600475
研究机构：西南证券 分析师：黄仕川 撰写日期：2016-08-23
投资要点
事件:公司发布公告,拟向国联集团通过发行股份的方式吸收合并国联环保100%股权;拟向锡洲国际和锡联国际通过支付现金的形式分别购买其持有的友联热电和惠联热电各25%股权;拟进行2016年员工持股计划。
国联环保整体上市,重组方案大超预期:本次吸收合并后,国联集团将直接持有华光股份73.2%的股权,国联环保将实现整体上市,有助于消除国联环保及下属非上市子公司与华光股份可能存在的同业竞争。国联环保主要业务有锅炉制造、地方能源供应、电站工程与服务和环境工程与服务,2015年归母净利约6.2亿元。华光股份将发行4.27亿股,发行价格13.8元/股,对应价格59亿元,交易完成后,华光股份的市值和盈利能力将实现飞升。
承国企改革,地方国企员工持股第一股:公司通过向华光股份2016年员工持股计划及国联金融2名特定投资者非公开发行股份的方式来募集本次发行股份的配套资金,股价均按13.84元/股计算。《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》已经在18日由国务院国资委对外下发。《试点意见》对开展员工持股试点涉及的试点企业条件、持股员工范围、出资入股方式、入股价格、股权结构、持股比例、股权流转等关键事项,都提出了明确要求。华光的这次员工持股计划合计不超过1338人,对应公司2015年员工2279人计算,大部分员工能够参与员工持股,是激发国有企业内在活力的重要举措。
盈利预测与投资建议:若上市公司按原业务及股本计算,预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.75元和0.86元,对应PE分别是26倍、21倍和18倍。若按照国联环保整体上市计算,公司总股本将增至5.84亿股,2017年上市公司净利润约7.5亿元计算,预计2017年EPS为1.28元,对应PE为11倍。考虑到公司在光伏等新能源业务的快速增长,在环保能源装备制造领域的持续发展,维持公司“买入”评级。
风险提示:节能环保型锅炉替换进程或不顺利风险、光伏电站建设工程或不顺利风险、整体上市重组方案推进或不及预期风险、汇率风险。
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瀚蓝环境（个股资料操作策略盘中直播我要咨询）
瀚蓝环境:定增重启 固废拓展或加速
瀚蓝环境 600323
研究机构：东北证券 分析师：龚斯闻 撰写日期：2016-09-06
事件:
1)8月26日,瀚蓝环境与安德里茨(中国)有限公司举行了战略合作暨首条餐厨垃圾处理线启动仪式。
2)9月2日,上海惟冉(复星系)已完成相关私募资金备案手续;赛富通泽退出本次非公开发行项目。公司拟向燃气有限和惟冉投资非公开发行不超过7004万股,发行价11.85元/股,募资不超过8.3亿元。
点评:
联手安德里茨打造餐厨垃圾处理标杆。瀚蓝环境固体废弃物日处理总规模近2万吨。本次联手安德里茨建立战略伙伴关系,投入开展基于安德里茨QZ设备的先进餐厨垃圾处理项目的研发工作,双方努力建成餐厨垃圾处理示范线。安德里茨集团是全球领先的工业集团,总部位于奥地利格拉茨的一家上市公司。安德里茨(中国)有限公司是安德里茨集团在中国的全资子公司,其总部位于广东省佛山市,是著名国际环保设备制造商。
8.3亿定增助公司提升盈利能力。公司本次定增不超过8.3亿,其中3.86亿元用于购买燃气发展30%股权,4亿元用于建设大连生活垃圾焚烧发电项目,剩余部分用于偿还公司债,以增强公司持续盈利能力,提高资产质量,改善财务状况。上海惟冉投资的实际控制人为复星集团董事长郭广昌。本次非公开发行项目的重启,体现了复星集团对公司未来发展的信心。
联手复星,提供项目资源。复星集团在此次公司收购威辰环境70%股权过程中起到重要作用。未来公司在固废业务板块的拓展将借助复星的资源,外延拓展节奏有望加快。同时,引入复星集团,对公司未来治理机制的完善有积极意义。
估值与财务预测:预计公司16-18年的收入分别是37.05、44.43、52.99亿元,归母净利为5.45、6.73、8.03亿元,对应的EPS为0.71、0.88、1.05元。看好公司与复星的合作和危废业务拓展,给予“买入”评级。
