在正式开始之前，先做一下风险提示：
本文所有内容均是产业研究和公司研究的案例，不构成任何投资建议，不构成任何投资推荐。另外还有三点值得注意：
1.短期价格波动几乎不可预测。但巨大利益驱使下市场上会充斥神预测。
2.再好的生意，如果基本条件发生大的变化，也有失败的风险。
3.估值过高的好公司，随着流动性收紧，如果利润增长没有达到预期，也有可能长期回调。
一、背景介绍
1.BOPET介绍
BOPET ，名叫双向拉伸聚酯薄膜
特性：机械性能优良，刚性、硬度及韧性高，耐穿刺， 耐摩擦，耐高温和低温，耐化学药品性、耐油性、气密性和保香性好，无毒、无味，易回收，是常用的阻透性复合薄膜基材之一，但价格相对较高 。
应用方面：主要用于食品、饮料、药品和日用品等包装的外层材料，是目前应用领域最广泛的薄膜
2.聚酯薄膜产业链概述
聚酯薄膜的主要原材料为聚酯切片，而聚酯切片的原材料为原油。原油经过一定的工艺过程提炼出 PX（对二甲苯），以 PX 为原料生成 PTA（精对苯二甲酸）PTA 和 MEG（乙二醇）聚合生成 PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯，简称聚酯），PET 经物理加工制成聚酯切片。聚酯切片经拉伸加工后制成各类聚酯薄膜，广泛应用 于食品饮料、医药、日用品的包装及建筑、电子、电气、光学和光伏发电等领域。
聚酯薄膜行业的产业链如下所示：
二.行业发展现状
2020年，全球BOPET薄膜的市场需求量超过500万吨，需求特点为产品型号繁多，应用领域广泛。随着中国聚酯薄膜行业的高速发展，目前中国聚酯薄膜产能已高居世界首位，中国也成为全球聚酯薄膜产品最重要的生产基地及消费市场。同时，伴随液晶面板、消费电子、 新能源等行业向国内的产能转移，同时政策积极鼓励产业自主化，行业企业加大技术改造和 技术攻关的力度，提高自主创新能力，积极拓展国产替代的机会，行业企业的下游应用领域，已从过去的以普通包装膜为主，发展到目前的电子、电工、光电、光伏、建筑等多领域、多功能化布局。尤其在高端产品方面，如国产光学薄膜基膜、光电用离型保护膜基膜、太阳能电池背板基膜、窗膜基膜、有色膜等方面，产品品种的数量和质量都有较大提升。
国家政策始终鼓励高端新材料的持续研发和创新，“十四五”重点发展的薄膜产品中鼓励发展新兴应用领域的薄膜产品，包括高端光学级聚酯薄膜基膜、高端太阳能光伏用聚酯薄膜基膜等。而在国内每年进口的超30万吨高端BOPET薄膜，如MLCC离型膜、OCA离型膜和偏光片离型膜等，国内企业也在不断加大相关领域的研发投入，持续升级产品结构。因此， BOPET膜材料的市场应用领域广阔、市场规模空间巨大，尤其是高端应用领域，行业的发展前景广阔。
三、公司简介与业务范围
江苏双星彩塑新材料股份有限公司成立于1997年12月，2011年6月2日，成功实现在深交所挂牌上市，是一家专业从事高分子复合材料、光学膜、节能窗膜、光电新材料、可变信息材料、新能源材料、热收缩材料、聚酯工业基材、功能性膜级聚酯切片等产品生产和销售的国家高新技术企业，中国轻工业塑料行业十强企业。
公司业务范围：
四.主要产品介绍
（1）光学材料
以BOPET为基材，经涂布等深加工而成的光学膜是LCD面板背光模组的核心元件，当前， 光学膜领域整体处于高速发展，从市场规模来看，2014年271.8亿元增长至2020年416.7亿元， 年增长率达6.0%，得益于液晶显示器、手机、电脑等终端电子产品需持续增长，液晶模组需求将继续增加，带动光学膜市场发展。全球液晶面板产能逐步由日韩及我国台湾地区向大陆 地区转移，据IHS数据，2018年中国大陆地区已超越韩国，成为LCD显示面板最大产能来源地，
2020年后，全球超过40%产能将来源大陆地区，产业链转移加速光学膜国产替代趋势。光学膜技术壁垒较高，基材在光学膜成本占比超过60%，且主要依赖进口。随着国产厂商技术 实力的不断增强，国产化步伐加快。 制程材料离型保护膜随着消费类电子产品的需求增长也在快速增长，高端离型材料用MLCC基材成长快。
（2）新能源材料
BOPET是太阳能背板的重要组成材料，太阳能作为最具开发和应用前景的清洁可再生能源，全球太阳能开发规模迅速扩大，光伏产业日益成熟，逐步降低行业发展对政策驱动因素 依赖，光伏发电逐步实现平价上网，发展前景良好。光伏新增装机容量来看，全球光伏新增装机容量维持上升趋势，全球光伏累计安装容量市场份额主要来自于亚洲。光伏发电解决方案中，单玻透明背板对BOPET薄膜形成有效拉动，该方案的优点是轻便、成本低。
（3）可变信息材料
TTR膜基材过去依赖进口，公司经过多年技术积累，打通可变信息材料制造关键技术， 实现进口替代。
（4）热收缩材料