风险提示:项目拓展和政策推进不及预期
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广州发展（个股资料操作策略盘中直播我要咨询）
广州发展:电力主业趋暖 燃气燃料迅增
广州发展 600098
研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞 撰写日期：2016-08-23
事件:广州发展集团股份有限公司于2016年7月21公布了2016年上半年主要生产经营数据,于8月6日公布了2016年半年度业绩快报。快报显示公司上半年营业收入提高25.99%。归属于上市公司股东的净利润49,742万元,比上年同期减少6.87%;基本每股收益0.1825元,比上年同期减少6.87%。后于8月16日发布广州发展电力集团有限公司发行中期票据的公告,拟发行不超过15亿元人民币的中期票据,用于改善企业负债结构,降低融资成本。
点评:
受益于出口形势改善,电力主业有望趋暖。经营数据显示,1-6月公司合并口径发电企业累计完成发电量70.55亿千瓦时,上网电量66.12亿千瓦时,与去年同期相比分别下降了8.87%和9.01%。从二季度开始,发电量和上网电量均有所提升,4-6月公司合并口径发电企业累计完成发电量 42.95亿千瓦时,上网电量40.28亿千瓦时,与去年同期相比分别增长了2.81%和3.53%。从第二季度开始,我国出口降幅已经连续收窄,贸易顺差有一定幅度的回升,7月份,中国外贸出口先导指数为33.8,较上月回升1.1,表明第四季度初出口压力有望减轻。2016年1-7月,广东省外贸进出口3.35万亿元人民币,与去年同期相比下降1.3%,其中,出口2.12万亿元,增长0.3%,出口的回暖一定程度上给区域用电需求提升带来更多保证。尽管电力短期富余的影响仍在,但公司地处中国出口业的桥头堡,在第三产业和居民生活用电稳定增长的基础上,预计下半年公司电力供应将更加受益于出口形势的改善。
基于燃料业务销量增加,整体营业收入增长迅速。公司虽然受电量减少以及电价下调的影响,半年度利润同比有所下降,但公司燃料业务增长迅速,公司市场煤上半年销量为1,325.64万吨,同比增加75.70%。煤炭销售量和成品油批发量的增加使整体营业收入增长迅速,为公司创造了更多的现金流。随着年底应收账款的回收,将在较大程度上贡献新的利润增长点。
燃气业务增长强劲。特别值得重视的是,在经济新常态下,公司天然气业务取得了4.49%的整体增长。在管道燃气销售量中,工业用户增长更是达到了12.28%,充分说明了广东省经济发展的现状和对于工业用燃气需求的高增长态势。预计未来5年,公司的燃气业务将一直保持两位数的增长,成为公司增量业绩的最主要部分。
中期票据的发行进一步优化负债结构。为了更好的维持公司现金流、调整企业负债结构及开展各类产品的销售任务,公司公告准备于近期发行15亿元的中期票据,此次发行将进一步降低公司的融资成本,同时也为公司的其他业务创造了更多的利润增长空间。
盈利预测及评级:我们预计公司2016~2018 年营业收入分别达到230.17 亿元、248.59 亿元和263.50 亿元,归属母公司的净利润分别为14.48 亿元、15.80 亿元和16.89 亿元,2016-2018 年摊薄的EPS 分别达到0.53 元、0.58 元和0.62 元,对应2016 年8 月22 日收盘价(8.11 元/股)的动态PE 分别为15 倍、14 倍和13 倍。在当前的经济形势下,公司的各项业务均保持良好,在同行业公司中拥有一定的管理优势和区位优势。随着深圳燃气等同业公司近期成功推出股权激励方案,在当前国资改革的背景下,公司发展和成长空间值得期待,维持“买入”评级。
风险因素:原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。
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山鹰纸业（个股资料操作策略盘中直播我要咨询）
山鹰纸业:包装全产业链龙头 股权激励彰显腾飞信心
山鹰纸业 600567
研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2016-09-06
高成长性股权激励条件,彰显未来发展信心。
(1)此次激励计划首次授予的股票期权应自授权日起满12个月后分期行权,激励对象应分三期行权,2年、3年、4年后可行权数量占首次授予期权数量比例分别为40%、30%、30%。预留的股票期权分两期行权,2年、3年后可行权数量占首次授予期权数量比例分别为50%、50%。
(2)激励对象包括公司副董事长,董事等核心高管。本此激励计划涉及的激励对象共85人,占公司全部职工人数的比例为0.90%,其中包括公司副董事长、董事、副总裁、董秘、财务负责人等多位核心高管。
(3)一方面,此次股权激励的行权价格为2.93元/份,对公司股价形成支撑;另一方面,公司对未来首次授予股权的行权条件设定了较高的业绩增速,以2015年的净利润为基数,2016-2018年净利润增长率不低于50%、200%、400%(分别同比增长50%、100%、67%),体现公司对未来发展的强烈信心。(4)此次股权激励计划绑定公司上下员工一致利益,将有利于团结股东和管理层及核心骨干,激发团队积极性,提高经营效率,为公司发展添增活力。
山鹰纸业产业链完善,2016年H1业绩稳健。
山鹰纸业是目前国内少数拥有废纸收购渠道、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的企业之一,公司产业上端有国内外废纸收购网络,产业下端在全国各地布局纸箱厂。公司2016H1营业收入为54.03亿元,较上年同期增26.18%,归属于母公司所有者的净利润为1.5亿元,较上年同期增11.92%。
废纸及终端纸价近期表现强势。
一方面,产业端上游公司以废纸为主要原料,废纸目前持续周期上行,8月均价达到1370.12元/吨,同比增3.34%,而公司产业链一体化有利于适时调整原材料和产品的定价策略,从而有效控制生产成本;另一方面,在环保趋严、小企业被淘汰、G20峰会召开,等多方影响下,各类纸价格近期表现强势,其中箱板纸价格8月均价3046.38元/吨,同比虽降1.37%,但是8月环比增1.55%;瓦楞纸8月均价2515.11元/吨,同比虽降2.22%,环比增1.16%;终端产品价格强势利好公司未来业绩。
非公开发行扩充产能,优化产品结构。
2015年3月公司发布《非公开发行股票预案》,并于2016年7月顺利落地。本次非公开发行新增股份7.84亿股,发行价格为2.55元/股,募集资金总额20.00亿元。此次定增拟投资年产50万吨低定量强韧牛卡纸、43万吨低定量高强瓦楞纸、27万吨渣浆纱管原纸生产线建设项目,项目投资总额27.74亿元,达产后将新增120万吨造纸产能,有利于公司迅速扩大包装纸板的市场份额,增强市场竞争力,同时优化产品结构,提高产品档次。
闲置募集资金补充流动资金,提高资金使用效率。
2016年7月公司发布公告,在保证不影响募投项目建设和募集资金使用计划的前提下,拟使用不超过15亿元闲置募集资金暂时补充流动资金,用于与公司主营业务相关的生产经营使用,使用期限自公司第六届董事会第十三次会议审议通过之日起不超过12个月。此计划能够有效提高募集资金使用效率,降低公司财务费用,提高公司盈利能力。
投资设立融资租赁公司,创新融资方式。
2016年3月,公司发布公告,拟与全资孙公司环宇国际共同出资5亿元,设立山鹰(上海)融资租赁有限公司,公司与环宇国际出资额分别占融资租赁公司注册资本的75%与25%。融资租赁公司的经营范围为融资租赁等主营业务以及与主营业务相关的商业保理业务。目前,融资租赁公司已完成工商登记注册并取得营业执照。本次对外投资是公司创新融资方式的尝试,有助于公司拓宽融资渠道,降低融资成本。同时,本次投资地点为上海自贸区,公司能够享受自贸区政策,并吸引高端人才加盟,接触更广阔市场和专业的模式,对公司提升核心竞争力,增强未来盈利能力有积极作用。
投资建议:
公司作为国内少数拥有废纸收购渠道、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的企业之一,产业链完整,此次股权激励包括公司副董事长等多位核心高管,行权对公司股价形成支撑,高增长的业绩行权条件彰显信心。根据公司业绩行权条件指引,我们预计公司2016-2017年净利润额分别为3.14、6.27亿元,同比增长50%、100%,对应发行后总股本45.51亿,EPS分别为0.07、0.14,对应PE分别为44、22倍,维持“增持”评级。