PETG产品优势凸显，有望替代PVC类产品，从成本来看，聚酯切片价格低而PVC产品原 料价格高，PETG相比PVC具备潜在成本优势；环保方面，PETG环境友好，而PVC燃烧会有 腐蚀焚烧炉的HCl酸性物质产生，并有可能产生二噁英气体，不利于环保；市场空间方面， 国内PVC收缩膜用量约20-25万吨，PETG收缩膜用量4-6万吨，PETG 未来有望全面替代PVC。
五.企业发展现状及优势
1.高端收入占比不断增加，个别板块毛利润凸显
2020年公司光学材料实现销售收 入16.06亿元，占比增至31.73%，毛利率达到23.44%；新能源材料实现销售收入7.07亿元，占比增至13.97%，毛利率达24.24%；可变信息材料毛利率超过40%；新材料的五大板块实现效益占比超过60%。2021年半年报中，新材料的五大板块实现效益占比超过70%。
2.规模效应明显
目前是国内率先实现复合膜片月产量超百万片的企业。同时今年年产能达到百万吨，相较于同行业其他企业不到10万吨的产能，规模效应明显。
3.大客户
目前公司的客户主要为世界500强、国内外上市公司等大型企业。其中，光学膜片板块成为服务“三星VD”全球六个生产基地唯一一家战略合作供应商具有稳定的出货渠道，前五的客户占总销售额的24.92%。
4.全产业链成本控制
公司拥有从原料开发、挤出拉伸、精密涂布、磁控溅射、微成型、电子光雕模具等全套工艺技术，具备全产业链技术产品开发优势，有助于降低成本，提升产品质量。目前涉及光学材料、新能源材料、信息材料、热收缩材料等多个产业，可以根据市场价格和行业景气度进行灵活切换，形成优势互补，同时降低风险，来维持公司产品高毛利率。
5.技术领先
光学基材作为光电产业链前端最重要的战略材料之一，技术壁垒高，公司自建光学基材生产线并已实现量产，打破国外企业垄断，加速进口替代。
六．产能
从除了聚酯功能膜有一点库存外，其他四个板块基本都是产销均衡的。这个是得益于公司根据产能、年度销售计划、订单定期编制年度生产计划、半年、季度和月度生产计 划，并依据年度生产计划和市场变化情况及时调整编制月度生产计划。公司对大单订货采用不间断连续生产，并以自动化控制生产，保证了批次产品质量的稳定性。
二亿平米光学膜暨五十万吨高功能膜项目将于今年全部建成投产，投产后光学膜及高功能膜产能将大幅提升,作为光学龙头，市场占有率也将进一步提升。随着光伏发电“平价上网”时代的全面到来，以及2030年碳高峰、2060年碳中和对新能源产业的政策导向，公司的光伏背板膜凭借质量及成本优势呈现迅猛的发展态势，虽满产却依旧供不应求。由于需求旺盛，全年共计销售光伏背板膜7.43万吨，毛利率超过了24%，在同类产品市场占有率超过20%。未来公司光伏背板膜的市场占有率将持续提升。
七、竞争对手分析
主要从事显示用光学膜及功能性薄膜产品的研发、生产和销售是增量膜和扩散膜的国内光学细分领域龙头。
从细分领域来说，两个公司并不存在直接的竞争。但是近两年，两个公司的战略都是复合膜的进口替代，所以两个公司的竞争是从近两年开始的。
激智科技的又是是在于他们是外购基膜，优势就是专心做最前端产品就好，而双星新材则是需要从基膜开始。所以激智科技的优势在于研发速度相对较快，而双星新材则是成本较低，且良品率有保证，当然并不是说双星新材复合膜落后，应该人家毕竟有世界第一复合膜三星的背书。
双星还有一个优势就是，产能上面的绝对保证，国产替代的市场是绝对大的，主要看能供应多少了。又说过来，2021年半年报中，显示激智科技正在继续复合膜的扩产。谁是光学膜的王者，就看这两年了。其实，竞争也没那么激烈，看双方在国内市场的占有率吧，毕竟两者都是打败国外光学膜龙头的公司。
八．财务分析
双星新材之前的ROE一直不高，但近几年有所好转，现金流好转更加明显。
从三大费用来看，公司近几年费用下降也十分明显。
九、风险提示
1.光伏装机数未达预期，原材料涨价
2.产能扩张引致的市场拓展风险，主要产品聚酯薄膜的产能扩张较快，目前产能已超过30万吨，产能居于国内领先地位。但如果场容量增长未达到预期，或者公司在产能提高的同时新市场开拓等方面不能达到预期目标消化新增产能，则存在公司产能利用不足的风险。
3.公司投资项目建成后，固定资产将大幅增加，导致每年新增折旧金额也较大。在项目完全达产前或不能如期达产并发挥经济效益的情况下，公司存在因折旧增加而导致利润下降的风险。
4.公司拥有较强的研发队伍和优秀的核心技术人员，这是公司技术领先、产品创新的主要因素之一。公司一贯重视并不断完善技术人员的激励约束机制，制定了向技术人员倾斜的收入分配制度。随着市场竞争的加剧，如果公司不能持续完善各类激励机制，可能面临核心技术人员流失的风险。
5.技术泄密的风险。虽然目前公司已采取了多项措施以稳定员工队伍，包括主要技术人员持有公司股份等方式使其切身利益与公司的长远发展紧密相连，但随着国内聚酯薄膜行业的快速发展，聚酯薄膜企业对专业技术人才的竞争将趋于激烈，如果管理不善或核心技术人员流失，仍存在技术泄密的风险。
联系客服