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深圳能源（个股资料操作策略盘中直播我要咨询）
深圳能源:热电和垃圾发电再下一城 珠三角优质能源标的
深圳能源 000027
研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2016-06-15
事件:近日,公司公告了《关于投资建设保定西北郊热电厂一期2×35万千瓦超临界燃煤机组项目的公告》和《关于投资建设深圳宝安垃圾发电厂三期项目的公告》主要观点:
投资保定西北郊热电厂一期项目,布局京津冀热电市场。
项目选址位于河北省保定市满城县要庄附近,规划容量为4×35万千瓦,一期建设2×35万千瓦超临界供热机组,配2台超临界参数直流煤粉炉,同步安装石灰石-石膏湿法烟气脱硫装置和选择性催化还原法(SCR)脱硝装置,并留有扩建条件,计划总资金37.22亿元。该项目已于2015年9月29日取得河北省发展和改革委员会核准文件。保定一期项目注册资本金拟定为项目计划总资金的20%,约7.45亿元,其余建设资金通过贷款解决。2014年,为了进一步落实“气十条”,7部委联合出台《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》,2017年地级及以上城市建成区基本淘汰10吨/时及以下的燃煤锅炉,天津市、河北省地级及以上城市建成区基本淘汰35吨/时及以下燃煤锅炉”的总计划。2016年4月,国家发改委、国家能源局、财政部、住房城乡建设部和环保部联合发布了《热电联产管理办法》,力争实现北方大中型以上城市热电联产集中供热率达到60%以上,20万人口以上县城热电联产全覆盖。随着京津冀一体化的加快发展以及小型燃煤锅炉的关停导致热电缺口,公司布局大型超临界热电联产机组,并配套相应环保装置,供电供热保障性强。
投资宝安垃圾发电厂三期项目,垃圾焚烧处理能力将大幅提升。
宝安三期项目位于深圳市宝安区松岗镇塘下涌老虎坑环境园内,垃圾焚烧处理规模为3,800吨/日(考虑机组检修停炉以及垃圾收运量的波动),拟建设五台处理能力为850吨/日的焚烧炉,
配置三台装机容量为4.5万千瓦的汽轮发电机组;配套建设总库容为300万立方米的应急垃圾填埋场。 宝安三期项目由深能环保以BOT(建设-运营-移交)模式负责投资建设,项目总投资为33.67亿元,自有资金为人民币约8.4亿元,占比25%,其余75%投资款通过贷款解决。目前,宝安三期项目已获得深圳市人居环境委环评批复和深圳市发展改革委项目核准。深能环保通过深圳市发改委向国家发改委申报并获得本项目专项建设基金人民币2,000万元,资金用途为项目资本金,期限15年、贷款年利率1.2%。 在垃圾发电业务方面,日处理能力超7000吨,公司立足深圳辐射全国,在建和规划新建的垃圾电厂合计日处理能力超过13700吨/日。宝安三期项目投产后,将大幅增加公司的垃圾焚烧处理规模。
电改大背景,积极布局售电侧。公司成立深圳能源售电公司,3-5月份,分别完成售电量4200万、10458万, 16639万,分别占总售电量的6.17%,10.5%,14.33%。2015年,广东地区用电量约5400一度电,其中除去基本电量和大用户直购电,其余将用于电力市场竞价交易。2016年,交易电量约140亿千瓦时。2017年,交易电量有望扩大到1000亿千瓦时以上。
维持“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.39元、0.41元和0.43元,对应16倍、15.4倍、14.7倍PE。考虑到公司清洁能源装机比例不断提升以及积极布局电改风口,维持“推荐”评级。
风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。
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